СКОРО

• В четверг, 14 февраля, состоится аукцион по размещению ОБР 4-04-21BR0-7 объемом 50 млрд руб.
• Компания ТрансКонтейнер планирует разместить дебютный выпуск облигаций объемом 3 млрд руб. в конце февраля - начале марта.
• ОГК-5 планирует выпустить в текущем году биржевые облигации.

СЕГОДНЯ

Сегодня ожидается размещение облигаций Банка Москвы (Ваа2/ВВВ). Мы полагаем, что доходность выпуска к оферте будет в районе 8.2–8.5% годовых к годовой оферте, но не исключено, что для размещения полного объема займа придется предложить большую премию.

ВЧЕРА

Банк России ожидает роста спроса на ликвидность в марте и апреле, поэтому готовится кредитовать банки под нерыночные активы

Пик спроса на рефинансирование. Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что пик спроса на ликвидность ожидается в марте–апреле 2008 г., сообщил Интерфакс. Банкам может ежедневно требоваться около 400 млрд руб., поскольку в указанный период ожидаются крупные выплаты по еврооблигациям, а также выплаты НДС за 1-й квартал. А.Улюкаев отметил, что ЦБ готов предоставлять банковской системе около 700 млрд руб. в день.

Ответ 1: кредиты под залог требований. Одной из мер по расширению возможностей по предоставлению рефинансирования станет принятие ряда нормативных актов, которые позволят предоставлять кредиты банкам под нерыночные активы, в частности – под любые кредитные требования к заемщикам, не имеющим рейтингов. Рефинансирование на новых условиях планируется предоставлять уже в конце февраля. Таким образом, ЦБ готов принимать на себя еще больше рисков для поддержания российской банковской системы.

Ответ 2: РЕПО с еврооблигациями уже в марте. Кроме того, ЦБ ожидает, что в марте коммерческие банки начнут использовать механизм получения финансирования под залог корпоративных еврооблигаций. По оценкам А.Улюкаева, еврооблигации, находящиеся на балансах банков, позволят банкам получить около 200 млрд руб.

Ответ 3: деньги бюджета. Аукционы по размещению бюджетных средств на недельных депозитах в банках могут состояться в марте. По словам А.Улюкаева, механизм аукционов будет аналогичен механизму проведения аукционов РЕПО.

Позитивно в краткосрочном плане, но возникает moral hazard. Готовность ЦБ поддержать российский банковский сектор является позитивным сигналом для участников финансового рынка. Оптимизм внушает тот факт, что ЦБ начал перестраховаться и заблаговременно готовить механизмы сглаживания возможных негативных ситуаций. По нашим расчетам, на апрель текущего года приходится пик погашений еврооблигаций российскими корпорациями: погашаются 7 выпусков еврооблигаций общим объемом $2.35 млрд. Кроме того, в апреле наступает исполнение оферт по 32 выпускам рублевых облигаций. Кроме того, в апреле предприятия будут выплачивать НДС, что еще больше увеличит нагрузку на банковскую систему. Тем не менее, кредиты ЦБ под залог почти любых требований создают риск снижения внутренних пруденциальных стандартов для банков. Пока не известен механизм отбора портфелей, под которым ЦБ будет кредитовать, однако создаются условия для «выбора любимчиков» в банковской системе.

Амбициозные планы для Дикси: 100 магазинов в год

Возможно, смена хозяина действительно поможет осуществить задуманное Опять придется лезть в долги? В четверг генеральный директор торговой Группы Дикси Виталий Ключников огласил планы по развитию сети на 2008 г. Согласно его заявлениям, в течение 2008 г будет открыто 100 новых магазинов, преимущественно в формате «у дома». В настоящее время в сети уже существуют 10 торговых точек данного формата. Открытие новых магазинов предполагается органическим путем в районах с уже налаженной инфраструктурой поставок, но не исключаются сделки по M&A в новых регионах. Инвестиционная программа предполагает фондирование в размере $150–180 млн за счет собственных и заемных средств.

Мы нейтрально оцениваем данную информацию, в связи с тем, что обещания на 2007 г были не менее амбициозными (напомним, что в 2007 г. планировалось открыть 80 магазинов, а компания успела открыть только 65), но менеджмент не смог их исполнить в полном объеме. Также нас начинает беспокоить возможность повторного увеличения уровня долговой нагрузки компании, так как собственных средств для развития явно недостаточно. По итогам 2007 г. мы оцениваем долговую нагрузку на уровне 2.96х EBITDA, что соответствует отраслевой, но в 2008 г. она может существенно возрасти.

Рублевый выпуск остается интересен. Мы полагаем, что смена основного акционера компании позитивно скажется на эффективность и темп роста бизнеса. Напомним, что в декабре ГК Меркурий достигла договоренности о покупке контрольного пакета ДИКСИ Групп. За 2007 г. компания открыла 65 новых магазинов, однако инвестировала активно в дистрибюторские центры, что скажется позитивно на эффективность бизнеса в текущем году. На наш взгляд текущий спрэд рублевого выпуска облигаций Дикси Финанс-1 к ОФЗ (600-650 б.п.) неоправданно широк и мы ожидаем сужение спрэда до ~500 б.п. по мере улучшения спроса на бумаги с дюрацией больше года.

Внутренний рынок

В четверг на российском долговом рынке было заметно преобладание негативных настроений при весьма умеренных торговых оборотах. Давление оказывается в первую очередь на котировки бумаг первого эшелона. Ценовой индекс корпоративных бумаг ММВБ по сравнению со значением предыдущего дня снизился на 0.17% и составил 99.39 пункта. Индекс госбумаг ММВБ снизился на 0.18%, до 116.22 пункта.

Рублевая ликвидность в системе в течение четверга снизилась на 22.2 млрд руб., и составила на 861 млрд руб. Ставки на рынке МБК держаться на уровне 3–3.5% годовых. На первичном рынке вчера прошло размещение ОБР-4. При умеренном спросе в 1.55 млрд руб. было размещено всего-навсего 708 млн руб. Доходность по средневзвешенной цене составила 4.86% годовых.

Сегодня, 8 февраля, наиболее интересным событием, на наш взгляд, является размещение 10-миллиардного рублевого выпуска Банка Москвы. Итоги размещения позволят сделать вывод о перспективах размещения долгов корпоративных эмитентов в ближайшее время. Что касается наших ожиданий, то мы весьма сдержанно оцениваем перспективы рыночного размещения такого объема. На вторичном рынке в пятницу мы ожидаем сохранения умеренного негатива.

Внешний рынок:

Спрос на treasuries понижается. Вчера аукцион по размещению UST30 прошел весьма слабо. Спрос на длинные бумаги понизился, а превышение спроса над предложенным объемом упало до 1.82х по сравнению с 2.98х в ноябре (но тогда было предложено $5 млрд, а вчера размещались $9 млрд). Снижение спроса на длинные UST обусловлено ростом риска инфляции на фоне ожидания снижения краткосрочных ставок, а также ростом необходимости финансирования растущего бюджетного дефицита США, что увеличит предложение бумаг. Еженедельние данные по безработице в США подтвердили негативную тенденцию.

Решения по ставкам ЕЦБ и Банк Англии сюрпризов не преподнесли, но отметим, что ЕЦБ несколько смягчил тон высказываний, отмечая риски замедления экономики и возросшей надежды, что рост спроса с развивающимися рынками компенсирует негативное влияние рецессии в США. Тем не менее, мы полагаем, что до середины года банк не пойдет на понижение базовой ставки, а для смягчения проблем финансового сектора продолжатся краткосрочные вливания ликвидности.