ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Банк Англии оставил ставку на уровне 5,5% годовых, как и ожидалось. Тем не менее ставка находится на максимальном за 6 лет уровне. Банк Англии решил взять паузу в цикле повышений и отследить, каким образом предыдущие повышения повлияли на инфляционные ожидания и экономический рост в стране. Тем не менее, пока явных признаков охлаждения экономики и снижения инфляции в Великобритании не наблюдается: Банк Англии прогнозирует экономический рост на уровне 3% в этом году, при том, что инфляция не думает опускаться ниже целевого уровня 2%. Несмотря на признаки некоторого охлаждения в перегретом секторе недвижимости, которому способствовало удорожание стоимости заимствований, дальнейшая экономическая экспансия в других секторах может привести к росту ценового давления в стране, - поэтому рынок все же ждет, что до конца года ставка будет повышена до 5.75%.

Базовые активы

Доходности Казначейских обязательств США в ходе вчерашних торгов показали наибольший прирост с 2004г., отражая опасения рынка о дальнейшем глобальном повышении стоимости заемных средств, а также мнение инвесторов в сохранении текущей ставки ФРС вплоть до конца текущего года. При этом доходность 2-летних бумаг оказалась ниже 10-летних, 5.05% против 5.15% соответственно.

Развивающиеся рынки

Вслед за рынком базовых активов рисковые долги также подверглись распродаже. Среди лидеров снижения выделялись обязательства стран Латинской Америки, прежде всего Аргентины, Венесуэлы и Эквадора. Индекс EMBI+ снизился до февральских уровней и составил 411.45 (-4.34) пункта, однако его спрэд сократился до 1.53 (-0.03) п.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжил снижение преимущественно в дальних госвыпусках. Негативный внешний фон и опасение дефицита ликвидности уже на следующей неделе настораживает, однако панических продаж пока не наблюдается.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Уровень рублевой ликвидности мало изменяется на протяжении недели, сегодня утром от составил 1742.9(-7.8) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились до 456.2 (-7) и 1,286.7(-0.8) млрд руб. соответственно. Денежный рынок сохраняет условия без изменений, ставки по однодневным кредитам не превышают 3%.

На сегодня запланировано размещение выпуска НПО Сатурн-3 объемом 3,5 млрд руб., что вряд ли окажет влияние на ликвидность. Однако уже на следующей короткой неделе отвлечение рублей будет более существенным: продут аукционы по размещению ОБР (350 млрд руб.), 3 выпусков ОФЗ (42 млрд руб.), первичный рынок корпоративных обязательств составит 11 млрд руб. Между тем, уже в среду пройдет уплата налога на прибыль, а в пятницу ЕСН и страховых взносов. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF вчера лишила доллар преимуществ в краткосрочной перспективе, тогда как ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжил снижение преимущественно в дальних госвыпусках. Негативный внешний фон и опасение дефицита ликвидности уже на следующей неделе настораживает, однако панических продаж пока не наблюдается. В секторе государственных выпусков сохраняются продажи в наиболее перекупленных дальних выпусках. При этом, саамы доходный выпуск ОФЗ 46020 вчера снизился в цене на 40б.п. В то же время агрессивных продаж в остальных выпусках не наблюдается.

Корпоративные выпуски первого уровня практически не реагируют на снижение в ОФЗ. Майский избыток ликвидности распределялся преимущественно в наиболее доходны госвыпусках, при этом спрэды к ним выглядели широкими. В сложившихся условиях "фишки" имею некоторый "запас прочности" на случай дальнейшего снижения ОФЗ, однако в случае дальнейшего снижения цен на рублевые суверенные бумаги, не стоит ожидать роста от "корпоративок".

Инвестиции: фокус на доходность

В сегменты высокодоходных выпусков инвесторы ищут новых фаворитов для спекуляций, постепенно избавляясь от старых ( Русский текстиль 2, ВМК 1, Арсенал 1). При этом мы наблюдаем высокий спрос на долги телекоммуникационных компаний (Волгателеком 2, Северо-Западный телеком 4, Смартс 3). В случае сохранения негативной ситуации в секторе ОФЗ и "бенчмарках" перераспределение портфельной ликвидности может быть в пользу высокого купона, что особенно актуально для парковки капитала в летний период.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой Холидей должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон установленный по выпуску является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен, относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.