Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[08.04.2009]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчера мы наблюдали когда-то привычную корреляцию на мировых рынках. На фоне падения фондовых индексов (S&P -2.4%) и укрепления доллара относительно всех мировых валют (DXY +1.1%), инвесторы покупали казначейские облигации и золото. Как, мы и ожидали, одним из факторов, который будет оказывать значительное влияние на настроения инвесторов, стало начало отчетного периода за I квартал 2009 г. Накануне, алюминиевая компания Alcoa, первая из крупнейших компаний, отчиталась за отчетный период, получив чистый убыток в размере $0.5 млрд, что несколько превысило средневзвешенные прогнозы аналитиков.

Не добавило оптимизма рынку и заявления знаменитых инвесторов. Так, по словам Джорджа Сороса, текущий подъем на фондовых площадках продлится недолго. В свою очередь, Марк Фебер считает, что индекс S&P должен упасть сначала на 10%, прежде чем рынки смогут возобновить устойчивый рост. На этом фоне фьючерс S&P снижается на 1%, азиатские рынки падают более чем на 3%, а доходности UST-10 упали ниже 2.9% (-5 б.п.).

Евро накануне продолжил обесцениваться к доллару. Помимо снижения фондовых индексов, давление на евро оказала слабая статистика по Еврозоне и заявление одного из членов совета ЕЦБ касательно возможности дальнейшего снижения ключевой ставки ниже 1% годовых. Таким образом, за последние два дня евро упал к доллару с $1.355/евро до $1.317/евро.

По сравнению с последними днями во вторник активность на рынке российских еврооблигаций была довольно слабой. По итогам дня на фоне внешнего негативного фона наиболее ликвидный суверенный выпуск Rus-30 потерял порядка 0.5 п.п. и закрывался на уровне 96.75-97% от номинала (YTM 8.07 – 8.03%). В связи с этим спрэд между Rus-30 и UST-10 расширился на 10 б.п. до 520 б.п.

В корпоративном сегменте по итогам дня наблюдались интересы, как на продажу, так и на покупку. В частности, после новости о том, что S&P приостанавливает рейтинги Алросы из-за нехватки оперативно-финансовой информации, продавцы пришли на Алросу-14 (YTM 16.3%), однако продажи не носили агрессивный характер, снижение котировок составило 1 п.п. Также мы видели интерес на продажу во всех выпусках ТНК, лидером дня стал выпуск с погашением в 2013 году. Одновременно покупки вчера наблюдались в металлургических компаниях - инвесторы активно покупали Северсталь-13 (YTM 20.4%) и ТМК-11(YTM 17%), а также Вымпелком-13 (YTM 20.4%).

Рублевые облигации

Во вторник активность на рублевом рынке долга оставалась невысокой. Из отличительных моментов можно отметить возвращение на рынок некоторых объемов в бумагах 1-го эшелона (Газпром-4, РЖД-6, ВТБ-5, ВТБ-6, РСХБ-7). Мы считаем, что данный всплеск активности обусловлен во-многом ожиданиями активизации первичного рынка в этом сегменте. Так, помимо запланированного на 14 апреля размещения РЖД-14, вчера началось формирование книги заявок по облигациям Газпромнефти на 5 млрд руб. Техническое размещение выпуска пройдет 21 апреля. Организаторы определяют индикативную доходность первого купона в размере 16-17% годовых, что соответствует эффективной доходности 16.64-17.72% годовых и является достаточно привлекательным уровнем.

Вчера в течение дня и после закрытия рынка ряд рейтинговых агентств приняли негативные решения относительно ряда российских эмитентов (РЖД, банки Зенит и Петрокоммерц, Московская Область). Однако, на наш взгляд, эта информация не окажет дополнительного давления на выпуски этих эмитентов и в целом на рынок, поскольку основными держателями рублевого долга в настоящее время выступают внутренние инвесторы, для которых данная информация менее значима и во-многом, уже была заложена в цены.

В субфедеральном секторе мы отмечаем сохраняющийся высокий спрос на облигации Москвы с погашением в 2010-2012 гг. Лидером остается недавно размещенный выпуск Москвы-58 с погашением в июне 2011 г и доходностью 16.4%. В принципе, данный выпуск может служить ориентиром для новых планируемых займов на первичном рынке с дюрацией 1,5 года.

Макроэкономика

Внешний долг снизился до $454 млрд в 1Кв09; НЕЙТРАЛЬНО

В качестве пояснения к вчерашнему заявлению Путина о снижении внешнего долга России на $174 млрд ЦБ опубликовал данные по внешнему долгу по состоянию на 1 апреля. После снижения в 4Кв08 на $57 млрд, в 1Кв09 внешний долг сократился на $31 млрд.

В отличие от 4Кв08, мы считаем, что сокращение 1Кв09 не так значительно. Главная причина заключается в том, что январское ослабление рубля привело к переоценке рублевых обязательств перед иностранными инвесторами примерно на $15 млрд, что очень близко к масштабу переоценки долга за 4Кв08 в $13 млрд. Однако если в 4Кв08 на эту переоценку пришлось 23% сокращения внешнего долга, то в 1Кв09 ее вклад составил уже 48%.

