МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[07.12.2006] МДМ-Банк

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера в отсутствие каких-либо важных событий котировки US Treasuries скорректировались вниз. По итогам дня доходность 10-летних UST выросла на 5бп до 4.49%, 2-летних UST – на 7бп до 4.59%.

Котировки облигаций Emerging Markets вчера отказывались снижаться вслед за UST. В результате спрэд EMBI+ сократился еще на 4бп до 194бп. Лучше рынка смотрелись турецкие и мексиканские облигации – Turkey 34 (YTM 7.36%) и Mexico 33 (YTM 5.98%) выросли в цене, примерно, на 1/4.

Цены индикативного выпуска Russia 30 (YTM 5.56%) остались на уровне 113 3/4 - 113 7/8, спрэд сузился до 109-110бп. В корпоративном сегменте котировки большинства выпусков немного выросли (в пределах 1/8) на фоне низких объемов торгов.

На первичном рынке завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Банка Петрокоммерц. Купон был зафиксирован на уровне первоначального ориентира – 8.75%. Предложив инвесторам солидную премию к близкому по дюрации выпуску PETRRU 09 (YTM 8.10%) с погашением в марте 2009 г., банк привлек достаточно большой объем – US$300 млн.

Кроме того, появились детали в отношении размещаемого в настоящее время дебютного выпуска Славинвестбанка (B1/B). Ориентир по доходности установлен на уровне 9.75%-10.00%. Интересно, что в структуре займа предусмотрен полуторагодовой пут-опцион, который инвесторы получат в случае, если в течение этого периода Славинвестбанк не перейдет под прямой контроль казахстанского Банка ТураАлем (Ваа1/ВВ/ВВ+). Напомним, что сейчас ТуранАлем косвенно контролирует Славинвестбанк через общих акционеров. Планируется, что в 2007 г. ТуранАлем станет формальным собственником контрольного пакета своей российской «дочки». С обозначенными ориентирами дебютные облигации Славинвестбанка предлагают более 300бп премии к выпуску BTAS 2010 (YTM 6.58%). На наш взгляд, это очень привлекательная премия, и мы ожидаем ее сужения до 200бп в 2007 г.

Как и вчера, сегодняшний день не принесет какой-либо значимой статистики из США. Завтра будут опубликованы важные данные по рынку труда (Payrolls), а уже 12 декабря (вторник) начнется заседание FOMC.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рублевая ликвидность пока не желает окончательно дешеветь. Ставки overnight вчера оставались на уровне 5.0-6.5%. Не рассчитывавшие на такой уровень ставок банки вчера вновь привлекали средства через прямое РЕПО ЦБ (9.3 млрд., причем большую часть на дневном аукционе). Кроме того, по нашим оценкам, вчера ЦБ купил валюты на сумму около USD2 млрд.

В сегменте госбумаг вчера было отмечено незначительное снижение котировок, что мы склонны объяснять не только умеренно-высокими ставками денежного рынка, но и тем фактом, что доходности длинных ОФЗ находятся на исторических минимумах вблизи психологической отметки в 6.50%. Ниже данной отметки расстояние до ставки однодневного РЕПО ЦБ становится «некомфортно» коротким, поэтому мы не ждем ее преодоления индикативным выпуском 46018. Вчерашний неожиданно высокий объем торгов ОФЗ (более 15 млрд.) стал результатом проведения короткой серии «нерыночных» сделок, на которые пришлось более 90% оборота.

В первом эшелоне повышенный интерес инвесторов вчера был отмечен в выпуске РЖД-6 (YTM 7.03%) и немного забытом в последнее время РСХБ-2 (YTM 7.56%), котировки которых выросли примерно на 15бп. В остальных выпусках первого эшелона ценовые изменения были менее значительными.

Во втором эшелоне чуть подросли котировки телекомов ЮТК-4 (+7бп, YTM 8.35%), ЦТК-4 (+4бп, YTM 8.04%), Дальсвязь-3 (+12бп, YTM 7.91%), Дальсвязь-2 (+15бп, YTM 8.09%), Волгателеком-2 (+12бп, YTM 7.57%).

По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ практически не изменилась по сравнению со вторником – 454.1 млрд. рублей (-1.7 млрд.) . Мы не видим фундаментальных причин для сохранения ставок МБК на текущих уровнях и ожидаем их снижения до 3-4% в ближайшие день-два. Мы полагаем, что этот процесс будет сопровождаться неагрессивными покупками в рублевых облигациях.