Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.08.2006] Дмитрий Дудкин, Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Сегодня – заседание FOMC. Ключевым событием этой недели станет заседание FOMC, на котором ФРС вынесет вердикт по ставке. Это решение станет одним из наименее прогнозируемых за последние два года беспрерывных повышений или 17 последовательных подъемов ставки на 25бп., когда накануне большинства заседаний комитета участники с высокой степенью вероятности могли предсказать, что ставка будет повышена в очередной раз. Пятничные данные по рынку занятости в США были восприняты инвесторами в качестве подтверждения растущих ожиданий, что ФРС воздержится от повышения ставки сегодня. Фьючерсы на ставку мгновенно сдвинулись к значению 5,29% или всего 16% вероятности, что ставка все же будет повышена.

Red Arrow готовит второй выпуск еврооблигаций, ТКБ – следом. ОАО «РЖД» планирует провести вторую секьюритизацию лизингового портфеля. Эмитентом выступит Red Arrow International Leasing – SPV- компания РЖД. Сумма сделки составит 10,0-10,5 млрд руб. Предварительно размещение запланировано на конец сентября – начало октября. Ожидается, что второй выпуск еврооблигаций будет структурирован аналогично первому.

Напомним, что в ходе первичного размещения первого выпуска секьюритизированных лизинговых платежей РЖД ставка купона составила 8,375%, средняя дюрация займа – 2,94 года. Облигации обеспечены залогом подвижного состава, а также залогом прав требования по лизинговым платежам ОАО «РЖД». Облигации номинированы в российских рублях, при этом расчеты с держателями нот производятся в долларах США.

Транскредитбанк – карманный банк компании РЖД – станет еще одним эмитентом рублевых еврооблигаций объемом до 5 млрд руб., срок обращения выпуска составит 2 года. В настоящее время ТКБ на 75% принадлежит Российскому Фонду Федерального Имущества, к концу года ожидается передача контрольного пакета акций банка РЖД.

Новые выпуски Газпрома. Совет директоров Газпрома вчера принял решение о размещении 3 выпусков облигаций по 5 млрд руб. В настоящий момент в обращении находятся 4 выпуска облигаций общим объемом 25 млрд руб. На январь 2007г. приходится погашение третьего выпуска компании объемом 10 млрд руб.

База процентных ставок. Цены суверенных российских евробондов вчера слабо падали вслед за рынком UST, корректирующимся накануне заседания ФРС. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,93 (5,98%), на 106бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Котировки выпуска ОФЗ 46018 продолжают неспешно подниматься, вчера бумага торговалась в районе 6,73% (-4бп), на 75бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп.

Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Торговые идеи. В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,75% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. Сегодня в СМИ (см. Коммерсант) появилась информация о том, что акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,51% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

РусАл-3, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,77% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,51% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.)

Прогнозы Позитивная ситуация на внутреннем рынке сохраняется: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ОФЗ над Россией’30 относительно широк. Такая ситуация продлится, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка.

Более существенную, долгосрочную опасность традиционно представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако текущая ситуация на этом рынке очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает сейчас возможные риски.