Внешний рынок

Коррекция… уже не техническая

Попытка нащупать дно на рынке акций вчера вновь оказалась тщетной. У инвесторов растут опасения, что отчетность крупных компаний за II квартал, сезон публикации которой открывается сегодня, покажет удручающие результаты. Негативный фон был усилен заявлениями одного из членов администрации Барака Обамы о том, что США должны быть готовы к проведению «второго раунда» программ по стимулированию экономики, что усилило сомнения участников рынка относительно быстрого восстановления. В результате торги акциями на американских площадках завершились снижением котировок на 2%. Нефть продолжила дешеветь, упав в цене еще на 1,3–1,7% до 62 долл./барр. Снижение акций на азиатских площадках усугубилось публикацией данных о том, что объем заказов на производственное оборудование в Японии в мае упал на 3% по сравнению с апрелем, в то время как участники рынка ожидали повышения показателя на 2%.

Мини-ралли в UST

На фоне нарастающей волны бегства качества рынок казначейских облигаций пережил вчера мини-ралли. За день доходность десятилетней ноты снизилась на 8 б.п. до YTM3,45%. Аукцион по нотам 3Y UST объемом 35 млрд долл. прошел довольно успешно: спрос превысил предложение в 2,62 раза (средний показатель десяти последних аукционов равен 2,56), нерезиденты выкупили почти 54% от объема эмиссии (среднее значение – 35,3%). Тем не менее размещение коротких бумаг способствовало уменьшению наклона суверенной кривой – спред 10Y UST - 2Y UST за вчерашний день сузился на 8 б.п. до 249 б.п.

Сегодня инвесторам будут предложены 10-летние бумаги на сумму 19 млрд долл., а завтра – 30-летние ноты на 11 млрд долл. Ситуация на рынках акций пока способствует росту спроса на казначейские облигации США, и новые бумаги могут быть размещены лишь с небольшой премией ко вторичному рынку. Из сегодняшних событий, способных повлиять на настроения участников рынка, отметим публикацию в США данных по заявкам на ипотечные кредиты, а также статистику по товарным запасам нефти и нефтепродуктов.

Российские бумаги продолжают дешеветь

В условиях глобального снижения аппетита к риску продажи на рынках долгов развивающихся стран вчера продолжились – спред EMBI+ расширился еще на 3 б.п. до 434 б.п.

Вслед за снижением котировок нефти выпуск Russia 30 подешевел за вчерашний день примерно на 30 б.п., на момент закрытия опустившись в цене до отметки 98,06% от номинала, суверенный спред расширился на 3 б.п. до 441 б.п. В корпоративном сегменте большинство ликвидных бумаг также снижались в цене. Продажи наблюдались в бумагах ТМК, Вымпелкома, MTS 10 и Evraz 18. В тоже время отмечен интерес к выпуску Raspadskaya 12 ближе к цене спроса. Активность покупателей сохранилась в бумагах категории distressed-debt, KZOS 11 и Rolf 10.

Из прочих событий дня отметим продолжающуюся активизацию российских квазисуверенных заемщиков на внешнем рынке. Вчера опубликованы новые подробности готовящегося займа ВТБ в швейцарских франках (сроком на два года, объемом 150 млн франков, купон – 7,5%).

Внутренний рынок

Рубль потерял еще 10 копеек

Вчера, несмотря на стабилизацию нефти вблизи отметки 64 долл./барр., участники рынка продолжили наращивать свои валютные позиции, что привело к росту стоимости бивалютной корзины ЦБ на 10 копеек до 37,12 руб. При этом объем сделок купли-продажи был на 300 млн долл. выше, чем днем ранее, составив 3,8 млрд долл. Вмененные ставки по валютным контрактам NDF остались повышенными.

Спрос на облигации вопреки всему

Ослабление рубля не оказало негативного влияния на рынок рублевых облигаций, который повторил динамику рынка акций, отыграв позиции, утраченные в предыдущий день. Лучше рынка выглядели выпуски Москвы, в частности облигации МГор-50, МГор-58 и МГор-59, которые подорожали на 20 б.п. на высоких торговых оборотах. Недавно размещенный выпуск МГор-62 вырос в цене на 40 б.п. Также ростом цен завершили день бумаги РЖД-12 (+40 б.п.).

Большинство выпусков второго-третьего эшелона закрылось в плюсе, при этом торговая активность оставалась на низком уровне. Наблюдался спрос на телекоммуникационные бумаги – МТС-4, а также АФК Система-1.

