Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[08.08.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем долговом рынке активность торгов заметно снизилась, при этом большинство ликвидных выпусков закрылись в небольшом минусе. Выборочная фиксация прибыли наблюдалась в бумагах, пользовавшихся наибольшим спросом последнюю неделю, а именно выпуски ФСК ЕЭС, РЖД. Вчера облигации этих компаний оставались среди лидеров по оборотам, но демонстрировали негативную динамику. Вместе с тем снижение котировок было весьма умеренным, резкой активизации продаж не наблюдалось. Лидер активности корпоративного сектора, 6-й выпуск РЖД с погашением в ноябре 2010 года, снизился на 0,1%, доходность выросла на 3 б.п. до 7,17% годовых. ФСК ЕЭС-03 с погашением в декабре 2008 года потеряла 0,26%, доходность по цене закрытия составила 7,36% годовых (+13 б.п.)

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,02%, муниципального – на 0,01%. Капитализация сектора госбумаг выросла на 0,01%.

Внутренний долговой рынок по-прежнему сохраняет высокую зависимость от внешней конъюнктуры. Так ожидание выхода официального пресс-релиза FOMC по итогам заседания, которое состоится 8 августа, сейчас выступает существенным ограничителем активности торгов. Этот документ отчасти поможет пролить свет на дальнейшие планы ФРС относительно учетной ставки. Сегодня торги рублевыми бумагами также вряд ли будут активными. Некоторые участники рынка могут предпочесть зафиксировать прибыль в длинных голубых фишках после ралли последних дней. Решение и комментарий FOMC российский рынок увидит только утром в среду, и дальнейший настрой рынка будет во многом зависеть от слов ФРС и, что немаловажно, от того, как их интерпретирует рынок.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

ИТЕРА. ООО «НГК «ИТЕРА» публиковала отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2006 года. Выручка компании снизилась по сравнению с аналогичным периодом 2005 года на 20% и составила 12,3 млрд. руб.

Вместе с тем себестоимость производства снилась более чем на 54%, что позволило увеличить рентабельность компании. Так, EBITDA «ИТЕРЫ» выросла на 33,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 1,56 млрд. руб. Чистая прибыль выросла в 3 раза до 960 млн. руб. по сравнению с первым полугодием 2005 года.

Снижение выручки произошло за счет оптимизации схемы по реализации газа с начала 2006 г. Ранее ИТЕРА осуществляла транспортировку газа, используя аффилированную с ней компанию «ИТЕРА Холдинг», которая с нового года была исключена из этой схемы, а договор на транспортировку был заключен непосредственно между НГК «ИТЕРА» и ОАО «Газпром».

Улучшение рентабельности происходит на фоне кардинальных преобразований бизнеса ИТЕРЫ». В конце июня было объявлено о продаже структурам «Газпрома» контрольного пакета «Сибнефтегаза» (одного из ключевых активов «ИТЕРЫ»), владеющего лицензией на разработку Берегового месторождения (запасы газа - более 300 млрд.куб.м).
Кроме того, компания развивает нефтяные проекты, скупая небольшие активы, используя долговое финансирование. В конце июня было объявлено о привлечении кредитной линии Внешэкономбанка на $450 млн. под 8% годовых. Первый транш в сумме $150 млн., обеспечением по которому служат 23% акций ЗАО «Пургаз» был использован на покупку 80% акций компании Maanwende B.V. у головной компании Itera Holdings Limited за $122 млн. Maanwende владеет 70% акций ОАО «ИНГА» и 100% акций ОАО «Транс-Ойл», которым принадлежит 3 нефтяных участка в Ханты-Мансийском автономном округе (ХМАО) - Пальяновский, Восточно-Ингинский и Потымско-Ингинский, извлекаемые запасы которых составляют 61-62 млн. тонн нефти, а разведанные - 300 млн. тонн нефти и 32 млрд. кубометров газа. Кроме того, в начале августа стало известно, что ОАО «Сибнефтегаз» выиграло на торгах лицензию на Хадырьяхинский участок (извлекаемые запасы нефти — 12 млн. т; газа по категории С1 — 15,9 млрд. куб. м, С2 — 21,2 млрд. куб. м, С3 — 37 млрд. куб. м; конденсата — 5 млн. т) за 2,07 млрд. руб. Таким образом, общая сумма инвестиций компании составила порядка 5,4 млрд. руб., что соответствует изменению совокупного финансового долга компании с начала 2006 года.

