МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В США были опубликованы результаты стресс-тестов 19 крупнейших банков

Новость: Вчера были опубликованы результаты стресс-тестирования 19 крупнейших американских банков. По итогам проведенной проверки ФРС заключила, что 10 из 19 финансовых организаций, участвовавших в тестировании, нуждаются в привлечении дополнительного капитала в размере 74,6 млрд долл.

Комментарий: Результаты, на наш взгляд, являются позитивными. Заявления оценщиков о том, что практически все банки, проходившие проверку, имеют достаточный капитал первого уровня для покрытия потенциальных убытков при наихудшем сценарии развития событий, должны поддержать доверие участников рынка к финансовой системе США. Главным итогом стресс-тестирования можно считать то факт, что ни один банк не был признан неплатежеспособным.

Согласно обнародованным данным, при самом негативном сценарии банкам придется списать на потери 9,1% выданных займов. Объем убытков при таком раскладе может достичь 600 млрд долл. в течение двух лет (2009 и 2010 гг.), причем более 30,0% из этой суммы может прийтись на ипотеку. Чтобы обеспечить устойчивость системы даже при таком сценарии банкам дается 6 месяцев на пополнение капитала до необходимой величины.

Тем не менее, «самый негативный» сценарий предполагает сокращение ВВП США на 3,3% в этом году, в то время как консенсус-прогноз составляет только 2,5%.

Отметим также, что в случае, если банки окажутся неспособны привлечь новый капитал самостоятельно, финансирование будет предоставлено государством. При этом представители ФРС утверждают, что доступ к капиталу будет у всех финансовых организаций на равных условиях, независимо от того, участвовали они в тестировании или нет.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Moody’s понизило рейтинг ТМК до B1 с негативным прогнозом

Новость: Вчера агентство Moody’s снизило рейтинг ТМК до B1 с Ba3, присвоив негативный прогноз по рейтингу. Агентство мотивирует свое решение общим ухудшением макроэкономических условий, негативно влияющим на стальную отрасль, зависимостью ТМК от спроса на трубы со стороны нефтегазового сектора, сокращающего инвестпрограмму, а также неопределенностью в отношении перспектив рефинансирования короткого долга (1,4 млрд долл. в течение 12 месяцев, в том числе еврооблигации на 300 млн долл. с погашением в сентябре).

Комментарий: В целом мы разделяем мнение Moody’s – недавно ТМК опубликовала финансовые результаты за прошлый год и дала некоторые оценки относительно текущего состояния бизнеса, дающие понять, что этот год будет нелегким для компании. Наибольшие опасения вызывает существенное падение выпуска на заводах ТМК в США, до 30% от квартальных объемов производства, наблюдаемых во втором полугодии 2008. Американский сегмент во 2П2008 г. обеспечивал более половины от общего показателя EBITDA компании, около 340 - 350 млн долл. из 595 млн долл., при этом, в первом квартале текущего года эта цифра составит всего 35-40 млн долл. (оценка менеджмента).

Из позитивных моментов стоит отметить, что в ходе недавней телеконференции по итогам 2008 года менеджмент сообщил, что компания ведет переговоры с банками относительно рефинансирования евробонда на 300 млн долл., который должен быть погашен в сентябре, и рассматривает несколько опций: кредит на 300 млн долларов на срок до пяти лет от двух крупных российских банков, в том числе, с возможным использованием госгарантий, а также кредит в западном банке на 300 млн евро сроком на 3 – 6 лет. Если ТМК удастся найти источники рефинансирования для исполнения обязательств по евробондам, мы ожидаем роста котировок в выпуске ТМК-11 (YTM 29,7%). Мы полагаем, что остальной короткий долг, представленный в основном кредитами от крупных российских банков производственным дочкам ТМК, компании удастся пролонгировать, и главная угроза для ликвидности в текущем году – именно публичные обязательства.

Мечел все еще обсуждает покупку Инпрома?

Новость: Вчера в новостной ленте Reuters прошло сообщение о том, что Мечел ведет переговоры о покупке металлотрейдера Инпром. Агентство приводит слова источников, знакомых с ситуацией, о том, чот переговоры проходят довольно трудно и детали сделки далеки от согласования из-за расхождения сторон в отношении стоимости сделки. При этом, предположительно Мечел может использовать для покупки Инпрома привилегированные акции, оставшиеся от сделки по покупке американской Bluestone Coal (Мечел использовал для сделки 83.3 млн привилегированных акций из общего объема выпуска 138.7 млн штук).

Комментарий:

Новость о возможной покупке Инпрома Мечелом появляется в СМИ не первый раз – аналогичные слухи циркулировали еще в феврале, и с тех пор, похоже, ситуация так и не продвинулась. Покупка Инпрома в целом имеет логику для Мечела, учитывая, что металлургическая компания активно развивает собственный ритейл бизнес. Наиболее позитивный эффект сделка имела бы для держателей облигаций Инпрома – по второму выпуску компания допустила дефолт в январе, оферта Инпром-3 должна состояться в ноябре этого года. В то же время, Мечел, очевидно, пытается свести к минимуму денежную составляющую сделки, учитывая что ему самому необходимы средства для погашения долга и финансирования масштабной инвестиционной программы в угольном сегменте (строительство инфраструктуры угольных активов в Якутии). В целом, делать ставку на то, что сделка в итоге состоится, явно преждевременно.