Номос-Банк – результаты по МСФО за 3кв2009 года

На прошлой неделе Номос-Банк (B+/Ba3) опубликовал результаты своей деятельности по МСФО за 3кв2009 года. Мы считаем, что с кредитной точки зрения ключевым позитивным моментом является существенный запас прочности в капитализации банка, который поможет ему справиться с большим объемом потенциальных проблем в кредитном портфеле. На наш взгляд, представленные результаты – нейтральны для котировок рулевых облигаций банка.

Важным моментом при оценке кредитного качества Номос-Банка является тот факт, что объем проблемной задолженности по МСФО находится существенно ниже среднерыночного уровня. Так, на конец 3кв2009 года проблемные кредиты банка составили лишь 2.8% от кредитного портфеля, что, на наш взгляд, отражает активную работу банка по реструктуризации проблемной задолженности в течение 2008-2009 года.

Стоит отметить, что в течение 2009 года объем реструктурированных ссуд возрос более чем в 3 раза и на конец сентября составлял порядка четверти кредитного портфеля. Мы не склонны переоценивать риски, связанные с изменением графика и сроков погашения проблемных кредитов. Тем не менее, в целях данного отчета мы придерживаемся консервативной точки зрения, предполагая, что “recovery rate” по такому роду кредитов составит не более 25%.

Благодаря высокой степени достаточности капитала банка (23.74% - TCAR; 14.39% - Tier I), Номос продолжил бы соблюдать требования регулятора даже списав 75% всей проблемной задолженности (включая реструктурированные кредиты). Применив такого рода допущение, достаточность капитала банка TCAR снизилась бы более чем на половину до уровня 14.6%, что, тем не менее, по-прежнему оставляет существенный запас для роста активов.

Ликвидность Номос-Банка выглядит вполне приемлемо: к концу сентября банк практически полностью избавился от фондирования со стороны ЦБ и при этом на горизонте ближайших 12 месяцев показывал положительный объем ликвидности накопленным итогом в объеме 22 млрд рублей. Таким образом, мы считаем, что банк готов к безболезненному списанию или пролонгации существенной части кредитного портфеля в стрессовом сценарии, а при позитивном развитии событий - к значительному росту активов.

В целом, мы достаточно позитивно оцениваем кредитный профиль Номос-Банка в текущей ситуации. Отчетность за 3кв2009 года говорит об отсутствии проблем в двух наиболее важных для банка областях в кризисной ситуации – ликвидности и капитализации. Тем не менее, опубликованные данные, по нашему мнению, не должны повлиять на текущие котировки рублевых облигаций Номос-Банка.

Сегодня доходность наиболее ликвидного рублевого выпуска Номос-Банк 11, составляет 8.57% к оферте в июле текущего года, что на наш взгляд, не является привлекательным уровнем для покупки. Мы полагаем, что для игры на понижении ключевых ставок ЦБ, среди сопоставимых по кредитному профилю банковских бумаг наиболее интересным выглядит “длинный” выпуск МДМ-БО1 (доходность к погашению: 11.26%; дюрация 2.42 года).

Краткосрочные рекомендации

Sell Москва-54 Buy Газпром-13

Мы обращаем внимание на переоцененность Москва-54 относительно облигаций первого эшелона схожей дюрации. Мы уже давали подобную рекомендацию в конце января, когда спрэд доходности облигаций Москва-54 к бумагам Лукойла и Газпрома достигал 40 б.п. В начале февраля произошло резкое сужение спрэда до 5-10 б.п. Однако сейчас разница в доходности Москва-54 и Газпром-13 снова составляет 40 б.п. Мы считаем такую ситуацию временной и рекомендуем сыграть на сужении спрэда.