Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[08.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс потребительских цен в РФ в июне вырос на 0,7%; таким образом с начала года потребительская инфляция возросла на 6,9%. Значительный вклад в рост инфляции внес рост цен на плодоовощную продукцию (+2,7%); существенно возросли цены на сахар (+7,9%). Отрицательную динамику продемонстрировали цены на подсолнечное масло (-0,2%). По нашим оценкам, годовые темпы инфляции в этом году превысят прогнозируемый Правительством диапазон (8,0-9,0%) и составят порядка 9,0-10,0%.

Сегодня состоится заседание ФРС США. С учетом снижения темпов роста ВВП во втором квартале, замедления активности в строительном сегменте и слабых данных по рынку труда за июль мы ожидаем, что ФРС не повысит ставки на предстоящем заседании. Вместе с тем, вектор направления кредитно-денежной политики, судя по всему, будет сохранен «повышательным».

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара снизился на 7,5 копейки и составил 26,6962 руб./доллар, на фоне укрепления евро относительно доллара на международных рынках накануне. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курса доллара составило 5,9 копейки, что было обусловлено коррекцией на рынке Forex, в результате которой курс евро к закрытию торгов опустился до уровня порядка $1,2872. Объем биржевых торгов по американской валюте немного снизился и составил около $1,929 млрд. (из которых около $1,24 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На фоне некоторого снижения уровня рублевой ликвидности ставки на рынке МБК вновь несколько выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 3,36% годовых против 3,10% накануне. Надо отметить, что несколько более высокий уровень ставок на рынке МБК, наблюдаемый с начала месяца, обусловлен решением Банка России. В соответствии с решением Совета директоров Банка России с 7 августа 2006 года были повышены процентные ставки по депозитным операциям, проводимым Банком России на условиях "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" до 2% годовых и на условиях "1 неделя", "спот-неделя" – до 2,5% годовых. Очевидно, что теперь уровень ставок МБК не будет опускаться ниже 2_3% годовых. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно выросли и составили - около 526 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило +73,5 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,2-3,5% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубля на фоне укрепления доллара на рынке Forex в предверии заседания ФРС США.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижения активности инвесторов. Заметно снизился спрос на бумаги первого эшелона, доля которых снизилась до 19%, оставшийся объем сделок пришелся примерно поровну на второй и третий эшелоны. Отчасти сложившуюся ситуацию на рынке можно объяснить началом новой недели, но основной причиной затишья следует назвать предстоящее сегодня заседание ФРС США.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 889 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,9 млрд. руб. в РПС. При этом около 55% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям: РЖД-5 (около 69,5 млн. руб., +0,08 п.п.), РЖД-6 (около 51 млн. руб., +0,07 п.п.), АЦБК-Инвест-3 (около 50,6 млн. руб., +0,1 п.п.), УРСИ-2 (около 40,5 млн. руб., +0,16 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 32-37 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: МКБ-2 (-0,32 п.п.) и Газпром-4 (-0,16 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 134 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 37% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 0,78 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по первому и второму выпускам облигаций Воронежской области: (около 11,7 и 19,8 млн. руб., +0,07 и +0,37 п.п. соответственно). Кроме того, порядка 8-11 млн. рублей составили обороты по 4 и 5 выпускам Московской области (-0,03 и -0,14 п.п. соответственно). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 8 млн. рублей.

На рынке гособлигаций США в понедельник процентные ставки практически не изменились после снижения на фоне негативных данных по рынку труда в пятницу. Доходность по итогам дня составила порядка 4,92 - 5,0% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ практически не изменилась, сохранившись на уровне около 5,96% годовых. Сегодня мы не ожидаем существенных изменений на рынке рублевых облигаций, т.к. большая часть инвесторов может взять паузу в преддверие сегодняшнего заседания ФРС США. Решение Банка России о повышении депозитных ставок не должно, по нашим оценкам, оказать какое-либо негативное влияние на рынок рублевых облигаций, хотя при этом стоит заметить, что это лишь начало реализации планов Банка России по повышению процентных ставок.

В случае смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 2, 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, РКС-1). Мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгоград.обл-3, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)