Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[08.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 оррекци€… уже не техническа€

ѕопытка нащупать дно на рынке акций вчера вновь оказалась тщетной. ” инвесторов растут опасени€, что отчетность крупных компаний за II квартал, сезон публикации которой открываетс€ сегодн€, покажет удручающие результаты. Ќегативный фон был усилен за€влени€ми одного из членов администрации Ѕарака ќбамы о том, что —Ўј должны быть готовы к проведению «второго раунда» программ по стимулированию экономики, что усилило сомнени€ участников рынка относительно быстрого восстановлени€. ¬ результате торги акци€ми на американских площадках завершились снижением котировок на 2%. Ќефть продолжила дешеветь, упав в цене еще на 1,3–1,7% до 62 долл./барр. —нижение акций на азиатских площадках усугубилось публикацией данных о том, что объем заказов на производственное оборудование в японии в мае упал на 3% по сравнению с апрелем, в то врем€ как участники рынка ожидали повышени€ показател€ на 2%.

ћини-ралли в UST

Ќа фоне нарастающей волны бегства качества рынок казначейских облигаций пережил вчера мини-ралли. «а день доходность дес€тилетней ноты снизилась на 8 б.п. до YTM3,45%. јукцион по нотам 3Y UST объемом 35 млрд долл. прошел довольно успешно: спрос превысил предложение в 2,62 раза (средний показатель дес€ти последних аукционов равен 2,56), нерезиденты выкупили почти 54% от объема эмиссии (среднее значение – 35,3%). “ем не менее размещение коротких бумаг способствовало уменьшению наклона суверенной кривой – спред 10Y UST - 2Y UST за вчерашний день сузилс€ на 8 б.п. до 249 б.п.

—егодн€ инвесторам будут предложены 10-летние бумаги на сумму 19 млрд долл., а завтра – 30-летние ноты на 11 млрд долл. —итуаци€ на рынках акций пока способствует росту спроса на казначейские облигации —Ўј, и новые бумаги могут быть размещены лишь с небольшой премией ко вторичному рынку. »з сегодн€шних событий, способных повли€ть на настроени€ участников рынка, отметим публикацию в —Ўј данных по за€вкам на ипотечные кредиты, а также статистику по товарным запасам нефти и нефтепродуктов.

–оссийские бумаги продолжают дешеветь

¬ услови€х глобального снижени€ аппетита к риску продажи на рынках долгов развивающихс€ стран вчера продолжились – спред EMBI+ расширилс€ еще на 3 б.п. до 434 б.п.

¬след за снижением котировок нефти выпуск Russia 30 подешевел за вчерашний день примерно на 30 б.п., на момент закрыти€ опустившись в цене до отметки 98,06% от номинала, суверенный спред расширилс€ на 3 б.п. до 441 б.п. ¬ корпоративном сегменте большинство ликвидных бумаг также снижались в цене. ѕродажи наблюдались в бумагах “ћ , ¬ымпелкома, MTS 10 и Evraz 18. ¬ тоже врем€ отмечен интерес к выпуску Raspadskaya 12 ближе к цене спроса. јктивность покупателей сохранилась в бумагах категории distressed-debt, KZOS 11 и Rolf 10.

»з прочих событий дн€ отметим продолжающуюс€ активизацию российских квазисуверенных заемщиков на внешнем рынке. ¬чера опубликованы новые подробности готов€щегос€ займа ¬“Ѕ в швейцарских франках (сроком на два года, объемом 150 млн франков, купон – 7,5%).

¬нутренний рынок

–убль потер€л еще 10 копеек

¬чера, несмотр€ на стабилизацию нефти вблизи отметки 64 долл./барр., участники рынка продолжили наращивать свои валютные позиции, что привело к росту стоимости бивалютной корзины ÷Ѕ на 10 копеек до 37,12 руб. ѕри этом объем сделок купли-продажи был на 300 млн долл. выше, чем днем ранее, составив 3,8 млрд долл. ¬мененные ставки по валютным контрактам NDF остались повышенными.

—прос на облигации вопреки всему

ќслабление рубл€ не оказало негативного вли€ни€ на рынок рублевых облигаций, который повторил динамику рынка акций, отыграв позиции, утраченные в предыдущий день. Ћучше рынка выгл€дели выпуски ћосквы, в частности облигации ћ√ор-50, ћ√ор-58 и ћ√ор-59, которые подорожали на 20 б.п. на высоких торговых оборотах. Ќедавно размещенный выпуск ћ√ор-62 вырос в цене на 40 б.п. “акже ростом цен завершили день бумаги –∆ƒ-12 (+40 б.п.).

Ѕольшинство выпусков второго-третьего эшелона закрылось в плюсе, при этом торгова€ активность оставалась на низком уровне. Ќаблюдалс€ спрос на телекоммуникационные бумаги – ћ“—-4, а также ј‘  —истема-1.

