Внутренний рынок

Инертный рынок

Пятничное снижение ключевых ставок ЦБ оказало на рынок рублевого долга благотворное влияние – падение котировок blue chips приостановилось, а наиболее ликвидные выпуски ОФЗ – серии 25063 и 25064 – продолжили рост. Мы ожидаем, что обстановка на рынке на этой неделе останется умеренно благоприятной, при сохранении негативных настроений на внешних рынках с рынка рублевых бумаг уйдет ликвидность, однако значительного снижения цен мы пока не ждем – время накануне длинных выходных и начала сезона отпусков инвесторы традиционно предпочитают провести, сидя в бумагах.

Повышенным спросом у инвесторов в пятницу пользовался выпуск Х5, по итогам дня закрывшийся ростом на 50 б.п. – ритейлер объявил, что размещение нового выпуска состоится уже в ближайший четверг. Насколько мы понимаем, размещение будет проходить не по схеме book-building, а значит, реальная ставка на аукционе, скорее всего, будет ниже. Кстати, приятным сюрпризом стало сообщение о том, что Черкизово исполнило свое обязательство по рублевым облигациям в ходе оферты, выкупив бумаги на 1.3 млрд руб.

Стоит отметить, что во 2-м эшелоне продолжается поиск пограничных бумаг – выпуск Мечел-2 оказался в центре внимания после того как эмитент погасил облигации Мечел-ТД. Судя по котировкам оставшегося выпуска (92.4 % от номинала и доходность в 17.4 % на 1 год), эмитент вновь попал во 2-й эшелон. Среди других наиболее популярных бумаг во 2-м эшелоне облигации ОГК-2, Системы, УралсибЛК-2. Последняя, кстати, также вернула себе статус 2-го эшелона.

Ренессанс Капитал идет на рекорд

Выпуск КБРенКап-1 в пятницу потерял сразу 84 б.п. – инвесторы предпочли сократить позиции в бумаге после того как Банк Ренессанс Капитал объявил, что ставка купона по 3-му выпуску на следующий год составит 25 %. Похоже, что эмитент намерен убедить инвесторов не приносить бумагу любой ценой, и подобные действия, очевидно, смутили участников рынка. До сих пор банку удавалось безболезненно проходить погашения и оферты по займу, а поступающих денежных потоков от погашений коротких потребительских кредитов хватало для обслуживания и погашения кредитных обязательств.

Так, в апреле банк сообщил, что на начало 2009г. объем свободных денежных средств составлял 8.7 млрд руб. В конце апреля банк практически полностью выкупил с рынка 2-й выпуск рублевых облигаций объемом 3 млрд руб.

Маловероятно, что банк столкнется с проблемами выплат по публичному долгу в ближайшее время, поэтому вложение в КБРенКап-3 выглядит самой доходной опцией в рамках рублевых бумаг банковского сектора. Однако в долгосрочной перспективе кредитный профиль банка выглядит менее надежным – на фоне роста просрочки кредитный портфель продолжает сокращаться, а доступ на рынок капитала для банка по-прежнему закрыт.

Глобальные рынки

Рынок труда США: переломный момент

Отчет по рынку труда США дал инвесторам на глобальных финансовых рынках новую надежду. Число рабочих мест вне сельского хозяйства США по итогам мая сократилось на 345 тыс., в то время как консенсус-прогноз составлял 520 тыс. Показатель падения по итогам апреля был пересмотрен в меньшую сторону - до 504 тыс. с 539 тыс. На этом фоне уровень безработицы вырос до 9.4 % с 8.9 %, превысив прогноз 9.2 %.

Более низкое число сокращений по сравнению с прогнозом свидетельствует о переломном моменте на рынке труда США. Более высокий уровень безработицы, напротив, может стать причиной дальнейшего ухудшения качества банковских кредитов (подробнее см. наш ежедневный обзор от 05 июня). Так или иначе, рынок труда США постепенно начинает адаптироваться к новым условиям, приходить в себя, а рост сокращений – замедляться.

Рост доходностей UST стал чрезмерным

Данные, свидетельствующие о наступлении переломного момента на рынке труда, были позитивно восприняты инвесторами на фондовых рынках. Однако реакция рынка госбумаг была весьма и весьма негативной. Доходности 10-летних госбумаг взлетели до уровня 3.9 % с 3.72 %, но к закрытию снизились до 3.84 %. Вместе с доходностью долгосрочных UST растут и ставки по краткосрочным бумагам. За прошлую неделю доходности 5-летних бумаг выросли почти на 50 б.п., а текущая рыночная ставка по 30-летним облигациям почти на 200 б.п. выше, чем в начале года.

Conundrum Бернанке

Потенциальное оживление экономики грозит усилением инфляционного давления, ростом инфляционной премии и дальнейшим ростом доходностей UST, что в свою очередь приведет к росту стоимости ипотечных кредитов. А ведь именно восстановление рынка ипотечного кредитования является одной из ключевых граней краеугольного камня антикризисных мер, проводимых ФРС. Сегодня этот комплекс причинно-следственных связей получил название conundrum Бернанке.

Учитывая все вышесказанное, едва ли ФРС заинтересована в чрезмерном росте доходностей UST, и именно поэтому рынок ждет, что программа выкупа госбумаг будет расширена уже на ближайшем заседании.

Чего ждать на этой неделе?

На этой неделе макроэкономические данные будут поступать довольно интенсивно. В среду будут опубликованы данные по торговому балансу за апрель и отчет об исполнении бюджета США в мае, в четверг рынки получат свежие данные о состоянии розничного сектора и запасам предприятий, в в пятницу будут опубликована динамика импортных/экспортных цен в мае и индекс потребительской уверенности, рассчитываемый Мичиганским университетом.

На этой неделе также пройдут аукционы по размещению новых выпусков UST. В общей сложности Минфин разместит госбумаги на суму $ 65 млрд, в том числе 3-летние бумаги на сумму $ 35 млрд, 10-летние на сумму $ 19 млрд и 30-летние на суму $ 11 млрд.

Котировки еврооблигаций немного снижаются

Котировки еврооблигаций EM снижаются, однако это происходит более медленными темпами по сравнению с котировками базовых активов. В российском сегменте также все относительно спокойно. Котировки корпоративных еврооблигаций изменились разнонаправлено. Котировки размещенного выпуска еврооблигаций РСХБ после размещения выросли до 101.5-101.7 процента от номинала. Сегодня доходность еврооблигаций Россия-30 составляет 7.79 %, а их спрэд к UST-10 составляет около 390 б.п.