Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Результаты прошедшего аукциона по размещению UST’30 на $14 млрд. разочаровали инвесторов, а итоги стресс-тестов 19 крупнейших банков США усугубили снижение котировок казначейских облигаций США. В результате вчера доходности бумаг достигли своего максимума с ноября 2008 г. – доходность UST’10 увеличилась на 18 б.п. – до 3,34%, UST’30 - на 21 б.п. – до 4,09% годовых. Казначейские облигации США в острый период кризиса, по сути, стали убежищем мирового капитала от резко возросших рисков. Однако гигантские заимствования Минфина (в текущем финансовом году на покрытие дефицита бюджета Казначейству необходимо привлечь $3,25 трлн.), а также некоторые признаки улучшения в экономике США сделали свое дело – пузырь treasuries начал сдуваться, а держатели бумаг – нести убытки. Попытки ФРС снизить доходности на рынке, покупая в течение полугода UST на $300 млрд., также пока не приносят должного результата. Всего на этой неделе было размещено UST на $71 млрд. На вчерашнем аукционе по размещению UST’30 на $14 млрд. спрос на бумаги заметно снизился, что грозит дальнейшем ростом доходностей (превысил предложение в 2,14 раза по сравнению с 2,24х на последних 10 размещениях UST’30). Доходность также оказалась выше ожидаемой почти на 10 б.п. – 4,29%. Результаты стресс-тестов крупнейших банков США в целом не принесли неожиданностей - 10 крупнейших американских банков должны привлечь $74,6 млрд. для увеличения капитала. Однако результаты показали, что при ухудшении экономической ситуации в стране потери банков в течение 2 лет могут составить $599,2 млрд. Это может означать новые заимствования на рынке при возобновлении спада экономики. При этом ситуация с ростом доходностей treasuries обеспокоила инвесторов – повышение ставок может произойти по всем кредитным инструментам и продуктам, т.к. госбумаги США являются ориентиром по доходности для кредитов реальному сектору и населению. Это может значительно отсрочить выход экономики США из рецессии. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к статистике по рынку труда – при дальнейшем росте безработицы котировки treasuries могут подрасти.

Суверенные еврооблигации РФ

Ралли на нефтяном рынке способствовало покупкам суверенных облигаций РФ – по итогам торгов в четверг доходность выпуска Rus'28 снизилась на 35 б.п. – до 7,91%, Rus’30 – на 7 б.п. – до 7,46%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) из-за разнонаправленного движения котировок сузился еще на 25 б.п. - до 412 б.п. Движение бумаг остальных развивающихся стран было более сдержанным - снижение индекса EMBI+ составило всего 17 б.п. при снижении доходности UST’10 на 18 б.п. За счет опережающего роста бумаг РФ сузились спрэды и по отношению к госбумагам южноамериканских нефтедобывающих стран – до 89 б.п. к бумагам Бразилии и 141 б.п. – Мексики. Пока цены на «черное золото» торгуются выше $57 за барр., однако после резкого роста мы ожидаем их коррекцию, что может приостановить рост российских госбумаг.

Корпоративные еврооблигации

На фоне общего позитива на внешних рынках покупки в секторе корпоративных еврооблигаций продолжились. В основном активность наблюдалась в длинных бумагах, доходность которых может быть интересна инвесторам (SeverStal 13, VimpelCom 13, Gazprom 19). В коротких бумагах снижения доходности практически не произошло. Вместе с тем, к концу дня активность покупок снизилась; сегодня в зависимости от внешнего фона на рынке снова может наступить штиль.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Активность инвесторов в секторе ОФЗ на торгах в четверг превзошла наши ожидания – объем торгов вырос с 400 млн. руб. до 1,2 млрд. руб. Правда, основные объемы прошли только по 2 бумагам - ОФЗ 25064 и ОФЗ 25057.

• После перерыва в среду Минфин продолжил размещать ОФЗ 25064 в стакан – по данным итогов торгов на ММВБ в рамках addplacement было реализовано 631 тыс. бумаг.

• Также продолжился спрос на выпуск ОФЗ 25057 с погашением в январе 2010 г. Это наиболее короткий из ликвидных ОФЗ, торгующихся на данный момент на рынке – его доходность уже опустилась ниже 8,5% годовых.

• Пока ситуация с рублевой ликвидностью, снижением ставок и укреплением рубля позитивно влияет на рост оборотов в секторе ОФЗ. МЫ ожидаем продолжения данной тенденции в ближайшее время.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Рост в секторе корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ на торгах в четверг продолжился – покупкам способствовала дорогая нефть, укрепление рубля, приток ликвидности и общий позитив с внешних рынков.

• Так, ставки на денежном рынке вчера еще снизились - MosPrime на 1 день составил 8,0% (-25 б.п. к прошлому дню). Объем банковской ликвидности, по данным ЦБ, сегодня несколько снизился (до 766 млрд. руб.), однако остается выше средних показателей за последние месяцы.

• В I - II эшелонах покупки шли по всему спектру ликвидных бумаг – покупали облигации Москвы, Газпром-нефти, ВТБ, Системы, а также телекомов и электороэнергетических компаний.

• Стоит отметить, что доходность выпуска Газпромнефть, 04 снизилась до 14,74% годовых, что оказалось ниже выпуска Москва, 58 (15,5%). Подобный дисбаланс говорит о перегретости бумаг Газпромнефти.

• В менее качественном II эшелоне по сравнению с предыдущим торговым днем активность была несколько меньше. В III эшелоне преобладают точечные сделки преимущественно от частных инвесторов - институциональные инвесторы пока не готовы брать на себя повышенные риски. В результате, основная ликвидность рынка облигаций ограничивается I – II эшелоном бумаг.

• На торгах сегодня мы ожидаем сохранения повышательной тенденции рынка рублевых облигаций. Вместе с тем стоит учитывать существующую корреляцию российского рынка публичного долга с рынком акций, а также внешней конъюнктурой, где сохраняется высокая волатитьность торгов и отсутствие четкого понимания дальнейшего тренда. Ралли на нефтяном рынке большей частью вызвано спекуляциями инвесторов, а не реальным ростом спроса со стороны восстанавливающихся экономик. В результате, текущий оптимизм и стабильность нам кажутся весьма зыбкими.

• В связи с этим мы рекомендуем инвесторам не увлекаться игрой в бумагах длиннее года. Вместе с тем, новые предложения инвесторам с премией к рынку могут быть интересны, в частности, новый выпуск МТС.