Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[08.02.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

«Системный» рост рейтинга от Moody’s.

В конце прошлой недели агентство Moody’s повысило корпоративный рейтинг АФК «Система» с «В1» до «Ва3», старший необеспеченный рейтинг был повышен с «B2» до «Ba3». Прогноз по рейтингам «Стабильный».

Безусловно, новость о повышении рейтинга является положительной для АФК «Система», но вряд ли она приведет к росту котировок облигационных выпусков «Системы», поскольку ранее, в октябре и ноябре 2009 года, другие международные агентства Fitch и S&P уже подтвердили рейтинги Корпорации, причем Fitch на том же уровне - «ВВ-» (до которого Moody’s повысило), изменив прогноз с «Негативного» на «Стабильный», а S&P на ступень выше - «ВВ» с «Негативным» прогнозом. Напомним, что осенние рейтинговые действия Fitch и S&P были связаны с формированием положительного мнения у экспертов агентств относительно приобретенного «Системой» БашТЭКа, интеграция которого не привела к ухудшению финансового профиля Корпорации. Кроме того, на тот момент «Система» озвучила свои намерения погасить долг перед Банком ВТБ не позднее, чем к концу 1-го квартала 2010 года, за счет продажи акций пяти компаний ТЭКа ОАО «Башнефть». Прошлой осенью Корпорация также погасила кредит Сбербанка в размере 20 млрд руб. за счет поступлений от продажи ОАО «КОМСТАР — ОТС» своей дочерней компании МТС. Все это, по мнению агентств, оказало положительное влияние на финансовый профиль Холдинга и улучшило его ликвидность. Таким образом, Moody’s по сути дела догоняет своих коллег, «наверстывая» время.

Текущий уровень доходности обращающихся выпусков АФК «Система» серий 02 и 03 составляет порядка 10,29% годовых (YTP/17 августа 2012 года) и 10,37% годовых (YTP/3 декабря 2012 года) соответственно. На наш взгляд, данные выпуски Корпорации предлагают неплохую премию порядка 100-120 б.п. к облигациям дочерней компании МТС, в частности серии 05 (9,22% годовых/YTP/24 июля 2012 года) и могут быть интересными к покупке, учитывая высокую ликвидность займов «Системы».

«Система» продолжает выстраивать активы Башнефти

Как сообщает сегодняшняя газета «Ведомости», АФК «Система» продолжает выстраивать вертикаль своих нефтяных активов. Башнефть направила в ФСФР обязательную оферту на выкуп пакетов миноритариев своих дочерних компаний: Уфимского НПЗ, Ново-Уфимского НПЗ, Уфанефтехима, Уфаоргсинтеза и Башкирнефтепродукта. Напомним, что в декабре пакеты указанных компаний Башнефть выкупила у своего акционера за 41,1 млрд руб. Сделка было проведена в рамках перевода активов Башкирского ТЭК под контроль Башнефти.

Согласно подсчетам «Ведомостей», на выкуп пакетов миноритариев может уйти 11,1 млрд руб. С учетом того, что после размещения облигационного займа на 50 млрд руб. и покупки активов у материнской компании за 41,1 млрд руб. у Башнефти, вероятно, остались средства, покупки акций у миноритариев не вызовут серьезного увеличения долга для Башнефти.

Газпром проводит «день инвестора»: итоги 2009 года, прогнозы до 2030 года

В пятницу состоялся «день инвестора», на котором газовая монополия озвучила некоторые предварительные итоги 2009 года, а также основные прогнозы до 2030 года. В целом тон Монополии носил достаточно оптимистичный характер.

Основные моменты:

• Прежде всего Монополия озвучила предварительные данные по итогам 2009 года, согласно которым выручка ожидается на уровне 100 млрд долл. (298,6 млрд по итогам 2008 году )*, EBITDA – 34 млрд долл. (58,8 млрд долл. в 2008 году)*. Суммарный долг на конец 2009 года ожидается в размере 52-53 млрд долл. Таким образом, обязательства Компании к итогам девяти месяцев прошлого года даже несколько снизятся, а соотношение Debt/EBITDA будет находиться в диапазоне 1,5-1,6х (0,9х в 2008 году и 1,8х по итогам 9М ‘09).Важным моментом является тот факт, что внутренний рынок стал прибыльным для Газпрома. Так, на российском рынке Монополия получила 70 млрд руб., хотя ранее результат планировался около нуля. Напомним, что внутренний рынок приносит чуть свыше половины продаж газа в натуральных объемах. Полная либерализация рынка и выравнивание российских цен с европейскими планируется к 2014 году.

• Наиболее успешным из «дочек» Газпрома стал энергоблок (ТГК-1, ОГК-2, ОГК-6, Мосэнерго), в котором компаниям удалось в 3,3 раза улучшить прошлогодний результат по чистой прибыли (211 млн долл. в 2009 году). Наиболее сильными в этой группе выглядят результаты ТГК-1 (86 млн долл.). Аутсайдером, вследствие негативных результатов от переоценки, впервые проведенной за последние семь лет, стало Мосэнерго (17 млн долл.).

• Если говорить про долгосрочные прогнозы Газпрома, то Компания к 2030 году планирует увеличить продажи «голубого топлива» на треть - до 710 – 765 млрд куб.м. При этом, продажи на российском рынке Компания не планирует увеличивать. Ключевые надежды на поставки топлива в Европу, Азию и США, где продажи должны составить 320-345 млрд куб. м. Доля на европейском рынке Газпром в следующем году намерен увеличить с 28% в 2010 году до 32% в 2020 году. Такой эффект будет возможен за счет падения добычи у европейских компаний.

• Суммарные инвестиции в 2010- 2030 гг. составят 14-14,4 трлн руб. Основные капзатраты будут направлены на освоение Ямала (4,2-4,3 трл руб.), Штокмановского месторождения (1,4 трлн руб.), а также на строительство газопроводов (3,7-3,9 трлн руб.).

Исходя, из приведенных выше фактов и прогнозов, перспективы Газпрома выглядит довольно оптимистично. Мы воздержимся от комментариев прогнозов, представленных Монополией до 2030 года, скажем только, что на сегодняшний день не все эксперты столь оптимистичны относительно восстановления спроса на газ. Из представленных результатов 2009 года нам нравится улучшение кредитных метрик, в части сокращения долга.

Бонды Монополии, прежде всего, ликвидные выпуски Газпром-11 и Газпром-13, не теряют своей привлекательности на фоне Газпром нефти и Лукойла.

МТС: работа над долгом продолжается

Сегодняшние «Ведомости» сообщают, что МТС в конце прошлой неделе направил кредиторам безотзывное уведомление о досрочном погашении займов на 360 млн долл. и 238 млн евро, привлеченных в мае — июле 2009 года под ставку LIBOR + 6,5%. Расплатиться Оператор планирует до 24 февраля 2010 года.

Мы положительно оцениваем намерения МТС погасить свои валютные долги, тем более, привлеченные в кризисный период под высокие для Компании процентные ставки. Очевидно, имея неплохой запас ликвидности (3,82 млрд долл. на конец 3 квартала 2009 года), Оператор продолжает активную работу над оптимизацией своего кредитного портфеля, как в части его валютной составляющей, так и стоимости заимствования. Напомним, что к концу сентября прошлого года МТС удалось добиться неплохой сбалансированности кредитного портфеля по валютам: на рубли приходилось 60% долга, на доллары – 29% и евро – 11%. В случае досрочного погашения данных займов, скорее всего, валютная структура долга еще в большей степени сместится в сторону рублевых заимствований, что существенно снизит валютные риски Компании. Вместе с тем, еще в октябре прошлого года Оператору удалось договориться с Газпромбанком о снижении процентных ставок по кредиту на 300 млн евро с 12% до 8% годовых. В начале текущего года МТС договорился со Сбербанком о снижении процентных ставок по двум кредитам на общую сумму 59 млрд руб., которые были привлечены в августе-сентябре 2009 года. По кредиту на сумму 47 млрд руб. процентная ставка снижена на 4,25 п.п. до 11,75% c 16%. По кредиту на 12 млрд руб. фиксированная процентная ставка в 15% годовых будет переведена в плавающую, определяемую как сумма ставки рефинансирования ЦБ, плюс фиксированная маржа 2,25%.

В целом, по итогам 9 месяцев 2009 года соотношение Финансовый долг/OIBDA МТС, по нашим оценкам, составляло 1,79х. Очевидно, что досрочное погашение долга будет лишь способствовать снижению уровня долга и улучшению кредитного качества Компании. Все это положительным образом может сказаться на прохождение Эмитентом оферт (в частности, на уровне новых ставок) по трем выпускам облигаций серий 01, 02 и 03 объемом 10 млрд руб. каждый, которые состоятся в апреле и июне 2010 года. Кроме того, этому будет способствовать достаточно стабильный операционный денежный поток Компании, который по итогам 9 месяцев 2009 года составил 2,17 млрд долл.

Денежный рынок

Отсутствие позитивных сдвигов в разрешении вопросов, сложившихся вокруг проблемных стран Еврозоны, продолжает формировать негативное отношение инвесторов к единой валюте. В пятницу и без того неприглядную картину дополнила статистика: в декабре промпроизводство в Германии неожиданно снизилось на 2,6%, при прогнозе роста - 0,6%. Впрочем, по всей видимости, это оказалось лишь «каплей в море», и на фоне общей коррекции фондовых рынков развивающихся стран и товарно-сырьевых бирж в конце недели евро подешевел с 1,4 долл. до 1,36 долл.

С началом новой недели европейская валюта пытается восстановить свои позиции и в ходе азиатской сессии торгуется в районе 1,365 долл. Тем не менее, мы полагаем, что пессимизм, сформировавшийся вокруг дальнейшего развития ситуации в ЕС, в ближайшее время будет по-прежнему выступать якорем, препятствующим укреплению единой европейской валюты.

Внутренний валютный рынок в пятницу отыгрывал падение цен на нефть, накануне опустившихся с 76 до 72 долл. за барр. (Brent). В результате с утра корзина подорожала на 20 коп. до 35,56 руб., и в последующем обстановка выровнялась и, хотя активность торгов находилась на весьма высоком уровне (сделки по «рубль-доллар» в секции «tom» превысили 4,8 млрд долл.), стоимость бивалютного ориентира большую часть дня не выходила за рамки 35,50-35,60 руб. Под вечер стали преобладать продажи, и корзина закрылась на отметке 35,45 руб.

После закрытия российского рынка нефтяные котировки продолжили снижаться, достигнув в итоге уровня 69 долл. (Brent). Тем не менее, с сегодняшним открытием положение рубля к бивалютной корзине изменилось не слишком заметно – с утра торги проходят в районе 35,55 руб. Возможно, российские участники, в последнее время привыкшие к высокой волатильности рынков, не спешат принимать решения, не исключая скорого возвращения нефтяных цен к достигнутым ранее уровням. Впрочем, можно предположить, что такого «отскока» в ближайшее время не будет или, более того, последует новая коррекция цен на сырье, на внутреннем валютном рынке снова активизируются покупатели иностранной валюты.

Обстановка на денежно-кредитном рынке в конце недели оставалась довольно благоприятной: стоимость ресурсов на межбанке и по сделкам валютный своп не превышала 3-4%. На этом фоне участники продолжают сохранять высокие объемы депозитов в Банке России, доля которых в общем показателе ликвидности системы (956,6 млрд руб.) составляет 56%.

На этой неделе событий, связанных с крупными обязательствами участников, не наступает, поэтому мы ожидаем сохранения низкого уровня ставок.

Долговые рынки

Неделю международные торговые площадки заканчивали в весьма мрачном расположении духа: на фоне усиливающихся опасений относительно финансовой устойчивости отдельных стран Евросоюза, в то же время мотивом для продаж для части инвесторов выступает желание «сработать» на опережение, то есть зафиксироваться чуть раньше остальных перед началом массовых продаж. Однако подобные выпады только усугубляют ситуацию, увеличивая нервозность участников и лишь провоцируя увеличения масштабов продаж. Пятничные «потери» оказались весьма существенными на сырьевых площадках, где, в частности, нефть продолжила дешеветь и по WTI фактически опустилась ниже 72 долл. за барр. (минимум с середины декабря прошлого года), а по российским сортам - ниже 69 долл. за барр. Азиатские и европейские фондовые площадки оставались в зоне коррекции.

Отметим, что на общем фоне американские фондовые площадки смотрелись несколько сильнее остальных, и здесь главная заслуга – это опубликованные в пятницу статистика по рынку труда США. Хотя данные об изменениях количества занятых, в частности в несельскохозяйственном секторе, оказались гораздо хуже прогноза, как за январь (снижение на 20 тыс. при ожиданиях роста на 15 тыс.), так и за декабрь (уменьшение числа рабочих мест пересмотрено с ранее озвученных 85 тыс. до 150 тыс.), общий уровень безработицы в США за январь 2010 года составил 9,7% при прогнозируемых 10%. Кроме того, в промышленности количество занятых за январь увеличилось на 11 тыс. при ожидании снижения на 20 тыс.

Подобная статистика позволила основным фондовым индексам удержать положительную динамику - рост варьировался в переделах 0,1% по DOW JONES, 0,29% - по S&P500 и 0,74% по NASDAQ.

В казначейских обязательствах США на фоне общей «лихорадки» в пятницу продолжались покупки, что обеспечило, в частности, 10-летним UST снижение доходностей до 3,57% годовых (-4 б.п.). Однако с началом торгов понедельника спрос на американский госдолг несколько «остыл»: похоже, что заявление о планируемых трех новых аукционов на общую сумму 81 млрд долл., первый из которых состоится уже завтра на 40 млрд долл. 3-летних бумаг, а по 10-летним на 25 млрд долл. и по 30-летним на 16 млрд долл. – в среду и в четверг, подталкивает инвесторов к поиску «более надежных» инструментов, роль главного из которых на текущий момент выполняет доллар, продолжающий укрепление относительно других валют. Так, соотношение евро/доллар с началом сегодняшних торгов остается на уровне 1,366х.

В пятницу суверенные еврооблигации Russia-30 начинали торги довольно заметной коррекцией котировок - с 112,25% до 111,75%. Однако несколько позже, после появления сообщения о том, что Минфин определился с составом организаторов планируемого нового выпуска суверенных бумаг, на Russia-30 появились покупатели, что обеспечило котировкам возвращение к 112,375%. Впрочем, данный уровень остался лишь локальным максимумом дня, поскольку к закрытию, вероятно, на фоне возобладавших предпочтений участников зафиксироваться на выходные, котировки Russia-30 опустились до 112% - 112,25%.

Для корпоративных еврооблигаций пятничные торги также сложились весьма некомфортно: активность продавцов была высокой, начиная с открытия торгов. В результате, снижение котировок в среднем составляло порядка 0,5%, а в длинных выпусках ТНК-ВР, Газпрома и ВТБ - до 1%. Во второй половине торговой сессии ажиотаж продаж несколько стих, однако поменять динамику котировок с отрицательной на положительную все равно не удалось.

Сложившаяся непростая ситуация ограничивает возможности для прогнозирования развития событий. Вместе с тем, оглядываясь на весьма эмоциональное поведение инвесторов в последнее время, отметим, что при отсутствии каких-либо новых негативных новостей с внешних рынков локальный имеет достаточно шансов поддержать «соседей» в процессе восстановления, ведь сложившиеся после довольно заметной коррекции цены вполне могут стать поводом для «возвращения» спекулятивно настроенных покупателей.

Рублевый сегмент изо всех сил пытался удержать ценовые уровни, сформировавшиеся в течение торговой недели, однако коррекция, обусловленная инициативой желающих зафиксироваться, оказалась неизбежной. «Первая волна» продаж коснулась самых ликвидных бумаг, среди которых ОФЗ серий 25067, 25068, 26200, 26202, здесь снижение котировок составляло от 20 до 45 б.п., а из корпоративных и региональных бумаг - выпуски ВК-Инвест-3, ВК-Инвест-1, Система-2, Система-3, Сибметинвест-1, Сибметинвест-2, СевСт-БО1, РЖД-10, РСХБ-8, РСХБ-9, Мгор-62, где отрицательная переоценка варьировалось в диапазоне от 10 до 50 б.п.

Стоит признать, что «задел» для новой торговой недели в рублевом сегменте не самый удачный: участникам рынка не просто сохранять позиции, особенно в длинных выпусках на фоне того, как «лихорадит» фондовые и сырьевые площадки. Вместе с тем, пока еще есть внутренние ресурсы для того, чтобы избегать крупных продаж, как минимум до первой серии налоговых расчетов, которые «стартуют» лишь на следующей неделе. Пока же можно сконцентрироваться на первичном предложении, которое становится все более заметным. При этом, на наш взгляд, важно не поддаваться эйфории текущих комфортных ставок и придерживаться все же стратегии предъявления требования к рисковым премиям эмитентов, появляющихся на рынке, адекватно их индивидуальным рискам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: