Внутренний долговой рынок

Вчера на рынке рублевого долга внимание большинства участников было привлечено к размещениям в корпоративном секторе и секторе госбумаг. В среду прошел аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций ЗАО «Финансбанк». Ставка 1-го купона была установлена на уровне 7,94% годовых. Таким образом, доходность к 1,5-годовой оферте составила 8,1% годовых, что немного ниже прогнозов организаторов (8,16%). Объем выпуска составляет 3,5 млрд. руб., срок обращения – 3 года.

В государственном секторе прошло размещение нового выпуска облигаций ОФЗ-ПД серии 25061. В результате аукциона было продано бумаг на сумму порядка 11,99 млрд. руб. при объеме предложения 12 млрд. руб. по номиналу. Цена при размещении составила 99,3730% от номинала, что соответствует доходности 6,15% годовых. Бумаги погашаются в мае 2010 года. В ходе размещения спрос на государственные облигации составил порядка 16,44 млрд. руб.

На вторичных торгах в секторе корпоративных бумаг большинство облигаций закрылось в плюсе. В государственном секторе единого направления в движении котировок не сложилось. В отношении рублевой ликвидности по-прежнему сохраняется благоприятная обстановка. Сегодня суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России выросли еще на 9,5 млрд. руб. и составили 696,3 млрд. руб.

 По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,03%, муниципального – на 0,06%. Капитализация сектора госбумаг сократилась на 0,01%.

Сегодня на вторичные торги сегодня выходят выпуски облигаций ООО «Патэрсон-Инвест», ООО «ПЕНОПЛЭКС Финанс», ООО КБ «ЭКСПОБАНК» и ООО «Криогенмаш – Финанс», а на первичном рынке начинается горячая пора.

Комлекс Ойл. ООО «Комплекс Финанс» проведет аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций объемом 1 млрд. руб. Срок обращения облигаций составляет 3 года. Организатор выпуска РОСБАНК ориентирует рынок на доходность в диапазоне 12,4-12,9% годовых. Размещение будет проходить по открытой подписке.

АИЖК-09. Вторым аукционом на сегодня будет размещение облигаций 9-ой серии ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию». Новые бумаги будут обращаться в течение 10-ти лет, а объем выпуска составляет 5 млрд. руб. Организатором размещения, как и в первом случае, выступает ОАО «РОСБАНК», а также ООО «Ренессанс Брокер». Ориентир доходности к досрочному погашению через 8 лет составляет 7,87-8-14% годовых.

Первичные размещения

АИЖК-09 – без премии не обойтись! Сегодня состоится размещение облигационного выпуска серии А9 Агентства по ипотечному кредитованию объемом 5 млрд. руб. Выпуск имеет амортизационную структуру погашения, последние 20% от номинала будут погашены в феврале 2017 года. Также предусмотрена возможность досрочного погашения номинальной стоимости выпуска Облигаций серии А9 15 февраля 2015 года по решению эмитента.

Средний спрэд длинных выпусков АИЖК-07 (модифицированная дюрация 5,35, средняя YTM 7,88% годовых ) и АИЖК-08 (4,61, 7,87%) к кривой ОФЗ за последние 20 рабочих дней составил около 140 б.п. Спрэд к ОФЗ выпусков с меньшей дюрацией уже. С момента объявления даты размещения нового выпуска АИЖК доходность АИЖК-08 снизилась с 7,88 % годовых до 7,72% годовых (по цене закрытия среды), АИЖК-07 – с 7,90% - до 7,74% годовых. Организаторы займа (Ренессанс Капитал и Росбанк) ориентируют рынок на доходность к погашению на уровне 7,87-8,14% годовых. Таким образом, даже размещение вблизи нижней границе диапазона (хотя бы от 7,9%) уже предполагает небольшую премию к уже обращающимся выпускам. Мы рекомендуем участвовать в аукционе также с расчетом на дальнейшее сужение спрэдов АИЖК к кривой ОФЗ.

Комплекс Ойл. Сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций ООО «Комплекс Финанс» объемом 1,0 млрд. руб. Срок обращения выпуска - 3 года, оферта - 1,5 года.  Организатор выпуска (РОСБАНК) ориентирует инвесторов на доходность к 1,5-летней оферте в размере 12,40 - 12,90% годовых, что соответствует ставке первого купона на уровне 12,04 - 12,51% годовых. Поручителями выпуска выступают предприятия, входящую в группу «Комплекс Ойл»:- ЗАО «Комплекс-ойл», - ЗАО «Комплекс-ойл М», - ООО «Комплекс-ойл», - ООО «Комплекс Энерджи».

ГК "Комплекс-ойл" — независимый оператор в сфере оптовой торговли нефтепродуктами в России. Группе также принадлежит сеть нефтебаз в Германии, однако в связи с непрозрачной структурой группы и отсутствием консолидированной аудированной отчетности, наличие иностранных активов вряд ли сыграет в пользу снижения доходности рублевых облигаций и открытия на компанию новых лимитов.

По данным группы совокупная выручка по группе компаний «Комплекс Ойл» за 2005-й год составила 4,6 млрд. руб. (33% выручки принесло ООО «Комплекс-ойл»). План компании на 2006 год - достичь показателя 7,0 млрд. руб. Группа, действуя в сфере нефтегазовой инфраструктуры, отличается довольно слабыми показателями рентабельности. Рентабельность продаж по итогам 2005 года составила 1,7%, а по итогам 2006 г. этот показатель планируется увеличить до уровня 3,9%. Совокупный долг в структуре баланса компании на конец 2006 г. был запланирован на уровне 22% - относительно невысокий показатель. Однако учитывая низкую рентабельность деятельности группы, показатель долга к EBITDA компании будет превышать нормальный уровень и, по нашим оценкам, в лучшем случае будет находиться в районе 4x-6x.

В целом, представленный организаторами диапазон доходности кажется нам оправданным для эмитента третьего эшелона. Тем не менее, мы не ждем существенной активизации рынка в этом выпуске. В декабре компания заявила, что откладывает проведение IPO до 2009 года, что малоутешительно для будущих владельцев облигаций.  Кроме того, представители компании на раз говорили о планах по приобретению небольших нефтедобывающих активов с объемом доказанных запасов около 10 млн. т нефти, а также заявляли о переговорах по покупке сети АЗС в Германии. Положительным фактом, может стать представление аудированной отчетности за 2006 год, сроки выхода которой пока неизвестны.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. Вчера в центре внимания рынка были данные по производительности труда и стоимости рабочей силы США за IV квартал 2006 года, а также аукцион по размещению 10-летних us-treasuries. Рост производительности труда вкупе со снижением инфляционных показателей в последнем квартале прошлого года, а также высокий спрос на аукционе по UST-10 привели к умеренному снижению доходностей по всему спектру бумаг. Рост производительности труда в IV квартале прошедшего года в несельскохозяйственном секторе составил 3%, в то время как экономисты, опрошенные REUTERS, ожидали увеличения только на 1,8%. Темпы роста стоимости рабочей силы снизились до 1,7% против прогнозных 2,1%.

На аукционе по размещению 10-летних UST показатель bid-to-cover ratio составил 2,41, выше среднего значения за 2006 год 2,32. Доля непрямых заявок, отражающих в том числе спрос со стороны иностранных Центральных Банков, составила 29,9%, близко к среднему уровню 2006 года.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются с доходностью 4,88% годовых (-2 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летние – с доходностью 4,74% годовых (-2 б.п.). Доходность 10-летних us-treasuries составляет 4,75% годовых (-2 б.п.), 30-летних – 4,86% годовых (-2 б.п.).

Сегодня в отсутствии значимой макростатистики внимание рынка вновь будет привлечено к последнему на этой неделе аукциону по размещению 30-летних us-treasuries объемом $9 млрд.

Emerging markets

Индекс еврооблигации EMBI+ в среду упал на 0,13%, спрэд индекса вырос на 3 б.п. до 170 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,1%, его спрэд составил 100 б.п. (+1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на данный момент торгуются на уровне 112,5/112,563 процента от номинала со спрэдом к 10-летним treasuries в 100 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» вчера остались на прежнем уровне в 132,75% от номинала (bid). Сейчас облигации торгуются по цене 132,625/132,938 процентов от номинала. Спрэд к UST-30 составляет 117 б.п. 

Индонезия. Индонезия в среду продала 30-летние еврооблигации на $1,5 млрд. Бонды были проданы со скидкой к номиналу в размере 1,6%, а доходность по ним составила 6,75% годовых. Лид-менеджерами размещения выступили Citigroup, Deutsche Bank и UBS. Облигации с погашением 17 февраля 2037 года предполагают купон в размере 6,625% годовых.

 Аргентина. Аргентина планирует разместить еврооблигации на $500 млн. в конце текущей недели. Облигации номинированы в американских долларах США и погашаются в 2013 году. Данный выпуск будет 4-м и последним траншем из выпуска, так называемых облигаций «Bonar VII», общим объемом $2 млрд. Предыдущие транши были проданы в сентябре и ноябре 2006 года, а также в январе 2007 года. Облигации из последнего транша были размещены под доходность в размере 7,71% годовых. Средства, полученные от размещения облигаций, пойдут на покрытие выплат по долгу, запланированных на этот год. Общая сумма платежей по долгу в 2007 году составляет $13,566 млрд.