Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[07.11.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
. ѕродолжавшийс€ практически всю неделю рост рынка Treasuries в п€тницу сменилс€ падением. ¬иной тому низкий уровень безработицы Ц 4.4% против ожидавшихс€ 4.6%, что €вл€етс€ очередным 5-летним минимумом.  роме этого, несмотр€ на то, что количество обращений за пособи€ми по безработице составило лишь 92 тыс. (прогноз 128 тыс.), значени€ за два предыдущих мес€ца были пересмотрены в сторону повышени€ Ц с 51 тыс. до 148 тыс. в сент€бре и со 128 тыс. до 230 тыс. в августе. ¬ довершении индекс деловой активности в сфере услуг вырос в окт€бре с 52.9 п. до 57.1 п. (ожидани€ 54.5 п.). ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 15 б.п. до 4.82%, 10-летних Ц на 12 б.п. до 4.72%. ¬чера же в отсутствии новых сигналов, Treasuries смогли несколько скорректироватьс€, и доходность на всем прот€жении кривой понизилась на 2 б.п.

—обыти€ прошедшей недели подтверждают наш прогноз о высокой волатильности UST в диапазоне 4.6-4.8%. ћы полагаем, что смешанные сигналы о замедлении экономики пока не позвол€т однозначно говорить в пользу повышени€/понижени€ ставки, и, скорее, служат основанием дл€ ее сохранени€ на текущем уровне. “екуща€ недел€ будет гораздо менее насыщенной на макроэкономическую статистику: особый интерес представл€ют разве только данные по импортным ценам, которые в большинстве своем отражают динамику нефт€ного рынка, а также предварительное значение мичиганского индекса потребительского довери€ в но€бре.

–азвивающиес€ рынки.
—итуацию на развивающихс€ рынках в последнее врем€ упрощенно можно описать следующим образом: после выхода слабых данных по экономике —Ўј бумаги развивающегос€ сектора растут на фоне ралли в базовых активах, но не так сильно, что приводит к расширению спрэдов. — выходом более позитивной статистики доходности UST устремл€ютс€ в обратном направлении, что оказывает давление на emerging markets, однако в этом случае падение последних менее выражено, что вызывает выравнивание спрэдов. ѕрошедша€ недел€ не стала исключением: сигналом о замедлении послужили достаточно низкие данные по ¬¬ѕ неделей ранее, однако данные по рынку труда вызвали вторую часть описанного цикла. “ак, Ѕразили€-40 снизилась на 25 б.п. до 131.648% (YTM 8.21%), при этом суверенный спрэд сократилс€ на 8 б.п. —прэд ¬енесуэлы сузилс€ на 3 б.п., “урции Ц на 4 б.п. ¬ итоге спрэд EMBIG сузилс€ на 3 б.п. до 186 б.п.

¬чера же наиболее интересные событи€ разворачивались в эквадорских бумагах: согласно предварительным данным, Ќобоа продолжает опережать в президентской гонке  андадата от левых сил  орреа (выборы пройдут 26 но€бр€). –езультаты второго тура выборов в Ѕразилии стали не столь неожиданными, как в первом раунде: президент Ћула сохранил свой пост на второй срок, получив 63% голосов, в то врем€ как его главный конкурент јлкмин лишь 39%. »менно политическа€ определенность, по всей видимости, должна способствовать росту интереса к новому 10-летнему выпуску Ѕразилии: ориентировочна€ доходность пока неизвестна, но выпуск Ѕразилии-18 торгуетс€ в районе 6.5-6.6%.

–оссийский сегмент
–оссийский сегмент, повтор€€ динамику казначейских бумаг, в п€тницу растратил весь накопленный за неделю рост. ¬ результате –осси€-30 закрылась на уровне 111.811-111.911% (YTM 5.8%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составл€л 108 б.п. ¬ корпоративном секторе сильнее остальных пострадали лидеры предыдущих дней: √азпром-34 снизилс€ на 69 б.п., ¬ымпелком-16 Ц на 50 б.п., ≈враз-15 - 35 б.п., ћ“—-12 Ц на 22 б.п.

Ќа первичном рынке в п€тницу состо€лось размещение 5-летнего выпуска —бербанка объемом $750 млн. и доходностью midswaps+80 б.п. (5.93%). Ќа наш взгл€д, данный уровень ставки, соответствующий доходности аналога ¬“Ѕ-11, соответствует рынку и не предполагает ее снижени€.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬ последний день перед длинными выходными ставки ћЅ  вновь держались на довольно высоком уровне, оказыва€ давление и на рынок рублевого долга.

јктивность инвесторов вновь была довольно низкой, а едина€ динамика цен отсутствовала: продажи можно было наблюдать лишь в некоторых сери€х второго эшелона, в частности, ё“ -3 (-5 б.п.), ¬л“ел-2 (-26 б.п.), Ќиж√ор-3 (-16 б.п.) и ƒикси (-63 б.п.).

Ќа этой неделе, как мы полагаем, ситуаци€ с ликвидностью все-таки должна нормализоватьс€. ќднако поводов дл€ оптимизма у рублевых бумаг все равно не много: вера в укрепление рубл€, суд€ по котировкам форвардных контрактов на рубль/доллар, постепенно ослабевает, а базовые активы, и вслед за ними и российские еврооблигации, сохран€ют довольно высокую волатильность, реагиру€ на выход€щие в —Ўј макроданные. ¬ частности, данные по безработице в п€тницу перечеркнули весь предыдущий рост Treasuries на прошлой неделе, не оставл€€ надежд на то, что рублевый рынок после решени€ проблем с ликвидностью отреагирует на позитивные внешние сигналы. ћы рекомендуем инвесторам искать возможности дл€ покупок в недооцененных выпусках 2-3 эшелонов, в том числе среди новых бумаг на первичном сегменте

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


–ублевые облигации

Х ёнимилк: завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 - 50 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждени€ за€вленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижени€.
Х ћагнит-1: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. ¬ыпуск недооценен относительно облигаций ѕ€терочки (ѕ€терочка-2). —прэд ѕ€терочки-2 к ќ‘« (по состо€нию на 06.10.2006) составл€л около 210 б.п., аналогична€ преми€ ћагнита Ц 240 Ц 250 б.п. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, по крайней мере не превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4: потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї с 80 до 50 б.п. ƒальнейшее Ђфинансовое выздоровлениеї компании, которое призваны обеспечить крайне консервативна€ долгова€ политика компании и режим жесткого контрол€ над издержками, сохран€ет шансы сократить текущий спрэд.
Х ÷“ -5: ќжидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п. –екомендуем сохран€ть позиции в ