Новости вкратце

Синтерра (NR). Как сообщил гендиректор компании «Телекоминвест» (владеет 31,3% акций Мегафона) Иван Стрешинский, сделка по продаже Синтерры Мегафону находится под угрозой срыва фактически из-за отсутствия конструктивного диалога с основным акционером Синтерры – группой «Промсвязькапитал». Напомним: еще в начале марта Промсвязькапитал сообщал, что не принял решения о продаже Синтерры и, кроме того, рассматривает предложения и от других потенциальных покупателей. Мы полагаем, что при текущей благоприятной конъюнктуре на долговых рынках Синтерра вряд ли столкнется с проблемами при прохождении оферты по выпуску Синтерра-1 в августе нынешнего года. При этом облигации Синтерры, торгующиеся с доходностью порядка 7–7,3% к оферте, по нашему мнению, смотрятся дорого исходя из кредитных метрик эмитента.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Корзина осталась на нижней границе коридора ЦБ

Валютные торги вчера проходили вчера спокойно, стоимость бивалютной корзины ЦБ к закрытию осталась на уровне предыдущего торгового дня – 33,73 руб., а курс доллара составил 29,32 руб./долл. Снижение спроса на рубль было обусловлено негативной динамикой сырьевого рынка, на котором нефть и металлы подешевели на 0,5%; нефть – до 85 долл./барр. Объем сделок купли-продажи превысил 4 млрд долл., причем ЦБ, по нашим наблюдениям, купил порядка 700 млн долл. Кстати говоря, по информации ЦБ, за март объем чистых покупок долларов регулятором превысил 14 млрд долл., то есть составил в среднем 650 млн долл. в день, что соответствует нашим оценкам.

Бумаги Москвы разместились выше ориентиров

В ходе аукциона по доразмещению бумаг выпуска МГор-48 номиналом 10 млрд руб. спрос составил 14,45 млрд руб. и было размещено 98% предложенных бумаг. Большинство участников выставляло заявки с небольшой премией к рынку, в результате рыночный спрос был сформирован на уровне YTM7,58%, что оказалось на 5 б.п. выше первоначального ориентира. Последние заявления денежных властей и представителей Минфина подтверждают намерение регулятора завершить цикл понижения процентных ставок (в частности позавчера на эту тему высказывался Алексей Кудрин), что естественным образом снизило спрос инвесторов на длинные инструменты. Кроме того, вчера Минфин назвал внутренний рынок облигаций приоритетным для заимствований, что означает увеличение предложения качественных бумаг на первичном рынке ближе ко второй половине года.

В облигациях топтание на месте

По итогам вчерашнего дня рынок рублевых облигаций продемонстрировал небольшие ценовые изменения, единой динамики сформировано не было. Лучше рынка по-прежнему выглядел длинный выпуск ОФЗ 46021 (YTM6,95%), подорожавший на 80 б.п., также более чем 1,5 п.п. прибавили в цене ОФЗ 26200 (YTM5,95%). В негосударственном сегменте первого эшелона покупки прошли в выпусках МГор-49, БО ЛУКОЙЛ-7, РСХБ-10, Газпром-11, которые подросли в цене на 30–60 б.п., компенсировав ценовое снижение несколькими днями ранее. Во втором эшелоне в минусе закрылись рекомендуемые нами к покупке облигации КБ РенКап-3 (YTW10,9%) и ЛК Уралсиб-2 (YTW10,65%), предложение на продажу отмечено также в выпусках АФК «Система» и Башнефти.

Рубль отпустят в свободное плавание?

Вчера была вновь поднята тема инфляционного таргетирования, которое в настоящее время осуществляется как с помощью курсовой политики, так и посредством процентных ставок. Существует широко распространенное мнение о том, что инфляция в РФ (по аналогии с экономиками развитых стран) должна контролироваться исключительно процентными ставками, для чего необходимо отпустить рубль в свободное плавание. Заметим, что при текущих ценах на нефть уход ЦБ с валютного рынка означает быстрое укрепление рубля (до 20–25 руб./долл.). Естественно, в этом случае появляется краткосрочный позитивный эффект в виде снижения цен на импортируемые товары, которые доминируют в российском потреблении. Однако в качестве долгосрочного негативного эффекта от укрепления рубля резко увеличивается зависимость экономики от конъюнктуры рынка углеводородов. Сокращение притока средств по счету текущих операций в результате роста импорта приведет к высокой волатильности валютного рынка. Немногие отечественные производители, не входящие в сырьевой сегмент, окажутся неконкурентоспособными с подешевевшими импортными товарами и услугами. В итоге экономика РФ сведется к простому обмену углеводородов на продукты и услуги со всеми вытекающими отсюда негативными последствиями как для внешнеполитической так и социальной сферы. Мы придерживаемся той точки зрения, что российская экономика еще не созрела для перехода на свободный курс национальной валюты, которого, кстати говоря, в чистом виде нет в большинстве развивающихся стран мира. По-видимому, курс рубля останется основным инструментом сдерживания инфляции в условиях высоких цен на нефть, в то время как процентные ставки будут играть лишь второстепенную роль.

Денежный рынок

Показатели ликвидности на высоте

Ликвидность растет, приводя к снижению ставок межбанковского кредитования. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 10 б.п. и составила 3,37%. Мы ожидаем, что ставки продолжат оставаться на низких уровнях, и не предвидим какого-либо отрицательного воздействия на них в ближайшей перспективе.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 51,2 млрд руб. до 488 млрд руб., депозиты банков снизились на 8,4 млрд руб. до 676,3 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 9,7 млрд руб., что на 34% меньше, чем в предыдущую сессию.

Рубль укрепился, несмотря на ухудшение внешней конъюнктуры. Цены на нефть снизились, а фондовые рынки скорректировались на фоне фиксации прибыли. Рубль по итогам сессии прибавил 8 копеек к бивалютной корзине (33,73 руб.), 4 копейки к доллару (29,33 руб./ долл.) и 14 копеек к евро (39,12 руб./евро). Сегодня рубль вряд ли сможет противостоять коррекции в нефтяных ценах и ухудшению настроений на фондовых рынках, и, скорее всего, опустится до отметки в 29,4 руб./долл.