Рынок внешних долгов

Второй успешный аукцион квартального рефинансирования США продолжает оказывать поддержку базовым активам. Переподписка на новые 10Y UST на $13 млрд. составила 2.41 раз, что превысило средний показатель за весь 2006 год (2.32 раза). Вести с экономического фронта не внесли никаких корректив в прогноз процентных ставок и экономики, т.к. в четвертом квартале 2006 года рост производительности в промышленном секторе был нивелирован снижением затрат на единицу труда. Таким образом, внимание инвесторов по-прежнему будет направлено на первичный рынок, где сегодня размещаются 30-летние инструменты на $9 млрд. Мы также ожидаем хорошую «явку», и предполагаем, что доходность может снизиться еще на 2-3 пункта. Примечательно, что когда доходность находилась на более высоком уровне (последняя декада января), размещения 2Y и 5Y UST проходили более напряженно. Вероятно, рынок почувствовал, что доходность в ближайшие недели может только снижаться, и решил увеличить вложения по сегодняшним уровням. Мы не разделяем этого оптимизма и считаем, что участники торгов не до конца заложили в цены вероятную отсрочку начала снижения процентных ставок, поэтому не рекомендуем открывать длинные долгосрочные позиции. В Европе сегодня проводятся заседания Банка Англии и ЕЦБ по денежной политике. Никаких сюрпризов не ожидается, но долги еврозоны, скорее всего, покажут отставание в ожидании жестких комментариев банкиров ЕЦБ.

Суверенные еврооблигации EM снова показали смешанную динамику, но в целом можно говорить о небольшом снижении котировок после того, как рынок поглотил выпуски Бразилии и Индонезии на общую сумму $2.25 млрд. На фоне снижения доходности базовых активов это привело к незначительному расширению рисковой премии EMBI+ до 170 б.п., всего в 5 б.п. от исторического минимума 165 б.п. Мы рекомендовали покупку 30-летнего выпуска Индонезии на $1 млрд. с ориентиром доходности 6.75%. В действительности, благодаря высокому спросу, размер займа был увеличен до $1.5 млрд., купон составил 6.625%, а цена размещения – 98.4% номинала. Тем не менее, бумаги за день уже выросли на вторичных торгах почти на 1.5 фигуры (до 99.97% номинала), и мы ожидаем, что они продолжат позитивную динамику. Рекомендуем покупать в надежде на повышение рейтинга с целью спрэда 160-170 б.п. (сейчас около 190 б.п.). Выпуск Бразилии стал самым длинным (2028 год) займом в национальной валюте. Казначейство страны сделало ставку на привлекательность реала, и, похоже, не прогадало, предложив доходность порядка 10.6-10.7% в растущей валюте. На сегодняшний день эти бумаги являются более привлекательными по сравнению с еврооблигациями, предлагающими долларовую доходность на уровне 6.573%. В целом в сегменте ощущается тяжесть и ожидание «развязки», нужны новые факторы для роста, технический дефицит новых инструментов, похоже, будет оказывать все меньше поддержки. Поэтому сейчас мы еще настойчивее рекомендуем сокращать дюрацию портфелей долларовых еврооблигаций EM.

Российские валютные долги не попали под влияние общерыночных настроений на EM и показали небольшое продвижение по цене, воспользовавшись снижением доходностибазовых активов. Россия”30 выросла до 112.5% номинала, хотя расширила свой спрэд к 10Y UST на 1 б.п. до 101 б.п. Торговых идей в суверенном долге остается мало, но, учитывая возможную переоценку в «мусорной» категории долгов EM, Россия может служить хорошим защитным активом. В корпоративном сегменте незначительный рост, практически по всем бумагам. В Газпроме и телекомах лучше покупали длинные бумаги, в металлургии лучше торговались короткие выпуски. Наши стратегические рекомендации на покупку АФК’11 и Евразхолдинга’15 остаются в силе. Вчерашнее повышение рейтинга Мегафона агентством Fitch до «ВВ+» лишь ненадолго вызвало покупки в еврооблигациях эмитента, по итогам дня они показали очень скромный рост – порядка 6 б.п. по цене. Зато мы видели более активные покупки в долгах Вымпелкома (их рейтинг также находится на уровне «ВВ+»). По-видимому, риск Мегафона инвесторы оценивают выше, и сочли нынешний уровень доходности валютных нот Вымпелкома завышенным. Вероятно, можно ожидать снижение спрэда по длинному Вымпелкому с текущих 250 б.п. до 200 б.п. (и даже это весьма консервативная оценка спрэда для корпоративных имен с рейтингом «ВВ+»), что соответствует росту цены на 3-3.5 фигуры по цене.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций в среду отметился разнонаправленными движениями с преобладанием позитивной динамики цен. В секторе корпоративных бумаг покупали облигации РЖД 06 и 07 (+9 б.п. каждая), ФСК ЕЭС 01 и 03 (+10 б.п. и +5 б.п. соответственно), ГидроОГК1 (+3 б.п.), в то же время продажи преобладали в бумагах Газпрома А5 (-6 б.п.), РЖД 03 (-5 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 04 (-3 б.п. и -10 б.п. соответственно). Во втором эшелоне преобладали покупки. Хорошим спросом пользовались бумаги Балтика1 (+33 б.п.), сильно подросли в цен облигации АИЖК 5, 6, 7 и 8 (+35 б.п., +35 б.п., +31 б.п. и +35 б.п. соответственно), РуссНефть1 (+198 б.п.). Котировки ОФЗ вчера также отметились разнонаправленными движениями. Спрос преобладал в ОФЗ 46020 (+7б.п.), ОФЗ 46018 (+6 б.п.), ОФЗ 46017 (+3 б.п.), ОФЗ 25059 (+7 б.п.), в то же время продавали вчера «короткие» и «средние» ОФЗ, в частности - 46014 (-4 б.п.), 46001 (-15 б.п.), 25057 (-8 б.п.) и др. Тем не менее, спрос на ОФЗ-25061 был достаточно высоким. Объем займа составляет 12 млрд. рублей. Срок обращения 3 года и 3 месяца. Доходность по средневзвешенной цене составила 6.15% годовых, средневзвешенная цена 99.3730% от номинала. Мы считаем, что размещение прошло удачно, т.к. бумаги разместились с дисконтом (в размере 5 б.п.) к рынку, также спрос по номиналу составил 16 млрд. 477 млн. рублей.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится разнонаправленными движениями с преобладанием позитивной динамики цен. Поддержку рынку внутреннего долга будет оказывать хорошая ситуация с ликвидностью (ставки МБК держатся на уровне 2 - 3 % годовых). Положительным дополнительным фактором выступит позитивный внешний фон.

Рекомендуем для инвестиций облигации ТНИКОЛЬ Ф1. Группа компаний «ТехноНИКОЛЬ» производит и поставляет наплавляемые рулонные материалы для кровли и гидроизоляции, гибкую черепицу для скатных кровель и другие кровельные материалы. На сегодняшний день Группа представляет собой вертикально интегрированный холдинг объединяющий предприятия на всех стадиях производства и реализации кровельных и гидроизоляционных материалов. Производственные активы ГК «ТехноНИКОЛЬ» – 17 заводов в России и по одному в Белоруссии, Литве и Украине. Группа обладает собственной сбытовой сетью, насчитывающей более 140 торговых отделений и 6 представительств и охватывающей все города России с населением свыше 200-300 тыс. человек, а также страны СНГ, Балтии и Восточной Европы. Бумага относительно свежая, размещение прошло 15 ноября 2006 года. Облигация, на наш взгляд, недооценена, ее текущая доходность (9.95% годовых) не соответствуют кредитному качеству эмитента. Таким образом, наш прогноз – снижение доходности до 9.00 - 9.50% годовых, цена соответствующая этой доходности – 101.00 – 101.30%, текущая цена облигации – 100.25%.