»деи в рублевых облигаци€х

‘ундаментальна€ привлекательность качественных бумаг обуславливаетс€ их спредом к ставкам –≈ѕќ, в большинстве случаев превышающем 500 б.п. ѕозиции в краткосрочных и среднесрочных облигаци€х высокого кредитного качества, формируемые с умеренным плечом 1 к 2, могут принести более 20% годовых. ћы отмечаем, что данна€ позици€, помимо кредитного риска эмитента, сопр€жена с повышенным риском роста процентных ставок. ќднако в перспективе нескольких мес€цев на фоне умеренных инфл€ционных рисков ключевые ставки ÷Ѕ, скорее всего, будут снижены еще на 50 б.п. ƒл€ формировани€ таких позиций мы рекомендуем обратить внимание на облигации –∆ƒ-16, ¬“Ѕ-Ћизинг-2,ћ√ор-54, а также ћ“—-4. “екущее ухудшение конъюнктуры на внешних рынках мы рекомендуем использовать дл€ покупки рублевых облигаций качественных эмитентов

Ќовости с «первички»:

«енит-6, ћ√ор-63, ƒальсв€зь

¬чера завершилось размещение выпуска облигаций «енит-6 номиналом 3 млрд руб. – ставка купона была определена на уровне 15% годовых, что соответствует доходности YTP15,56% к годовой оферте. ¬ сравнении с облигаци€ми эмитентов кредитного рейтинга, сопоставимого с B+ от Fitch, новый выпуск не выгл€дит интересным. Ќапример, выпуск Ћ  ”ралсиб-2 предлагает доходность YTP19% к оферте 28 €нвар€ 2010 г., при этом бумаги выпуска включены как в список –≈ѕќ ÷Ѕ, так и в котировальный список ј1. “акже более привлекательно, чем выпуски банка ««енит», смотр€тс€ облигации ’ ‘Ѕ-5, ”–—ј-8, –ус—т-6, –ус—т-7, которые предлагают доходность более YTW16% с дюрацией менее года.

¬печатл€юща€ позитивна€ ценова€ динамика выпусков ћосквы, которую мы наблюдали вчера может означать высокий спрос, который будет сформирован на сегодн€шнем аукционе облигаций выпуска ћ√ор-63 номиналом 15 млрд руб. и сроком до погашени€ 4,5 года. ћы оцениваем рыночную доходность новых бумаг на уровне YTM15,8–16%.

ƒальсв€зь начала маркетинг нового выпуска биржевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. и сроком обращени€ 1,5–2 года.  редитный профиль эмитента, по нашему мнению, один из самых сильных среди ћ– , и это позволит сформировать высокий спрос на предлагаемый объем облигаций.

ƒенежный рынок

ƒавление повсеместно, но не столь велико

—егодн€ банкам предстоит погасить задолженность перед ÷Ѕ и ћинфином в размере 200 млрд руб. в св€зи с чем во вторник объем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ возрос приблизительно до 93 млрд руб. ¬ последний раз такой объем сделок наблюдалс€ 30 июн€, что объ€сн€лось обычным дл€ конца квартала дефицитом ликвидности. “ем не менее ставка Mosprime по однодневным кредитам, остающа€с€ ниже уровн€ 7%, указывает на то, что давление на краткосрочную ликвидность не столь уж велико.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 23,9 млрд руб., составив 392,3 млрд руб. депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 31,8 млрд руб. до 729,7 млрд руб.

ƒавление на котировки нефти, достигшие практически 62 долл./барр. и настроени€ на мировых рынках, по-видимому, будут сегодн€ способствовать укреплению доллара, на что финансовый рынок, разумеетс€, отреагирует отрицательно. Ћучша€ стратеги€ на сегодн€ – никаких рисков, и потому так что на валютном рынке сохранитс€ волатильность, тем более что сегодн€ открываетс€ сезон публикации отчетности за II квартал 2009 г. в —Ўј и саммит «большой восьмерки».

 орпоративные событи€

—≈¬≈–—“јЋ№ (BB/BA2/BB)

 овенанты по займам могут быть нарушены, но проблем с долгом пока нет

 омпани€ ведет переговоры с банками... —еверсталь в III квартале может нарушить р€д ковенантов по займам и уже ведет переговоры с банками по данному вопросу, сообщил »нтерфакс со ссылкой на отчет Credit Suisse.  акие конкретно ковенанты и в какой степени могут быть нарушены, не сообщаетс€. ќднако мы предполагаем, что речь идет о ковенантах по банковским кредитам, которые €вл€ютс€ непубличными.

...и, веро€тно, преуспеет. Ќа банковские кредиты приходитс€ 5,9 млрд долл. из общей задолженности —еверстали в 7,5 млрд долл. ћы склон€емс€ к тому, что компании удастс€ согласовать с банками нарушение ковенант, и требовани€ к досрочному погашению не последует. Ќесмотр€ на убыточность —еверстали на уровне EBITDA в I квартале 2009 г., финансовый профиль компании пока остаетс€ относительно прочным. ќтношение „истый долг/EBITDA составл€ет 1,2, а краткосрочный долг, равный 2 млрд долл., пока с лихвой покрываетс€ денежными средствами, краткосрочными депозитами и финансовыми вложени€ми на балансе (всего 2,7 млрд долл.). ќднако в случае, если компани€ продолжит нести операционные убытки, эти средства могут быстро закончитьс€. ѕоэтому, если банки воспользуютс€ правом на досрочное погашение, это может подорвать финансовую устойчивость компании и ее способность обслуживать текущие займы.

¬ыпуски —еверстали утратили привлекательность. — феврал€, когда мы рекомендовали выпуск Severstal 13 на покупку, цена бумаги выросла более чем на 28 п.п., а доходность снизилась на 12,5 п.п. до YTM 15,2%. ¬ то же врем€ Severstal 13 по-прежнему выгл€дит недооцененным относительно выпуска Severstal 14 (YTM 14,8%) – отчасти из-за более низкой ликвидности длинного выпуска в св€зи с тем, что объем его эмиссии в три раза меньше. —амым надежным выбором в секторе мы считаем выпуск Raspadskaya 12 (YTM 13,3%) – эмитента с лучшим кредитным качеством.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: