Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[08.04.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Сбербанк пытается «завести» ИжАвто?

Сегодняшний «КоммерсантЪ», ссылаясь на агентство «РИА Новости», сообщает, что Сбербанк договорился с корейской KIA о возобновлении сборки моделей концерна на остановленном прошлым летом ОАО «ИжАвто». Ожидается, что необходимое соглашение будет подписано 13 апреля, но каких-либо официальных комментариев пока еще нет.

Безусловно, подобная новость весьма позитивна для ИжАвто, находящегося в настоящее время в состоянии банкротства. Инициативность Сбербанка объяснима – являясь крупнейшим кредитором (8,25 млрд из 15 млрд руб. общей задолженности), он возглавляет комитет кредиторов и со своей стороны выступает за то, чтобы найти нового инвестора для ИжАвто, финансовое участие которого позволит рационально использовать имеющийся производственный потенциал ижевского сборочного комплекса. Реализуемость процесса восстановления сборки автомобилей мы оцениваем достаточно высоко, однако пока еще нет четкого понимания, с кем из зарубежных производителей в итоге будет заключено соглашение. Напомним, что пока не получила продолжения тема о предложении калининградского «Автотора», который заявил, что готов направить 100 млн долл. на восстановление сборочного производства, однако его проект не исключает сотрудничество с другим автоконцерном, а не только с KIA. В конечном счете, решение будет за собранием кредиторов ИжАвто, которые, как мы полагаем, настроены на то, чтобы сборочное производство было возобновлено. Однако со своей стороны мы можем заметить, что восстановление отношений с KIA и возобновление сборки ее моделей, к чему были адаптированы мощности ИжАвто, потребует меньше временных и финансовых затрат. К тому же корейский холдинг со своей стороны также заинтересован в укреплении и без того заметно усилившихся в период кризиса позиций на российском рынке, что, по идее, должно повлиять на его «сговорчивость».

Банк Санкт-Петербург: итоги деятельности по МСФО за 2009 год

Банк Санкт-Петербург вчера представил инвесторам вполне позитивные итоги деятельности в 2009 году по МСФО. Ключевые показатели мы можем назвать вполне ожидаемыми: основные тенденции были видны уже в отчетности по РСБУ, обзор на основе которой мы публиковали 6 апреля 2010 года.

Мы выделяем следующие моменты:

Рост основных показателей. Несмотря на сложную ситуацию в 2009 году, Банк за отчетный период продемонстрировал рост масштабов бизнеса: активы увеличились на 9% до 235,6 млрд руб., кредитный портфель (gross) – «+16%» до 174,1 млрд руб., капитал – «+34%» до 25,3 млрд руб., операционная прибыль – «+35%» до 15 млрд руб. Мы не думаем, что многие кредитные организации смогут продемонстрировать подобную динамику. Не так давно отчитавшиеся по МСФО Сбербанк и ВТБ, которые благодаря господдержке чувствовали себя более уверенно, показали изменение активов на «+5,5%» и «-2,3%» и сократили кредитный портфель на 4,2% и 9,6% соответственно.

Ухудшение качества кредитного портфеля. Рост кредитного портфеля был обеспечен за счет обслуживания юрлиц (+19% до 159 млрд руб.), а вот объем розничного кредитования заметно сокращался – «-12%» до 14,6 млрд руб. Схожие тенденции будут характерны и для текущего года: в течение 1 полугодия можно будет наблюдать минимальные изменения размера портфеля, а во 2 полугодии мы ожидаем оживления темпов роста. При этом качество портфеля заметно упало: если на начало 2009 года уровень просроченной задолженности (>1 дн.) составлял 0,7%, то к концу периода – уже 7,4%. В данном случае сокращение объема работы с физлицами выглядит вполне обоснованным: доля просроченных кредитов по ним на 1 января 2010 года составила 10,1% против 7,1% в корпоративном секторе. Отметим, что Банк не считает ставший распространенным в последнее время показатель NPL (>90 дней), а указанное значение уровня просрочки представляет собой кредиты с просроченной задолженностью более 1 дня. С одной стороны – это более консервативный индикатор, с другой – Банк вводит также понятие обесцененных, но не просроченных кредитов, которые большей частью представляют собой вынужденную реструктуризацию. По оценкам топ-менеджмента, исторически вероятность невозвратности данных кредитов сложилась на уровне 30-40%, что означает потенциальные «плюс» 2,1%-2,8% к уровню просроченной задолженности. В целом, как мы видим, качество кредитного портфеля вполне приемлемое: для сравнения, NPL (>90 дней) по итогам прошлого года у ВТБ составил 9,8%, у Сбербанка – 8,5%. Хотя показатели мало сравнимы, однако при первом приближении качество кредитного портфеля Эмитента выглядит лучше. Банк объясняет это концентрацией деятельности в одном регионе, что позволяет ему глубже изучить своего клиента и вести с ним более плотную работу по урегулированию вопросов по возникающим рискам нарушения обязательств.

