Комментарий по рынку внутренних долгов

Несомненно, центральным событием в сегменте федерального долга вчера стали первичные размещения гособлигаций. В то же время нельзя не отметить тот факт, что торговая активность возросла. Общий объем торгов на вторичке в среду составил всего порядка 1.172 млрд. рублей против 496.22 млн. рублей днем ранее. Касаясь же аукционов по размещению ОФЗ 46021 (с погашением в 2018 году) и ОФЗ 25062 (с погашением в 2011 году) в объемах 9 и 13 млрд. рублей соответственно, отметим, что размещения прошли практически по рынку. МИНФИН не предоставил премию инвесторам, в связи с чем размещенные регулятором объемы госбумаг были невелики. По итогам аукциона МИНФИНу удалось доразместить ОФЗ 46021 на общую сумму 2.060 млрд. рублей. При этом спрос на выпуск по номиналу составил около 5.438 млрд. рублей. Цена отсечения выпуска была установлена МИНФИНом на уровне 96.4970 % от номинала. Средневзвешенная цена – 96.5113 % от номинала. Доходность к погашению по средневзвешенной цене составила 6.81 % годовых. ОФЗ 25062 также были распроданы не в полном объеме. По итогам аукциона удалось доразместить госбумаги на общую сумму 3.533 млрд. рублей. Цена отсечения выпуска была установлена МИНФИНом на уровне 98.4111 % от номинала. Средневзвешенная цена – 98.4818 % от номинала. Доходность к погашению по средневзвешенной цене составила 6.51 % годовых. Таким образом, судя по результатам аукционов, можно предположить, что в качестве инвесторов выступили несколько крупных игроков, которые и обеспечили спрос на рублевые госбонды. При этом в целом участниками рынка данные итоги были восприняты нейтрально. На момент закрытия сессии в большинстве своем ОФЗ были зафиксированы на ценовых уровнях предыдущего торгового дня.

На денежно-кредитном рынке в среду координальных изменений замечено не было. Ставки овернайт были стабильны. По итогам торгов ставка MIACR по однодневным МБК была зафиксирована на отметке в 3.61 % годовых, поднявшись, таким образом, на 4 б.п. по отношению к уровню предыдущего дня. Продолжили снижаться объемы операций прямого РЕПО с ЦБ РФ. Вновь потребность кредитных организаций в заемных средствах была удовлетворена одним утренним аукционом, по итогам которого было привлечено порядка 8.19 млрд. рублей (днем ранее суммарно за два аукциона банками было привлечено чуть меньше 8.8 млрд. рублей) под ставку 6.52 % годовых. Второй аукцион не состоялся в соответствии с п. 5 Статьи 447 Гражданского кодекса Российской Федерации (ст. 5 – Аукцион и конкурс, в которых участвовал только один участник, признаются несостоявшимися).

В преддверии длинных выходных на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, сохранится слабая позитивная динамика котировок. При этом торговая активность ожидается низкой. На следующей неделе хуже рынка могут оказаться ОФЗ. Давление на котировки федеральных заимствований попытаются оказать большие объемы первичных размещений и относительно недавнее повышение ключевой процентной ставки ЦБ РФ.

ОАО «ВолгаТелеком» подвело предварительные итоги деятельности за 1 квартал 2008 года по РСБУ

ОАО «ВолгаТелеком» опубликовало предварительные неаудированные результаты деятельности по РСБУ за 1 квартал 2008 года. Компания ожидает выручку на уровне 6 471,2 млн. рублей (+7,5% к 1 кв. 2007 года), EBITDA и чистая прибыль – 2 423,2 млн. рублей (+12,3% к 1 кв. 2007 году) и 776,9 млн. рублей (-5,1% к 1 кв.2007 года) соответственно. Показатель EBITDA margin за три месяца текущего года составил 37,45% (+1,6 п.п. к 1 кв. 2007 года), а Net Income margin снизился до 12% (-1,6 п.п. к 1 кв. 2007 года).

По сравнению с 1 кварталом 2007 года наибольший рост продемонстрировали доходы от предоставления услуги доступа к сети Интернет (+65,0%, до 1 092,1 млн. рублей), внутризоновой связи (+6,3% до 1 203,7 млн. рублей) и сотовой связи (+15,8% до 94,7 млн. рублей). Доля доходов от услуг доступа в Интернет (выделенного и коммутируемого) в структуре выручки составила 15,2% и увеличилась по сравнению с 1 кварталом 2007 года на 5,6%.

Расходы компании составили 5 052,2 млн. рублей, увеличившись на 13,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основной причиной роста расходов ВолгаТелеком стало увеличение амортизационных отчислений на 27,6% (до 1 074,9 млн. рублей), материальных затрат на 14,2% (до 450,4 млн. рублей) и прочих расходов на 14,2% (до 866,1 млн. рублей).

Долговая нагрузка компании за рассматриваемый период осталась на низком уровне. Соотношение Платный долг/EBITDA за 1 квартал 2008 года составило 2,3×, а EBITDA/Проценты к уплате -9,3×.

За год компании удалось достичь роста ряда операционных показателей:

⎯ Количество основных телефонных аппаратов (ОТА) выросло на 7369 по сравнению с наличием на конец 2007 года;

⎯ Абонентская база пользователей услуг доступа к сети Интернет по технологии DSL выросла практически в 3 раза до 468 294 абонентов;

⎯ Средняя численность работников списочного состава снизилась до 33 974 тыс. человек (-10,2%);

⎯ Количество линий на работника выросло до 150 линий (+13,4%).

В настоящее время на рынке рублевых облигаций обращается три займа эмитента на общую сумму 8,3 млрд. рублей. За последний месяц в день в среднем совершалось 3 сделки по бумагам эмитента, а средневзвешенный оборот за одну торговую сессию по 2-му займу составил – 5,9 млн. рублей, по 3-му – 11,6 млн. рублей, а по 4-му – 25,7 млн. рублей.

В целом, мы положительно оцениваем итоги финансовой и операционной деятельности ОАО «ВолгаТелеком». Активная политика компании по инвестированию в основной капитал привела к превышению темпа прироста расходов (13,5%) над темпом прироста доходов (7,5%). В тоже время, данные вложения приведут к росту доходов компании, в частности доходов от новых услуг связи, с которыми в среднесрочной перспективе связан дальнейший рост денежных потоков. Жесткий контроль издержек, в частности над расходами на персонал, позволяет компании поддерживать высокие показатели рентабельности. При этом у компании еще есть возможности для снижения удельных расходов. Кроме того, низкий уровень долговой нагрузки компании дает возможность для привлечения дополнительных средств, необходимых на реализацию инвестиционных программ.