МАКРОЭКОНОМИКА

Из ключевых данных прошлой недели мы отмечаем статистику по рынку труда, которая разочаровала инвесторов. Сначала были опубликованы слабые данные по обращениям за пособием по безработице, показавшие худшую динамику с 2005 года, что предопределило более низкие, чем ожидалось значения Non-Farm Payrolls в пятницу. Количество рабочих мест в экономике США в марте снизилось на 80 тыс. (в частном секторе на 98 тыс.), данные предыдущих двух месяцев были пересмотрены вниз, в результате экономика США теряет рабочие места третий месяц подряд. Эта статистика была воспринята инвесторами без особой паники, скорее всего по причине того, что они изначально закладывают в ожидания более пессиместические значения. Так было и с индексами ISM, которые были восприняты умеренно оптимистично, несмотря на то, что они продолжают находиться ниже уровня 50 пунктов, что указывает на спад как в промышленности, так и в секторе услуг. Ряд инвесторов тешат себя мыслью, что экономика США находится сейчас в центре рецессии и поэтому дальше будет только лучше. Отметим, что среди экспертов мнения относительно состояния экономики США сильно расходятся: от того, что рецессии нет и в дальшейшем будет только лучше, до того, что  рецессия только начинается и ее глубина будет сильнейшей за последние 20 лет.

Отметим выступление главы ФРС Б. Бернанке перед Конгрессом США, где он впервые упомянул слово рецессия применительно к экономике США, сказав, что она возможна в первом полугодии.

После статистики по занятости несколько увеличилась вероятность агрессивного снижения ставки на апрельском заседании ФРС на 0,5 п.п. с примерно 20% до 36%. То, что ставка снизится минимум на 0,25 п.п.  до 2% годовых ожидается со 100% вероятностью.

На текущей неделе существенных событий не ожидается, внимание инвесторов будет приковано к корпоративным отчетам.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как мы писали в нашем последнем обзоре. налоговый период марта будет пройден достаточно спокойно, т.к. банки "подготовились" к нему и накопили необходимую "подушку безопасности". Среднедневной спрос на деньги ЦБ РФ в рамках сделок РЕПО составлял менее 50 млрд. рублей. Повышенные объемы сделок РЕПО еще сохранялись в начале прошлой недели, но уже ко второй половине банки практически полностью "рассчитались" с Банком России. Однодневные ставки межбанковского рынка находились на уровне 6,0-6,5% годовых в налоговую неделю и снизились до 4% годовых к середине прошлой недели. Быстрому восстановлению ликвидности поспособствовали два обстоятельства. Во-первых, Банк России, по нашим оценкам, на прошлой неделе купил на валютном рынке не менее 3 млрд. долл. Во-вторых, у банков оказались средства Национальных фондов, в частности, по заявлению А. Кудрина на депозиты ряда банков были переведены средства фонда нанотехнологий в размере 130 млрд. рублей. Эти средства, плюс эмиссия от покупки валюты позволили покрыть долги по сделкам РЕПО и еще нарастить остатки на корсчетах и депозитах ЦБ РФ примерно на 120-140 млрд. рублей.

Как мы видим, механизм предоставления ликвидности с использованием средств бюджета (средства фондов можно отнести к этой категории), начал действовать и вполне успешно. В запасе у Минфина есть еще свободные остатки бюджета (по нашим оценкам может быть предоставлено до 500 млрд. руб.) и средства Фонда ЖКХ, размером 240 млрд. рублей (правда не весь объем скорее всего пойдет на депозиты по примеру фонда нанотехнологий). Все это показывает, что выплата квартального НДС в апреле пройдет без эксцессов и кризиса ликвидности не будет. Ближайшую неделю ставки на межбанке на наш взгляд останутся около отметки 4% годовых.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На прошлой неделе, как и неделю назад, внутренний рынок облигаций умеренно вырос. Индекс Rux-Cbonds увеличился на 0,16%. Положение кривой Mosprime указывает на некоторое улучшение ситуации с ликвидностью. Подросли котировки по бумагам первого эшелона (РЖД6, Лукойл2, Лукойл3, ФСК2 и ФСК4).

Данная ситуация может быть связана с тем, что участники рынка считают, что в ближайшее время никакого ухудшения ситуации с ликвидностью быть не должно. Под участниками рынка следует понимать, в первую очередь, банки. Не последнюю роль в умеренном улучшении конъюнктуры рынка сыграли также бюджетные деньги. В такой ситуации банкам становится все менее интересной идея накопления избыточной ликвидности в качестве "страховки", и они осторожно приступают к покупкам процентных активов. Учитывая некоторые улучшения конъюнктуры, связанные со снижениями опасения значительного ухудшения ликвидности ввиду апрельских налоговых платежей, по нашему мнению, можно начать формирование умереннорискового портфеля в надежде на рост рынка в начале мая. Тем не менее, некоторые риски сохраняются. Обращаем, прежде всего, ваше внимание на внутреннюю инфляцию. Если ценовое давление в ближайший месяц не спадет, то вполне вероятно, что ЦБ в очередной раз прибегнет к ужесточению кредитно-денежной политики. Ввиду этого мы считаем возможной покупку бумаг умеренного риска, находящихся в ломбардном списке с хорошим уровнем ликвидности. Рекомендуем также избегать дюрации больше 1,5 лет. Среди таких бумаг мы выделяем: ВолгаТелеком3, АФК Система1, ВБД3. Инвесторам, готовым брать на себя больший риск дюрации следует обратить внимание на бумагу ТМК3 (рейтинг S&P ВВ-). По соотношению риск доходность, по нашему мнению интересны бумаги Связь-Банк1, Банк Русский Стандарт 6 и 7. Отметим существенный в текущих условиях недостаток бумаг Связь-Банка - бумаги не включены в ломбардный список.

ОФЗ-Москва

Скорее всего размещение ОФЗ пройдет по сценарию последнего аукциона по бумагам 46022 и 25062 - будет относительно хороший спрос, Минфину удастся разместить значительную часть с премией около 10 б.п. к рынку. В условиях умеренного улучшения конъюнктуры крупные банки будут снижать резервы ликвидности за счет покупки надежных процентных активов - ОФЗ. Мы считаем, что аукционная доходность ОФЗ в текущих условиях должна находиться в диапазоне 6,70-6,75% по бумаге 46021 и в диапазоне 6,45-6,50% по бумаге 25062. Аукцион по бумагам Москвы должен пройти также относительно благополучно. Одно из важных преимуществ данной бумаги  - это короткая дюрация (1,23 года). Эмитент пойдет на минимальную премию к рынку.  Таким образом, мы считаем, что значительная часть предложенного объема будет размещена, а доходность в районе 6,75% годовых.

Сорус

На рынка обращается первый выпуск данного эмитента с дюрацией 0,53 года и доходностью 12,20%. Справедливая доходность по бумаге Сорус 2, по нашему мнению, составляет 13,30-13,50%.