Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

ФРС может взяться за старое. Глава Федерального резервного банка Канзаса Томас Хениг заявил, что "серьезное" инфляционное давление может вынудить американский ЦБ повысить процентные ставки. "Есть значительный риск, что высокая инфляция укоренится в экономике и потребует для борьбы с ней значительного ужесточения денежно-кредитной политики", – сказал он в ходе выступления в Денвере. По его мнению, потребители становятся носителями инфляционной психологии в такой степени, в какой этого не наблюдалось с конца 70-х – начала 80-х годов. "Резкое замедление роста поставило экономику на грань рецессии, при этом растущие цены на сырье вызвали значительное повышение инфляционного давления", – отметил Т. Хениг. По его мнению, нынешняя стимулирующая денежно-кредитная политика является достаточной страховкой от сползания экономики США в более глубокую рецессию. "По мере восстановления экономики и улучшения ситуации на кредитном рынке Федеральному резерву потребуется своевременно отменить стимулирующие меры", – сказал банкир.

Комментарии Хенига подтверждают ожидания рынка, что ФРС, учитывая инфляционные риски, уже завершила нынешний цикл по снижению процентных ставок, после того как 30 апреля стоимость кредитов overnight была уменьшена на 0.25 п.п. – до 2%.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств США волатильны в пределах 5-7 б.п. по доходности. Инвесторы ищут подтверждения словам представителей ФРС, что, по всей видимости, текущая стоимость кредитных ресурсов является стимулирующей, и ожидать дальнейшего снижения процентных ставок не стоит. В такой ситуации кратко- и среднесрочные выпуски гособлигаций выглядят наименее привлекательно. На наш взгляд, кривая ставок UST в ближайшей перспективе будет подниматься, причем более агрессивно в краткосрочном сегменте.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Неактивный понедельник на рынке emerging debt сменился аналогичным вторником. Интерес к рисковым долгам остается невысок, при этом суверенные кредитные спрэды сокращаются за счет роста долгосрочныхставок в базовых активах. Российские еврооблигации также стабильны: цена бенчмарка "Russia'30" осталась на отметке 114.55 п.п., а его спрэд к кривой UST составил 145 (-1) б.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Обстановка на локальном долговом рынке остается спокойной. Восстановление уровня рублевой ликвидности улучшает настроение участников рынка, что провоцирует интерес к выпускам первого уровня. В то же время не за горами очередной период налоговых платежей, что может привести к сокращению интереса к рублевым активам.

Макроэкономика

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 734.4 (+21.1) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 570.2 (-33.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 164.2 (+55.0) млрд руб. На протяжении последних нескольких дней приток ликвидности оседает на депозитах в ЦБ, что характерно для межпраздничного периода. В то же время конъюнктура денежного рынка остается благоприятной, и участники полностью восстановились после трудного апреля. Это подтверждают также снизившиеся объемы кредитования в ЦБ. Так объем операций по аукционному РЕПО ЦБ составил всего 8.8 млрд руб. Ставки денежного рынка вчера также оставались низкими, а на сегодняшнее открытие однодневные МБК обходятся по 3.5-4%. Запланированные на сегодня аукционы ОФЗ, объемом 22 млрд руб., вряд ли окажут влияние на денежный рынок.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.67%, 3M LIBOR – 2.76%, 12M LIBOR – 3.02%. Ставки российских NDF стабильны уже на протяжении двух недель: премия рублевых активов в краткосрочном сегменте составляет 3-5%, более дальние ставки не превышают 6%.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Вторник на локальном долговом рынке вновь прошел в условиях невысокой активности. В то же время восстановление ликвидности и невысокие ставки МБК подстегнули спрос на качественные выпуски первого уровня. Отсутствие размещений на первичном рынке также играет на руку рублевым долгам. В корпоративном секторе значительные обороты прошли лишь по нескольким выпускам. Так, финансовый сектор стал фаворитом, причем в выпусках различного кредитного качества. В "фишках" покупки отмечались в выпусках АИЖК 7 и РСХБ 3, которые прибавили по 0.40 п.п. в цене. Более доходный выпуск УРСА 7 вырос в цене на 0.45 п.п., однако объемы торгов были невелики.

В секторе гособлигаций давление было оказано на выпуски 25062 и 46012, которые снизились в цене на 0.45 п.п. и 0.10 п.п. соответственно. Негатив вокруг этих выпусков связан, прежде всего, с сегодняшними размещениями этих выпусков Минфиномв сумме на 22 млрд руб. На наш взгляд, учитывая изменившийся уровень процентных ставок, аукционы могут пройти по рыночному сценарию, если премия на аукциона составит 20-25 б.п. Однако Минфин едва ли решится на такие премии по известным причинам. Мы ожидаем, что рыночный спрос на выпуск 26062 (погашение 2011 г.) будет незначительным ввиду отрицательного carry над ставкой РЕПО ЦБ. Более дальний выпуск 46021 (погашение 2015 г.) вряд ли будет размещен хотя бы на 20% рыночными средствами. Для признания аукционов состоявшимися, видимо, Министерству вновь потребуется задействовать "тяжелую артиллерию". На наш взгляд, рынок ОФЗ теряет статус как инструмента ликвидности, так и защитных бумаг. С одной стороны, высокие премии на аукционах создают риск роста ставок всей кривой ОФЗ, с другой – невысокие доходности по выпускам не привлекательны для рыночных инвесторов.

Несмотря на угрозы, которые носят среднесрочный характер для долгового рынка (процентная политика ЦБ и увеличение премий на аукционах корпоративного первичного рынка), обстановка выглядит умеренно-позитивной. Рублевая ликвидность пришла в норму, тогда как грядущий период налоговых платежей не выглядит столь угрожающим, как в апреле. Мы по-прежнему позитивно смотрим на качественные выпуски второго уровня. Именно этот сорт облигаций защищен уровнем доходности от повышения ставок ЦБ и несет в себе относительно невысокие кредитные риски.