Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился на 3,4 копейки, составив 25,7351 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,56 копейки, полностью отыграв падение накануне. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, составив порядка $1,35 млрд. В понедельник на рынке Forex торги по паре евро/доллар проходили без существенных колебаний, и к началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне чуть выше $1,361. На рынке МБК в понедельник спрос на рубли был не высоким, что и определило некоторое снижение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,39% годовых против 3,60% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вросли (за счет роста депозитов), составив около 1368 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +12,0 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать стабилизации курса рубля относительно доллара, учитывая ситуацию с евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика в движении цен на фоне относительно низкой (традиционной для начала недели) активности инвесторов. На рынке ОФЗ объем сделок составил 0,195 млрд. руб. на фоне повышения цен большей части торгуемых (в первую очередь долгосрочных) выпусков (в среднем на 0,05 п.п.). При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 составила 6,79% годовых при повышении цены на 0,05 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,288 млрд. руб., в РПС — около 4,24 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 35%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: ВолгаТелеком-4 (около 71,25 млн. руб., +0,02 п.п.), Лукойл-4 (около 61 млн. руб., +0,02 п.п.), УРСА-Банк-5 (около 51,9 млн. руб.,-0,5 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 1,448 млрд. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,76 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 83%. При этом следует отметить, что около 77% объема торгов на основной сессии пришлось на сделки с 47 выпуском облигаций Москвы при снижении средневзвешенной цены на 0,55 п.п.. Кроме того, относительно высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.области-7 (99 млн. руб., +0,05 п.п.), Самарск.области-3 (около 61,2 млн. руб., -0,03 п.п.), Яр.область-2 (около 30,3 млн. руб., +0,07 п.п.), Мос.область-6 (около 27,9 млн. руб., +0,05 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли в преддверии заседания ФРС США, на котором большинство участников рынка не ожидают повышения учетной ставки, правда, при сохранении в формулировках опасений относительно инфляции. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня снизилась и составляла порядка 4,63% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ составляла порядка 5,63 – 5,64% годовых, спрэд к UST расширился до 101 б.п.

Выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих о нестабильности экономики в США и меняющих ожидания инвесторов относительно дальнейшей монетарной политики ФРС в текущем году, приводит к постоянной смене тренда на рынке UST и сохранению бокового движения в целом. Таким образом, достаточно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МБК) — оставались основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в последнее время. Несмотря на периодическую коррекцию на рублевом рынке, объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе пока не наблюдается. Кроме того, повышение ликвидности в первой половине нового месяца может увеличить спрос на облигации на вторичном рынке.

Торговые идеи

Покупать векселя Татфондбанка, снижение доходности которых мы ожидаем на 0,5 – 0,6 п.п. на фоне повышения агентством Moody’s Investors Service его рейтинга по международной шкале до уровня «B2» с прогнозом «стабильный» и недооцененности их относительно собственных облигаций банка. Текущий уровень ставок по векселям — 10,0 – 1 0,1% годовых на срок 5 – 6 месяцев, в то время как облигации Татфондбанка торгуются на уровне порядка 8,2% годовых с дюрацией около 0,5 года.

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 1 00,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 1 5 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена — 100,47 – 1 00,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».