В конце прошлого года темпы увеличения просрочки замедлились (в 4 квартале – «+0,5%», за предыдущие 9 месяцев – «+6,2%»), а объемы начисления резервов, заметно сократившие прибыль Банка в 2009 году, установились на уровне порядка 2,5 млрд руб. в квартал. По оценкам менеджмента, в 1 и 2 кварталах размер начислений сохранится на том же уровне (2-2,5 млрд руб. ежеквартально), что также означает получение минимальных объемов прибыли. Обращаем внимание, что норма резервирования на конец прошлого года упала до 9,1% и покрывает существующие риски.

Стабилизация показателей прибыли: рост маржи в 4 квартале, снижение показателя Cost/Income. В течение года Банк демонстрировал неоднородные показатели по доходам. В частности во 2 квартале был получен убыток в размере 0,3 млрд руб., однако в дальнейшем ситуация стабилизировалась: наблюдался рост маржи (NIM) с 4,9% во 2 квартале до 5,6% по итогам октября-декабря, соотношение Cost/Income упало с 29,3% до 27,5%. Все это привело к тому, что результат деятельности перешел в область положительных значений - в 4 квартале Банк заработал прибыль около 0,4 млрд руб.

Хорошая капитализация. Выполнение финансовых ковенант. На конец 2009 года после получения субординированных кредитов от ЕБРР (+75 млн долл.) и ВЭБа (+1,5 млрд руб.), а также размещения привилегированных акций (+6,1 млрд руб.) Банк увеличил размер капитала до 33,2 млрд руб. В результате, показатель общей достаточности капитала достиг 15,2% (14,2% на начало 2009 года). Напомним, что Банк взял на себя ответственность поддержания данного показателя на уровне не ниже 10% - условие исполняется с существенным запасом.

Показатели ликвидности. На отрезках до 1 месяца и от 1 месяца до 6 месяцев наблюдается разрыв ликвидности в 16,2 и 21,8 млрд руб. соответственно. В первую очередь это обусловлено структурой пассивов, которая предполагает существенный объем клиентских средств и депозитов – в совокупности 176 млрд руб. или 75% пассивов (46,6 млрд руб. 129,4 млрд руб. соответственно). В том числе из-за них формируется отрицательный gap, однако мы расцениваем риски резкого оттока средств клиентов как низкие (ввиду отсутствия существенных колебаний в конце 208 года). В качестве подушки ликвидности (50,5 млрд руб.), призванной компенсировать данные негативные факторы, выступают денежные средства (21,4 млрд руб.) и торговые ценные бумаги 29,1 млрд руб. По заверениям менеджмента, они представляют собой обязательства высокого качества (рейтинги ВВВ или ВВ), что обеспечивает их ликвидность. Задолженность по публичным займам у Банка Санкт-Петербург более чем скромная – в обращении находится 2 выпуска еврооблигаций на сумму 150 млн долл. с погашением в марте 2012 года (50 млн долл.) и с call-option в июле 2012 года (100 млн долл.). Как мы видим, суммы для Банка небольшие – менее 2% активов и вследствие того, что в 2010 году основной долг не погашается, риски неисполнения обязательств по н им в текущем годупрактически отсутствуют.

