МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор событий и статистики мировой экономики

Статистика: Вчера был опубликован показатель динамики промышленного производства в Великобритании за май. Как ожидалось, падение к маю предыдущего года должно было составить 11,3% (уменьшись по сравнению с апрелем на 1,1 п.п.). Фактическое значение оказалось хуже ожидаемого – на уровне -11,9%.

Сегодня станет известен показатель динамики промышленного производства в Германии за май, как ожидается, к уровню годичной давности промпроизводство должно снизиться на 20% против снижения на 21,6% в апреле. Отметим, что состоится также публикация финальной оценки ВВП еврозоны за первый квартал: показатель должен составить -4,8% г/г.

Кроме того, сегодня станет известно изменение объема потребительского кредитования в США: ожидается снижение объема кредитов на 8,8 млрд долл. за май против 15,7 млрд долл. за апрель.

События: Сегодня начинается сезон отчетности американских компаний. Так, будут представлять свои результаты производитель алюминия Alcoa Inc, а также Pepsi Bottling Group.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

ВТБ размещает еврооблигации в швейцарских франках

Новость: Вчера стало известно, что ВТБ начал размещение своих еврооблигаций с обращением 2 года на сумму 150 млн швейцарских франков. Книга будет закрыта по мере набора заявок, как ожидается, купон по выпуску составит 7,5%.

Комментарий: В июне ВТБ активно маркетировал долларовый выпуск индикативного объема, однако он не состоялся, так как эмитента не устроила ставка. При этом отметим, что швейцарские франки не являются ходовой валютой в РФ, и фактическая стоимость заимствования по объявленному выпуску может оказаться выше из-за необходимости хеджировать валютные риски.

Мы полагаем, что активный выход крупных российских банков с государственным участием связан с необходимостью привлечения средств для развития и поддержания ликвидной позиции в условиях, в которых сузившиеся внутренние рынки капитала не способны обеспечить должное предложение фондирования.

Отметим, что, по информации СМИ, правительство подписало постановление о выделении 180 млрд руб. в капитал банка, однако в настоящий момент не ясно, насколько при этом увеличится доля государства из-за того, что цена выкупа акций не определена.

Сегодня Москва проводит размещение облигаций 63-го выпуска

Новость: Сегодня г. Москва будет проводить размещение облигаций 63-го выпуска. Общий зарегистрированный объем составляет 15 млрд руб., однако до выполнения плана по заимствованиям городу остается привлечь только около 8,0 млрд руб. Облигации этого выпуска будут погашаться 9 декабря 2013 года, озвученный ориентир доходности – 15,55–15,60%.

Комментарий: Мы полагаем, что участие в этом размещении является хорошей возможностью для инвесторов, учитывая высокое кредитное качество региона. Так, соотношение объема государственного долга региона к объему планируемых МосФинАгентством доходов составит около 21%, а расходов на обслуживание – около 6,0%. Мы полагаем, что выполнение плана по доходам будет затруднено, однако на показателях это скажется незначительно.

Отметим, что в 2009 г. правительство Москвы уже принимало решение о расширении программы заимствований с 54 до около 90 млрд руб. и исключать дальнейшего расширения программы, особенно в случае недобора по доходам, нельзя.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ГАЗ: реструктуризация долга приобретает реальные черты?

Новость: Вчера новостные агентства (Интерфакс, Reuters) со ссылкой на неназванные источники сообщили о том, что антикризисная комиссия Шувалова приняла решение выделить Группе ГАЗ госгарантии в объеме 20 млрд рублей. Эта сумма вдвое больше озвученного ранее лимита на одно предприятие (10 млрд руб.) – по всей видимости, в получении гарантий будут задействованы несколько компаний Группы.

Полученные гарантии станут дополнительным обеспечением в рамках общей схемы реструктуризации долга ГАЗа, подробности которой приводят сегодняшние газеты (Ведомости, Коммерсант). В частности, банки-кредиторы выдадут ГАЗу новый синдицированный кредит, за счет которого будут погашены существующие обязательства (общий долг ГАЗа – 42 млрд руб.), сроком на 5 лет с двухлетним льготным периодом по ставке 17%, которая может пересматриваться ежегодно.

Комментарий: Если новость о выделении гарантий найдет подтверждение, реструктуризация кредитного портфеля ГАЗа, по всей видимости, наконец, приобретет реальные очертания. Как следствие, увеличивается вероятность того, что компании удастся договориться и о реструктуризации 100% облигационного займа. Напомним, что ГАЗ предлагает выплатить сразу 10%, после чего предполагается квартальная амортизация, начиная с декабря 2009 г. (окончательно рассчитаться с инвесторами компания планирует в декабре 2010 г.). При этом ставка купона по облигациям ГАЗа установлена на уровне 18% годовых.

Вчера сделки с облигациями ГАЗа проходили по ценам около 50%, что обеспечивает доходность к погашению (в феврале 2011 г.), близкую к 100%. Хотя вероятное достижение договоренности с банками – хорошая новость с точки зрения перспектив компании, на наш взгляд, покупка бондов ГАЗа пока выглядит чересчур рискованной идеей. Текущая ситуация с продажами автомобилей в России не дает поводов для оптимизма. Учитывая при этом возросшую процентную нагрузку, мы не исключаем, что у компании могут возникнуть сложности с соблюдением графика выплат по облигациям, установленным условиями реструктуризации.

С позитивной стороны стоит отметить, что определенную поддержку ГАЗу могут оказать недавние решения правительства относительно расширения программы льготных автокредитов, которые теперь распространяются и на легкий коммерческий транспорт. Если эти меры окажут реальную поддержку продажам во втором полугодии и это найдет отражение в финансовых показателях ГАЗа, это может стать драйвером роста для котировок облигаций компании.

Государство согласовало схему выхода АФК Система из Связьинвеста

Новость: Государство согласовало схему выхода АФК Система из Связьинвеста. По сообщению Коммерсанта, министр связи И. Щеголев 7 июля направил премьер-министру В. Путину письмо, в котором уведомляет о достижении договоренности с АФК Система по поводу выкупа блокирующего пакета корпорации в Связьинвесте. Схема сделки подразумевает, что Система обменяет принадлежащие ей 25%+1 акцию Связьинвеста и 50%-ный пакет CDMA-оператора Скай Линк на 23% голосующих (28% обыкновенных акций) МГТС. При этом Внешэкономбанк возьмет на себя кредит Комстар-ОТС перед Сбербанком в 26 млрд руб., под который заложен блокпакет Связьинвеста. Впоследствии ВЭБ станет держателем 25%+1 акции Связьинвеста. Источник, близкий к Системе, подтвердил Коммерсанту, что корпорация пришла к договоренности с министерством.

Комментарий: Мы считаем данную новость позитивной для АФК Системы, так как схема обмена активов со Связьинвестом выгодна для компании. С одной стороны, Система избавляется от неконсолидируемых активов, которые долгое время не приносили ей существенной прибыли. С другой – приобретает миноритарный пакет МГТС, который мы считаем критическим активом с точки зрения перспектив оптимизации структуры всех телекоммуникационных активов корпорации (планов по объединению МТС и Комстар-ОТС) и списывает порядка 9% консолидированного долга (долг Комстар-ОТС в результате сделки снизится до 3,7 млрд руб.).