Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 5,03 копейки, составив 26,5040 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,05 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,117 млрд. На рынке Forex укрепление евро продолжилось накануне сегодняшнего заседания ЕЦБ, где будет решаться вопрос относительно учетной ставки. Курс евро к началу торгов на российском рынке превысил уровень $ 1,3.

На рынке МБК ситуация оставалась спокойной, процентные ставки сохранились практически на прежнем низком уровне на фоне роста рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,13% годовых против 2,02% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь резко выросли, составив около 696 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 6,4 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,0 – 2,50% годовых, и в течение дня возможно их снижение, учитывая рост рублевых остатков. На валютном рынке можно ожидать дальнейшего укрепления курса рубля относительно доллара в пределах 8 – 10 копеек, учитывая продолжающийся рост евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций сохранилась положительная тенденция в движении цен по большей части торгуемых выпусков на фоне повышения активности инвесторов. Снижение ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ после заседания ФРС США, оставившей на прошлой неделе учетную ставку на прежнем уровне, и высокий уровень рублевой ликвидности остаются основными факторами формирования конъюнктуры рублевого долгового рынка в настоящее время.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям несколько вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,63 млрд. руб., в РПС — около 9,03 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 33%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ВостСервисФ1 (около 204,3 млн. руб., -0,18 п.п.), Дальсвязь-3 (около 202,9 млн. руб., — 0,15 п.п.), АИЖК-7 (около 175,4 млн. руб., +0,33 п.п.), АИЖК-8 (около 163 млн. руб., +0,32 п.п.).

Кроме того, вчера состоялось размещение облигаций ФинансБанк-1 (3,5 млрд. рублей, срок обращения — 3 года, оферта — через 1,5 года). Ставка первого купона была установлена эмитентом по результатом конкурса на уровне 7,94% годовых.

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 442 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,5 млрд. руб. в РПС. На основной сессии на долю подешевевших облигаций пришлось около 27%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Москва-39 (около 128,1 млн. руб., +0,13 п.п.), Калуж.область-2 (около 41,6 млн. руб., -0,05 п.п.), Мос.обл-6 (около 32,3 млн. руб., +0,17 п.п.), Тульск.область-1 (около 31,8 млн.руб., 0,0 п.п.).

На рынке US Treasuries на торгах в среду рост цен продолжился на фоне хороших результатов аукциона по размещению новых 10-и летних бумаг, спрос на которые в 2,421 раза (что выше среднего уровня 2006 г. — 2,32 раза) превысил объем предложения. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня снизилась до 4,74 и 4,85% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась вслед за UST и составила по итогам дня порядка 5,75% годовых.

Сегодня состоится аукцион по размещению 9-го выпуска АИЖК (объем 5 млрд. руб., срок обращения 10 лет, частичная досрочная амортизация). Рекомендуем «покупать» при ставке купонов не ниже 7,75 – 7,80% (доходность — 7,98 – 8,03% годовых).

Несмотря на выходящие в последнее время более сильные, чем ожидалось статистические дынные по экономике СШа, ФРС СШа на своем заседании 31 января оставил учетную ставку неизменной на текущем уровне. Кроме того, в комментарии представители ФРС отметили умеренные темпы инфляции и наметившиеся сигналы стабилизации американской экономики. Такая оценка ситуации может свидетельствовать о сохранении текущей монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе, что, в свою очередь, может привести к снижению и стабилизации процентных ставок на рынке US Treasuries. На фоне положительного или нейтрального влияния рынка базовых активов в краткои среднесрочной перспективе тенденции на рынке рублевых долговых обязательств будет в большей мере определяться ситуацией с рублевой ликвидностью. В период возникновения проблем с рублевой ликвидностью, которые можно ожидать в марте – апреле, мы не исключаем в понижательной коррекции на рынке рублевого долга. В ближайшее время можно ожидать увеличение спроса на рублевые бумаги на фоне активизации эмитентов на первичном рынке.

Новости эмитентов

Волжская Текстильная Компания подвела предварительные итоги 2006 г.

Вчера состоялся конференц-колл по подведению предварительных итогов 2006 года ОАО «Волжская Текстильная Компания». По заявлению руководства компании, итоговая отчетность не будет существенно отличаться от предварительной. Согласно предварительным итогам, выручка компании за 2006 г. составила 2,117 млрд. руб., что на 8% выше показателя 2005 г. Следует отметить существенный рост показателей деятельности: операционная маржа и маржа EBITDA выросли более чем вдвое по сравнению с предыдущим годом и составили 11,9% и 10,7% соответственно.

Рост рентабельности руководство компании объяснило переориентацией компанию на продукцию с высокой добавленной стоимостью и синергией от слияния трех предприятий, осуществленных в середине прошлого года. В соответствии с данными предварительной отчетности валюта баланса компании выросла на 40% по сравнению с началом 2006 г. и составила более 4,29 млрд. рублей. Коэффициент автономии на конец 2006 г. снизился до 62% против 71% на начало, что объяснялось тем, что запланированное погашение части кредитов за счет средств, полученных от размещенного в конце декабря прошлого года, не было осуществлено в полном объеме в силу короткого срока от получения средств до конца года. По словам руководства компании, в ближайшее время компания должна выйти на приемлемый по ее мнению уровень порядка 68 – 70%. Этим же объясняется и рост на конец года показателей долговой нагрузки. По предварительным данным отношение долг/EBITDA составило 6,0х. Тем не менее, отношение чистого долга к EBITDA, по нашим оценкам, не должно превысить 4х (объем денежных средств превысил 500 млн. руб. на конец 2006 г.).

В целом можно отметить, что, несмотря на относительно небольшой объем бизнеса, ВТК имеет положительную динамику развития, характеризуется ростом эффективности своей деятельности и умеренной (по сравнению с другими эмитентами данной отрасли) долговой нагрузкой. Наша рекомендация «держать» облигации ВТК первого выпуска.

Торговые идеи

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика-ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 140 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 января 2007г. По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/ BITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380-382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.