Кроме того, вчера в СМИ велись разговоры о вероятном снижении внешнего долга до $370 млрд, однако цифра $454 млрд указывает на то, что проблему долговой нагрузки не получится ререшить очень быстро.

Еще один важный вопрос – как фактический размер платежей по внешнему долгу в $16 млрд соотносится с планируемыми ЦБ $115 млрд на этот год. Ранее мы высказывали мнение о том, что фактический размер платежей по внешнему долгу составит примерно $60-70 млрд, поскольку значительная сумма погашения внешнего долга представляет собой внутренние операции банков и компаний. Таким образом, мы считаем, что данные за 1Кв09 подтверждают нашу точку зрения.

Корпоративные новости

S&P приостановило поддержание рейтинга SD Московской области, ситуация с долгами «дочек» области ухудшается

Вчера стало известно, что ФАС возбудило дело в отношении Московской области, в котором фигурирует очередная «дочка» области – Ипотечная корпорация Московской области (ИКМО). ФАС подозревает область в «неправильных» гарантиях по кредитам для ИКМО на 750 млн руб.

У ИКМО нет публичных долгов за исключением векселей, однако она является крупным должником и предоставляла гарантии по облигациям другой «дочки» – МОИА. Фактически МОИА являлось SPV ИКМО для привлечения финансирования и передавало деньги последней. За счет возврата этих долгов МОИА и должно было расплачиваться с держателями облигаций. Кроме ИКМО по некоторым выпускам МОИА гарантия предоставлялась от МОИТК.

Возбуждение дела ФАС и так ухудшит непростое положение, в котором находятся «дочки» Московской области. Вчера S&P понизило рейтинг МОИТК до SD с СС в связи с дефолтом по ее облигациям на 4 млрд руб. Кроме того, рейтинговое агентство приостановило поддержку рейтингов МосОбласти в связи с недостаточностью финансовой информации о ликвидности. Ключевым вопросом для агентства и для инвесторов остается – как МосОбласть справится с погашением облигаций на 9,6 млрд руб 21 апреля 2009 г.

Рейтинговые действия S&P и Moody's в отношении АЛРОСы

Вчера рейтинговые агентства Moody’s и S&P произвели ряд рейтинговых действий в отношении АК АЛРОСА. Так, Moody’s понизило рейтинг АЛРОСы на одну ступень – до Ba3, до такого же уровня был понижен и рейтинг старших необеспеченных нот ALROSA Finance SA. Бизнес АЛРОСы подвержен влиянию конъюнктуры цен на алмазы, кроме того в последнее время объемы продаж алмазодобывающих компаний по всему миру снижаются. Таким образом, Moody’s обеспокоено дальнейшим вероятным снижением выручки и прибыльности АЛРОСы. Также агентство отмечает, что ситуация с ликвидностью компании в 2009 г остается непростой: ей будет необходимо провести рефинансирование существенного объема краткосрочного долга.

В свою очередь, S&P приостановило поддержание долгосрочного и краткосрочного рейтингов АК АЛРОСА. В отличие от Moody’s, данное агентство испытывает недостаток информации относительно финансовых и операционных показателей компании, чтобы принять конкретное рейтинговое решение. В частности, агентство не имеет информации по объемам продаж в 4-м квартале 2008 г и 1-м квартале 2009 г, а также детали соглашения с Гохраном России. В случае, если S&P не получит информацию в течение 2-х месяцев, рейтинги АЛРОСы будут отозваны.

Moody’s понизило рейтинг РЖД на одну ступень до Baa1, прогноз негативный

Действие рейтингового агентства не стало для нас неожиданностью. Операционное показатели РЖД с начала кризиса стремительно ухудшились, поэтому мы разделяем точку зрения агентства о неуместности наличия у РЖД рейтинга, выше суверенного.

На следующей неделе РЖД планирует разместить выпуск на 15 млрд руб. Мы полагаем, что рейтинговое действие вряд ли сможет оказать какое-либо влияние на размещение. На наш взгляд, спрос на выпуск, как и ранее, будет обеспечен государственными банками.

Агрика рассмотрит вариант ликвидации

Попытки компании договориться с кредиторами о реструктуризации зашли в тупик. На внеочередном собрании акционеров 23 апреля владельцы собираются рассмотреть вопрос о ликвидации компании, что, на наш взгляд, является попыткой оказать давление на инвесторов и кредиторов.

Учитывая, что компания не может ликвидироваться без выплаты всех долгов, ликвидация будет проходить через процедуру банкротства. Такой вариант событий крайне невыгоден держателям облигаций, так как Агрика может взять процедуру банкротства под свой контроль и назначить собственного конкурсного управляющего. В этом случае рассчитывать на погашение долгов смогут разве что кредиторы с обеспечением. С другой стороны, условия, предложенные держателям облигаций, совсем непривлекательны – конвертация 50% долга в акции и 50% в беспроцентный 5-летний долг.

Газпромнефть начала формирование книги заявок по размещению облигаций на 5 млрд руб

Срок обращения выпуска – 5 лет с полугодовой выплатой купонного дохода. Остальные параметры выпуска будут определены в ходе сбора заявок и объявлены перед техническим размещением займа, которое намечено на 21 апреля. Организатор выпуска, Газпромбанк, ориентирует инвесторов на ставку купона в диапазоне 16-17% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: