Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Настрой инвесторов финансовых рынков остается неблагоприятным, способствуя дальнейшему перевложению средств в безрисковые активы. Опасения по поводу темпов восстановления мировой экономики толкают фондовые индексы и котировки нефтяных контрактов вниз. Вчера по итогам дня DOW и S&P вновь упали на 2%, реагируя на падение нефти ниже $62/баррель. Американские долговые бумаги, напротив, выросли в цене, доходность UST-10 снизилась на 5 б.п. – до 3,45%. Неопределенности добавляют также ожидания выхода квартальной отчетности различных компаний в США.

На этом фоне российский внешнедолговой рынок вчера оставался под давлением продавцов. В первой половине дня Rus-30 снизилась на 25 б.п. – до 98.25% от номинала (YTM 7.81%). Однако, с открытием Нью-Йорка интерес к продажам поубавился. На фоне некоторого удорожания КО США это привело к дальнейшему расширению спреда (до 432 б.п.). В корпоративном секторе продаж не наблюдалось, однако активность там была крайне низкой, что характерно для летнего периода.

Рублевые облигации

Объем торгов в секторе рублевого долга вчера достиг 3 млрд руб, треть которого была сконцентрирована в секторе облигаций Москвы. Сохраняющаяся активность в облигациях Москвы связана с сегодняшним размещением нового выпуска на 15 млрд руб. Москомзайм прогнозирует доходность нового выпуска по итогам аукциона в диапазоне 15,55-15,6% годовых, исходя из доходности недавно размещенных 61-62-го выпусков (15,51-15,63%). Однако мы считаем, что справедливая доходность находится как минимум на 10 б.п. выше.

В корпоративном секторе вчера закончилось размещение ТГК-1 – спрос на облигации превышал 15 млрд руб при объеме эмиссии в 5 млрд руб. Банк Зенит также полностью разместил свой новый выпуск со ставкой купона к годовой оферте на уровне 15% годовых.

В ближайшие дни мы ожидаем смещения торговой активности в сектор телекоммуникационных облигаций в преддверии размещений новых займов Вымпелкома и Дальсвязи. По окончании размещения 63-го выпуска Москвы в этом секторе вероятна коррекция цен вверх.

Макроэкономика

Правительство ожидает возобновления экономического роста с 2011 г; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно новому экономическому прогнозу, рост ВВП должен возобновиться с 2011 г. В следующем году ожидается стагнация, характеризующаяся дальнейшим падением инвестиций и стабильным уровнем безработицы.

На наш взгляд, ожидаемое падение инвестиций в 2010 г предполагает, что российское правительство не планирует идти по инвестиционной модели восстановления экономики и ожидает, что главной движущей силой роста должно остаться потребление.

Нас беспокоит, что при высокой инфляции на уровне 10% в 2010 г и 8% в 2011 г восстановление потребления приведет к резкому росту импорта (до уровня выше $190 млрд). Тем временем официальный прогноз предполагает, что он останется в 2009-2010 гг без изменений. Кроме того, такая стратегия роста – ориентированная на поддержку социальной сферы и стимулирование потребления – ударит по торговому балансу и не даст роста российской промышленности. Таким образом, прогноз роста ВВП в 2010 г на 0.1% представляется оптимистичным.