9 апреля (размещение 13 апреля) закрывается книга по выпуску биржевых облигаций Банка СанктПетербург серии БО-1 объемом 5 млрд руб. Ориентир по купонам составляет 8,4-8,9% годовых, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте в размере 8,58-9,1% годовых. Мы рекомендуем участвовать в займе по нижней границе диапазона: 8,6-8,9% (купон 8,4-8,7%), что, на наш взгляд, в полной мере отражает региональный статус Банка и его финансовое положение.

Денежный рынок

Вчерашние данные по ВВП Еврозоны за 4 квартал 2009 года продемонстрировали нулевой прирост показателя, чем разочаровали инвесторов, на основе предварительных оценок ожидавших прибавку в 0,1%. Вследствие этого негативная динамика пары EUR/USD, сохраняющаяся уже 4 день, получила продолжение, и по итогам дня курс евро опустился до 1,335 долл. Помимо этого, против европейской валюты выступила и ситуация на европейских фондовых рынках, где отмечается рост доходностей греческих облигаций и CDS, отражающий опасения игроков в отношении кредитных рисков страны.

Тем временем в США снова усиливаются спекуляции на тему возможного повышения базовых ставок, что определяет ослабление евро на сегодняшних торгах – в ходе азиатской сессии пара EUR/USD опускается к уровню 1,33х. Сегодня основными событиями станут заседания Банка Англии и ЕЦБ, где будет приниматься решения по базовым ставкам. Едва ли их результаты станут для кого-нибудь сюрпризом, поэтому рынки в большей степени ожидают сопровождающие комментарии, которые могут сориентировать инвесторов на последующие движения.

На российском валютном рынке наблюдается крайне высокая волатильность торгов. В среду стоимость корзины варьировалась в интервале 33,69-33,79 руб., закрывшись на отметке 33,73 руб. (против 33,81 руб. на конец предыдущего дня). Вполне вероятно, что Банк России участвовал в торгах, откупая валюту в районе 33,70 руб., однако его объем интервенций вряд ли превысил 1 млрд долл.

Накануне нефтяные котировки несколько отступили от достигнутых максимумов, опустившись примерно на 1,3% к уровню 85,2 долл. (Brent). Однако, по-видимому, российскими участниками это было воспринято как признак более серьезной коррекции в ближайшее время, и с сегодняшним открытием валютного рынка цена корзины подскочила до 33,85 руб. На наш взгляд, такая реакция обусловлена спекулятивным характером торгов, который в последнее время стал преобладающим на внутреннем рынке. Поэтому реакцией на любой негативный даже не слишком значительный сигнал становится открытие позиций в иностранной валюте. Пока же вполне очевидно, что, в случае стабилизации цен на нефть на текущих уровнях, фундаментальные факторы вернут свой «вес», и на рынке снова будут преобладать продавцы иностранной валюты.

Среди прочего стоит отметить, что по данным ЦБ, объем интервенций регулятора за 1 квартал составил около 23 млрд долл. (из них в марте - 14,4 млрд долл. При этом, согласно предварительным оценкам, сальдо счета текущих операций составило за этот период 33,9 млрд руб. На наш взгляд, прямой зависимости между показателями нет, поскольку существенная часть доходов экспортеров остается на зарубежных счетах. В то же время, определенная взаимосвязь, несомненно, присутствует и это характеризует достаточно высокий потенциал притока ресурсов и последовательно укрепления рубля от перевода валютной экспортной выручки.

Долговые рынки

Оптимизм международных торговых площадок в среду несколько рассеялся: фондовые площадки оказались под давлением желающих зафиксироваться, следствием чего стало снижение ключевых американских индексов в диапазоне от 0,23% до 0,66%. Одним из негативных поводов стала опубликованная вчера статистика по потребительскому кредитованию в феврале, которая оказалась весьма разочаровывающей: в абсолютных величинах объемы снизились на 11,5 млрд долл. при ожидаемом падении всего на 0,7 млрд долл.

Кроме этого, переток интересов из рисковых активов в сегмент госдолга был во многом обусловлен ажиотажем, сформировавшимся на аукционе по размещению 10-летних UST. Вопреки консервативным ожиданиям, спрос на новое предложение оказался чрезвычайно высоким, как было отмечено, максимальным за последние 16 лет. Bid/cover на аукционе составил 3,72 против 3,45 на предыдущем, проходившем 3 марта этого года, доля покупок участников–нерезидентов увеличилась до 43,1% против 35,1% в прошлый раз. В результате, при ожидаемом на аукционе уровне доходности 3,95% годовых, по факту она составила 3,90%, что естественно оказало влияние на текущие котировки находящихся в обращении бумаг. Подобный «расклад» довольно серьезно повлиял на итоги дня, к закрытию торгов доходность 10-летних UST составила 3,86% годовых, снизившись на 10 б.п. относительно уровня вторника.

Сегодняшний день пока не отличается наличием каких-либо ярких позитивных моментов, напротив, мировые торговые площадки, в том числе и сырьевой сегмент, демонстрируют довольно депрессивный настрой, продолжая коррекцию. Из нюансов, которые были бы способны чуть скрасить либо добавить еще больше мрачных оттенков, обозначим выходящую сегодня недельную статистику по безработице.

Для российских еврооблигаций торговая сессия среды сложилась весьма позитивно. Так, суверенные бумаги Russia-30, начав торги котировками 115,5% - 115,75%, довольно оперативно двинулись вверх и в течение дня «добрались» до 116%. Однако ближе к закрытию торгов задержаться у локального максимума дня не удалось в силу преобладающего желания игроков зафиксироваться на текущих уровнях. При закрытии площадок котировки Russia-30 были на уровне 115,75%.

В корпоративных бумагах торги также проходили на позитивной волне: покупатели сконцентрировали свои интересы в «длинных» выпусках первого эшелона, в частности, в евробондах Газпрома, ВТБ, РСХБ, Транснефти, ТНК-ВР, РЖД. Вместе с тем, ближе к закрытию торгов «аппетиты» стали несколько утихать, вероятно, на фоне того, что поток позитивных сигналов с внешних торговых площадок приостановился.

В рублевом сегменте вчера основное внимание было сконцентрировано на первичном рынке, где Москва смогла без особых проблем разместить фактически в полном объеме предлагаемые инвесторам бумаги серии 48 на 10 млрд руб. Размещение проходило по цене 96% от номинала, в результате, доходность при размещении сложилась на уровне 7,58% годовых, что фактически не несло в себе сколь-нибудь серьезной премии к бумагам, находящимся в обращении. Формально завершилось размещение биржевых облигаций Банка ЗЕНИТ, и с выходом на рынок они смогут продемонстрировать все свои «успехи» по положительной переоценке, поводом для которой стал переспрос, сопровождающий размещение.

На вторичном рынке преобладали сделки, характеризующиеся положительной переоценкой, однако они не отличались своей масштабностью. В центре торговой активности находились наиболее качественные бумаги, где «привес» котировок варьировался в диапазоне от 5 до 55 б.п. Среди тех, кто «двигался против течения», отметим облигации РЖД-10, РЖД-11, РЖД-12, где средневзвешенные цены снизились в пределах 10 - 40 б.п., а также выпуски Мгор-50, Мгор-54, Мгор-56 и Мгор-62, для которых, напротив, переспрос на аукционе должен был стать поводом для роста цен.

Сегодня вновь «в фокусе» первичный рынок, где размещается очередной выпуск облигаций ММК серии 05 в объеме 8 млрд руб. и доразмещаются ОБР серии 13 на 25 млрд руб. Как в первом, так и во втором случае процесс «обречен» на успех, несмотря на возможные препятствия, спровоцированные ухудшением внешней конъюнктуры. Интересно, что результаты проходящих аукционов подталкивают ожидающих своей очереди действовать довольно агрессивно, так, Аэрофлот заявил о снижении ориентиров по купону до 7,75% - 8,25% против ранее звучавших 8% - 8,75%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: