Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 2,48 копейки, составив 25,8428 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 3,76 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,63 млрд. На рынке Forex продолжилось снижение европейской валюты. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $ 1,342. На рынке МБК избыток рублевой ликвидности и отсутствие потребности в дополнительных денежных ресурсах остаются основными факторами формирования стабильной конъюнктуры. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,97% годовых против 2,99% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 1743 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +124,7 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,50 – 3,00% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать продолжения ослабления курса рубля относительно доллара, учитывая снижение евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось. При этом продолжился рост доходности на рынке ОФЗ, особенно на длинном конце «кривой», под влиянием аналогичных тенденций на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Вчера на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций 2-го выпуска Банка Спурт (1 млрд руб., оферта через 1 год). Весь выпуск при спросе, более чем в ,5 раза превышающем предложение, был размещен в ходе аукциона, по результатам которого ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 10,74% годовых ( 11,18% годовых к оферте). Большой интерес был проявлен к размещению дебютного выпуска облигаций ТГК-4 (5 млрд руб., 5 лет), ставка купона по которому была установлена на уровне 7,6% годовых. Сегодня состоится аукцион по размещению 3-го выпуска облигаций НПО «Сатурн» (3,5 млрд руб., 1,5 года к оферте) справедливую доходность которого к оферте мы оцениваем на уровне 8,8 – 9,0% годовых (купон — 8,61 – 8,8% годовых.

На рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил около 1,173 млрд руб. на фоне снижения цен всех торгуемых выпусков. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла и составила 6,77% годовых при снижении цены на 0,23 п.п. Снижение цен наблюдается почти неделю.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям почти не изменился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,418 млрд руб., в РПС — около 10,51 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 55%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: КИТ Финанс-2 (около 122,2 млн руб., -0,84 п.п.), Мосэнерго-2 (около 116,25 млн руб., -0,12 п.п.), Мосэнерго-1 (около 107,1 млн руб., -0,11 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 262 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,27 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 21%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-7 (около 38,9 млн руб., +0,07 п.п.), Москва-44 (около 29 млн руб., +0,04 п.п.), Якутия-06 (около 27 млн руб., +0,07 п.п.).

На рынке US Treasuries доходность по 10-летним бумагам превысила важный психологический рубеж — пятипроцентный уровень, на фоне роста опасений ускорения инфляционных процессов в США и в мире в целом. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня составила порядка 5,14% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 56,06 – 6,07% годовых, спрэд к UST не изменился и составил около 93 б.п.

В опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (от 9 мая) говорилось, что инфляция остается основной причиной для беспокойства, а риски резкого замедления экономики США снизились. В то же время выход последних статистических данных по экономике США привел к усилению опасений инвесторов относительно роста инфляционного давления и сохранения жесткой монетарной политики, что негативно отразилось на динамике процентных ставок на рынке базовых активов в последние дни. И дальнейший рост доходности (индикативных 10-летних бумаг до уровня учетной ставки и даже чуть выше) может продолжиться.

Неблагоприятный внешний фон, несомненно, может оказать давление на рублевый долговой рынок (в первую очередь, на государственные и субфедеральные облигации и корпоративные облигации первого эшелона). В то же время дальнейшее движение рынка будет отчасти зависеть от внутренних факторов (динамики курса рубля относительно доллара, уровня рублевой ликвидности и процентных ставок на рынке МБК). Вместе с тем, возможность коррекции в долгосрочных «качественных» бумагах в ближайшее время наиболее вероятна в результате «ухода» с развивающихся рынков иностранных инвесторов.

Торговые идеи

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компания. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять по нашим оценкам порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблется на уровне 8,52% годовых, в то время, как 2-й выпуск торгуется на уровне 7,9% годовых.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже, как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека,1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А (купон 6,94% годовых, доходность 7, 2% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2, 5 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
— Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 00 б.п. дополнительного дохода.
— Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 03% от номинала (потенциал роста почти %). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».