Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[07.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Treasuries: самый большой шаг вниз в 2006 году. В пятницу в США были опубликованы данные по рынку труда США, оказавшие очень существенное влияние на рынок облигаций казначейства.

Уровень payrolls, т.е. количество созданных в октябре рабочих мест, оказался очень умеренным: 92 тыс. против ожидавшихся 123 тыс., однако одновременно процент безработных (определяемых согласно другому опросу) упал сразу на две десятых процента до 4,4% - точки, последний раз наблюдавшейся только 2001 году.

Таким образом, стало понятно, что тренд снижения безработицы, начавшийся в 2003 году, продолжается, а это означает, что вероятность снижения учетной ставки на следующем заседании FOMC, которую уже было начали всерьез рассматривать участники рынка, вновь понизилась. Напомним, что к моменту публикации данных 10-летние Treasuries находились в районе 4,6%, т.е. вблизи последнего локального минимума доходности 4,55%, достигнутого 1 ноября, а ранее – 25 сентября. После выхода данных из-за существенного изменения ожиданий по ставке дилеры начали активно закрывать длинные позиции в Treasuries, что привело к быстрому росту доходности US10Y до текущих 4,7%, т.е. ровно на 0,1%, что является наибольшим смещением доходности вверх с июля 2005 года.

В результате, технически US10Y готовятся сейчас сформировать фигуру «двойное дно» с снованием 4,55%, которая будет завершена, если доходность превысит отметку 4,85%. В этому случае вероятность продолжения движения Treasuries вниз будет еще выше, а цель по доходности будет находиться в полосе 5,15-5,25%. В итоге, пока US10Y находится в диапазоне 4,55-4,85%, наш взгляд на Treasuries будет оставаться нейтральным, однако он станет негативным, как только граница 4,85% будет пересечена в направлении вверх.

Ключевые события и публикации данных в США:

9 ноя – торговый баланс за сентябрь (сильно влияет только на FX);
9 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 ноя – индекс цен производителей (PPI) за октябрь;
14 ноя – розничные продажи в октябре;
15 ноя – протокол заседания FOMC от 24 октября;
15 ноя – индекс Empire Manufacturing за ноябрь;
16 ноя – индекс потребительских цен (CPI).

Денежный рынок. Короткие ставки остаются сегодня утром на уровне 6,5% - очень высоком для первой половины месяца. Становится очевидно, что на денежном рынке повторяется ситуация прошлого года – когда под конец года краткосрочные ставки удерживались на уровне выше 5% почти месяц с 10-х чисел ноября до начала декабря. Такой сценарий мы допускали ранее как наиболее пессимистичный.

Если все пойдет именно так, то и выход из тяжелого положения будет аналогичным прошлому году: денежный рынок войдет в нормальное русло с наступлением нового года.

База долгосрочных процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 111,95 (-50бп), т.е. с доходностью 5,78% к погашению, или со спредом 108бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 81бп. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Первичные размещения – Башкортостан-5. Завтра, 8 ноября, Башкортостан проведет на ММВБ размещение пятой серии своих облигаций на сумму 1 млрд руб. Регион имеет рейтинги от двух основных рейтинговых агентств на уровне BB (S&P) и Ba1(Moody’s). Совокупный рейтинг Башкирии превышает рейтинг Mocковской и Самарской областей. Срок до погашения выпуска Башкортостан-5 составляет 3 года, полугодовой купон установлен на весь срок обращения в размере 4% от номинала. Размещение бумаги пройдет в форме аукциона по цене, с удовлетворением по единой цене.

С нашей точки зрения, справедливый уровень доходности к погашению для выпуска Башкортостан-5 приблизительно составляет 7%.

Торговые идеи. Список ранее данных рекомендаций:

• ОФЗ 46018– промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод. Мы продолжаем считать, что высокий уровень ставок на денежном рынке является основанием для, как минимум, удержания на позиции длинных рублевых облигаций, поскольку, как только дефицит денежных средств будет ликвидирован, ничто не будет мешать рынку продолжить свой постепенный рост. Большие продажи рублевых бондов, если таковые возникнут из-за ликвидации ранее построенных «пирамид», будет разумно использовать для пополнения позиции по снизившимся ценам.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор. В первой половине дня торговля на рынке российских еврооблигаций проходила спокойно и сопровождалась незначительным ростом цен. Однако после выхода экономических данных в США цены пошли вниз, в результате чего рынок по итогам дня закрылся в минусе. Вчера динамика пятницы продолжилась. Если сегодня рынок снова будет падать, можно использовать этот момент для покупок, т.к. потенциал сужения спрэда ещё не исчерпан.

Суверенные еврооблигации. Падение в Treasuries традиционно отразилось и на суверенных евробондах. Индикативный выпуск Россия ’30 упал в доходности до 5,78% - уровня, на котором он последний раз торговался в конце сентября текущего года. Хотя бумага за несколько дней и потеряла в доходности 9 б.п., но её текущее положение выше, чем в среднем в этом году. Спрэд Россия ’30 к USG10Y по итогам дня существенно не изменился и составил около 112-113 б.п.

Первичные размещения:. В пятницу Сибакадембанк разместил пятилетний евробонд объемом 300 млн евро. Ставка купона была установлена в размере 8,3% годовых. Цена размещения будет определена позднее. Изначально организаторы объявили ориентир доходности в 8,5%, позднее он был снижен до 8,3- 8,4%. Это уже шестой заем Сибакадембанка, номинированный в иностранной валюте – в обращении уже находятся 4 долларовых выпуска на общую сумму 570,9 млн долл. и один заем в форинтах. В настоящее время выпуски Сибакадембанк ’09 и Сибакадембанк ’11 торгуются с доходностью 8,83% и 10,78% соответственно. Оба они были размещены в середине текущего года под ставки купона 9% и 12%. Таким образом, как мы и предполагали, размещение прошло в рамках кривой Сибакадембанка.

3 ноября завершилось road-show и состоялось размещение LPN Сбербанка в размере 750 млн долл. со сроком обращения 5 лет. Заем прошел в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. Ориентир доходности, объявленный ранее организаторами – 80-85 б.п. к среднерыночным свопам. Размещение прошло по нижней границе данного диапазона, однако сумма займа оказалась u1084 меньше изначально планируемого 1 млрд долл. Ставка купона была определена в размере 5,93%.

Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,75-5,85%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%. Т.е. размещение прошло без какой-либо премии к уже существующим бондам банка.

1 ноября Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности.

Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Рекомендации:

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,70%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.