Рост уровня совокупного долга до 7,7 млрд. руб. (доля к активам выросла с 14% до 44%) ухудшил показатели долга компании. Соотношение долга к EBITDA выросло до 2,65 с 0,78 в начале года. Отношение EBITDA к процентным платежам составляет (за последние 4 квартала) 10,4. Однако по нашим оценкам, оно должно снизиться до 4,5 за счет роста процентных платежей по долгу в 2006 году до 660 млн. руб.

Впрочем, произошедшее ухудшение долговых показателей на наш взгляд не является критичным. А поступление средств от продажи пакета «Сибнефтегаза» и запуска Берегового месторождения должны компенсировать негативный эффект от роста долгового бремени.

Мы оставляем нашу оценку справедливого спрэда компании на уровне 210-260 б.п. к кривой Москвы (Москва-29), что соответствует доходности к погашению на уровне 8,2% - 8,7% годовых. Учитывая текущую доходность облигаций ИТЕРА-01 (в районе 9,0% годовых) и наши оценки справедливой доходности мы рекомендуем покупать данные облигации.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке установилась относительная стабильность. В преддверии заседания ФРС участники рынка предпочитают избегать резких движений, длинные us-treasuries торговались вблизи уровней, достигнутых после пятничного ралли, короткие – немного снизились в цене.

С утра кривая доходностей выглядит следующим образом. Доходности 2-летних us-treasuries выросли до 4,96% годовых (+4 б.п.), 5-летние – до уровня 4,87% (+3 б.п.) Доходности 10-летних облигаций составляют 4,93% годовых (+2 б.п.), 30-летних – 5,01% (+1 б.п.)

Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, сейчас рынок оценивает вероятность повышения учетной ставки на ближайшем заседании ФРС в 26%. В свете существенного роста ожиданий паузы в цикле повышении учетной ставки на первый план выходит официальный пресс-релиз FOMC. Основной вопрос: что будет означать сохранение учетной ставки (в котором уверено большинство участников рынка) - паузу в цикле ужесточения монетарной политики или его завершение. Несмотря на снижение темпов роста американской экономики, практически все инфляционные показатели, как основные, так и второстепенные, демонстрируют рост и плотно закрепились выше «комфортного» уровня, обозначенного ФРС. Пресс-релиз FOMC должен отразить оценку ФРС текущих тенденций, на основе которых участники рынка будут строить прогнозы дальнейших действий Комитета.

Также сегодня будут опубликованы макроэкономические показатели, которые могут добавить аргументов как «за», так и «против» повышения ставки уже на следующих заседаниях ФРС. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, по предварительным расчетам темпы роста одного из показателей инфляционного давления со стороны рынка труда, стоимости единицы рабочей силы (unit labor cost), во II квартале 2006 года могут составить 3,5% против 1,6% в I квартале. Это может стать еще одним штрихом к неблагоприятной для долгового рынка инфляционной картине.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,07%, а его спрэд сузился на 3 б.п. до 190 б.п. Индекс EMBI+ Россия уменьшился на 0,03%, а спрэд составил 104 б.п. (-2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 109,750/110,000 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 107 б.п. Еврооблигации «Бразилия-40» торгуются на уровне 129,125 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 164 б.п.

Индонезия. Сегодня Центральный банк Индонезии снизил ключевую процентную ставку на 50 б.п. в целях стимулирования экономического роста. Новый уровень ставки составляет 11,75%. Это уже третье снижение процентной ставки за текущий год. Сокращение ставки последовало после выхода данных по инфляции в июле, которая составила 15,15% в годовом исчислении. Данный уровень инфляции - наименьший с сентября прошлого года. В 2005 году ЦБ Индонезии повысил процентную ставку с 8,5% до 12,75% в целях стабилизации курса национальной валюты и борьбы с резко возросшей инфляцией, ускорившейся за счет роста внутренних цен на топливо.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр