Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США резко выросли

Доходности долгосрочных КО США значительно увеличились по итогам четверга, что стало следствием относительно слабых результатов размещения 30-летних КО США в объеме USD14 млрд. Максимальная доходность на аукционе составила 4.288%, т. е. почти на 10 б. п. выше прогнозов. Спрос превысил предложение в 2.04 раза против 2.40 на предыдущем аукционе. Иностранные участники рынка приобрели около 33% эмиссии по сравнению с 46.2% при прошлом размещении. По итогам дня доходности 10- и 30-летних КО США выросли на 10-15 б. п., составив соответственно 3.33% и 4.29%. Напомним, что с середины марта, когда США приступили к политике так называемого количественного смягчения, доходности долгосрочных КО США выросли в среднем на 30-40 б. п.

ЕЦБ приступает к количественному смягчению

На заседании в четверг ЕЦБ принял решение о снижении ключевой ставки – ставки рефинансирования – на 25 б. п. до 1%. Вопрос о дальнейших изменениях ставки остается открытым: в своих комментариях представители ЕЦБ не стали исключать возможность снижения ставки на ближайшем заседании, намеченном на четвертое июня. Кроме того, в связи с сокращением денежной массы, высокими ставками на рынках долгового финансирования, растущей безработицей в первом квартале и падающими инфляционными ожиданиями, ЕЦБ объявил о принятии программы количественного смягчения. В рамках этого плана планируется потратить EUR60 млрд на приобретение облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и займами корпоративного сектора. Конкретные детали плана будут обнародованы четвертого июня по окончании следующего заседания. ЕЦБ стал четвертым центральным банком (после Великобритании, Японии и США), принявшим программу количественного смягчения для снижения процентных ставок в экономике . В отличие от прочих регуляторов, ЕЦБ планирует выкупать не правительственные ценные бумаги, а облигации частного сектора, оказывая влияние непосредственно на кредитные спрэды.

Банк Англии расширяет программу по выкупу активов на GBP50 млрд

На очередном заседании Банк Англии оставил свою ключевую ставку без изменений на уровне 0.50%, а также принял решение о расширении программы выкупа активов на GBP50 млрд – теперь общий объем покупок в рамках программы составит GBP125 млрд. К седьмому мая реализовано порядка 40% этого плана и выкуплено ценных бумаг на GBP52 млрд. Решение связано с желанием Банка Англии снизить процентные ставки в экономике в условиях ожидаемого падения инфляции до требуемого в рамках инфляционного таргетирования уровня (2%) с текущего значения в 2.9%. В условиях самого глубокого кризиса в Великобритании, продолжающегося падения ВВП и промышленного производства, а также ограниченного доступа к кредитным средствам не исключено дальнейшее расширение программы количественного смягчения.

Догнали Турцию, теперь – Бразилия, Мексика и ЮАР

На фоне позитивных настроений на глобальных финансовых и товарных рынках в сегменте российских еврооблигаций продолжилось ралли. Пятилетние CDS на риск России сузились еще на 30 б. п. до 275 б. п. По итогам четверга Россия по уровню странового риска сравнялась с Турцией; в то же время, премия к бразильским, мексиканским и южноафриканским CDS составляет еще 40-70 б. п. Мы ожидаем, что российский сегмент будет демонстрировать динамику лучше рынка и в дальнейшем.

Котировки выпуска Россия 30 с легкостью преодолели номинал

В сегменте суверенных еврооблигаций котировки индикативного выпуска Россия 30 взлетели на 2 п. п. уже в первой половине торговой сессии, закрывшись на 100.875-101.180, что соответствует доходности в районе 7.325% (впервые с середины октября). В корпоративном сегменте активные торги проходили в наиболее ликвидных инструментах Газпрома (котировки которых выросли на 1 п. п.), ВымпелКома и Evraz Group. Доходность недооцененного в последнее время выпуска Evraz 13 снизилась сразу на 200 п. п., закрывшись на уровне 18.1%.

Сегодня публикуются данные по рынку труда в США, но покупки могут продолжиться

В конце дня в российском сегменте рынка отдельные игроки предпочли зафиксировать прибыль. Сегодня будет опубликована статистика по рынку труда в США, традиционно преподносящая сюрпризы. При открытии торгов спот-цена нефти Brent выросла на 2.2% до USD57.08, что, безусловно, вновь окажет поддержку российскому рынку еврооблигаций. Инвестиционная активность к концу недели может снизиться. Тем не менее, мы полагаем, что ситуация, складывающаяся на глобальных рынках, все же больше располагает к покупкам. Наши рекомендации остаются прежними: Газпром 16, Газпром 18, долгосрочные выпуски ТНК-BP и ВымпелКома, ТМК 11, Русский Стандарт 10 и Русский Стандарт 11 в сегменте высокодоходных инструментов.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь останавливает работу на североамериканских предприятиях

Северсталь объявила вчера, что мощности по выпуску горячекатаного проката на предприятии Wheeling по прежнему будут простаивать; теперь здесь также будет временно приостановлено производство на мощностях по выпуску холоднокатаного листа и листа с покрытием. 27 февраля текущего года Северсталь сообщила о приостановке работы линии по оцинковке подразделения Warren: все производственные и прокатные мощности на площадке Severstal Warren останавливаются до улучшения экономической ситуации. Северсталь отмечает дальнейшее ухудшение рыночных условий и сокращение заказов в Северной Америке.

На наш взгляд, новость нейтрально-негативна для бумаг компании, и мы подтверждаем по ним рекомендацию ПРОДАЖА. Решение руководства Северстали не должно стать неожиданностью для рынка. Средний коэффициент загрузки мощностей в США остается ниже 50% пятый месяц подряд на фоне снижения цен на базовые виды стального проката (горячекатаные и холоднокатаные рулоны). Основными потребителями данной продукции являются главным образом автомобильная промышленность и строительный сектор, где спрос в США пострадал больше всего. По нашему мнению, североамериканские активы Северстали не способны работать безубыточно при текущих уровнях цен. Северсталь приобрела компании Wheeling (мощностью 2.4 млн тонн стали) и Warren (1.2 млн тонн стали) в третьем квартале прошлого года за USD775 млн и USD140 млн соответственно. Решение остановить работу на предприятиях Wheeling и Warren может помочь нивелировать размывание консолидированных показателей из-за слабых результатов п одразделения Северсталь Северная Америка. Однако эффективность этих мер будет зависеть от способности руководства минимизировать постоянные затраты на остановленных мощностях.

Агентство Moody’s понизило рейтинги ТМК; агентство Fitch поместило рейтинг Evraz Group в список на пересмотр в сторону снижения

Рейтинговое агентство Moody’s вчера понизило рейтинг ТМК с Ba3 до B1, сохранив прогноз «негативный». Агентство отмечает ухудшение макроэкономических условий, что отражается на деятельности компании, трудную ситуацию в TMK-IPSCO, ожидаемое повышение долговой нагрузки (коэффициент Долг/EBITDA значительно выше 2.5) и ограниченную ликвидность при больших потребностях в рефинансировании.

Агентство Fitch вчера же поместило рейтинг Evraz Group (BB) в список на пересмотр с негативным прогнозом, предполагая, что долговые коэффициенты компании в текущем году не будут соответствовать рейтингу уровня BB. По оценкам рейтингового агентства, свободный операционный денежный поток Evraz Group в 2009 г. составит USD2.1-2.3 млрд, чего в сочетании с имеющимися денежными средствами, неиспользованными кредитными линиями и средствами от исполнения опциона с ТМК должно быть достаточно для покрытия USD3.9 млрд краткосрочного долга. С нашей точки зрения, прогноз Fitch по свободному денежному потоку компании на текущий год слишком оптимистичен, если только Evraz Group не удастся высвободить около USD1.5 млрд оборотного капитала.

По нашему мнению, данные решения рейтинговых агентств несколько запоздали, но являются обоснованными. Мы не исключаем вероятность дальнейшего понижения рейтингов Evraz Group и ТМК после публикации результатов первого полугодия, если рыночные условия и цены до тех пор не восстановятся. В то же время, негативные рейтинговые действия, скорее всего, не окажут влияния на котировки долговых обязательств эмитентов.