Идеи в рублевых облигациях

Фундаментальная привлекательность качественных бумаг обуславливается их спредом к ставкам РЕПО, в большинстве случаев превышающем 500 б.п. Позиции в краткосрочных и среднесрочных облигациях высокого кредитного качества, формируемые с умеренным плечом 1 к 2, могут принести более 20% годовых. Мы отмечаем, что данная позиция, помимо кредитного риска эмитента, сопряжена с повышенным риском роста процентных ставок. Однако в перспективе нескольких месяцев на фоне умеренных инфляционных рисков ключевые ставки ЦБ, скорее всего, будут снижены еще на 50 б.п. Для формирования таких позиций мы рекомендуем обратить внимание на облигации РЖД-16, ВТБ-Лизинг-2,МГор-54, а также МТС-4. Текущее ухудшение конъюнктуры на внешних рынках мы рекомендуем использовать для покупки рублевых облигаций качественных эмитентов

Новости с «первички»:

Зенит-6, МГор-63, Дальсвязь

Вчера завершилось размещение выпуска облигаций Зенит-6 номиналом 3 млрд руб. – ставка купона была определена на уровне 15% годовых, что соответствует доходности YTP15,56% к годовой оферте. В сравнении с облигациями эмитентов кредитного рейтинга, сопоставимого с B+ от Fitch, новый выпуск не выглядит интересным. Например, выпуск ЛК Уралсиб-2 предлагает доходность YTP19% к оферте 28 января 2010 г., при этом бумаги выпуска включены как в список РЕПО ЦБ, так и в котировальный список А1. Также более привлекательно, чем выпуски банка «Зенит», смотрятся облигации ХКФБ-5, УРСА-8, РусСт-6, РусСт-7, которые предлагают доходность более YTW16% с дюрацией менее года.

Впечатляющая позитивная ценовая динамика выпусков Москвы, которую мы наблюдали вчера может означать высокий спрос, который будет сформирован на сегодняшнем аукционе облигаций выпуска МГор-63 номиналом 15 млрд руб. и сроком до погашения 4,5 года. Мы оцениваем рыночную доходность новых бумаг на уровне YTM15,8–16%.

Дальсвязь начала маркетинг нового выпуска биржевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. и сроком обращения 1,5–2 года. Кредитный профиль эмитента, по нашему мнению, один из самых сильных среди МРК, и это позволит сформировать высокий спрос на предлагаемый объем облигаций.

Денежный рынок

Давление повсеместно, но не столь велико

Сегодня банкам предстоит погасить задолженность перед ЦБ и Минфином в размере 200 млрд руб. в связи с чем во вторник объем операций РЕПО с ЦБ возрос приблизительно до 93 млрд руб. В последний раз такой объем сделок наблюдался 30 июня, что объяснялось обычным для конца квартала дефицитом ликвидности. Тем не менее ставка Mosprime по однодневным кредитам, остающаяся ниже уровня 7%, указывает на то, что давление на краткосрочную ликвидность не столь уж велико.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 23,9 млрд руб., составив 392,3 млрд руб. депозиты банков в ЦБ сократились на 31,8 млрд руб. до 729,7 млрд руб.

Давление на котировки нефти, достигшие практически 62 долл./барр. и настроения на мировых рынках, по-видимому, будут сегодня способствовать укреплению доллара, на что финансовый рынок, разумеется, отреагирует отрицательно. Лучшая стратегия на сегодня – никаких рисков, и потому так что на валютном рынке сохранится волатильность, тем более что сегодня открывается сезон публикации отчетности за II квартал 2009 г. в США и саммит «большой восьмерки».

Корпоративные события

СЕВЕРСТАЛЬ (BB/BA2/BB)

Ковенанты по займам могут быть нарушены, но проблем с долгом пока нет

Компания ведет переговоры с банками... Северсталь в III квартале может нарушить ряд ковенантов по займам и уже ведет переговоры с банками по данному вопросу, сообщил Интерфакс со ссылкой на отчет Credit Suisse. Какие конкретно ковенанты и в какой степени могут быть нарушены, не сообщается. Однако мы предполагаем, что речь идет о ковенантах по банковским кредитам, которые являются непубличными.

...и, вероятно, преуспеет. На банковские кредиты приходится 5,9 млрд долл. из общей задолженности Северстали в 7,5 млрд долл. Мы склоняемся к тому, что компании удастся согласовать с банками нарушение ковенант, и требования к досрочному погашению не последует. Несмотря на убыточность Северстали на уровне EBITDA в I квартале 2009 г., финансовый профиль компании пока остается относительно прочным. Отношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,2, а краткосрочный долг, равный 2 млрд долл., пока с лихвой покрывается денежными средствами, краткосрочными депозитами и финансовыми вложениями на балансе (всего 2,7 млрд долл.). Однако в случае, если компания продолжит нести операционные убытки, эти средства могут быстро закончиться. Поэтому, если банки воспользуются правом на досрочное погашение, это может подорвать финансовую устойчивость компании и ее способность обслуживать текущие займы.

Выпуски Северстали утратили привлекательность. С февраля, когда мы рекомендовали выпуск Severstal 13 на покупку, цена бумаги выросла более чем на 28 п.п., а доходность снизилась на 12,5 п.п. до YTM 15,2%. В то же время Severstal 13 по-прежнему выглядит недооцененным относительно выпуска Severstal 14 (YTM 14,8%) – отчасти из-за более низкой ликвидности длинного выпуска в связи с тем, что объем его эмиссии в три раза меньше. Самым надежным выбором в секторе мы считаем выпуск Raspadskaya 12 (YTM 13,3%) – эмитента с лучшим кредитным качеством.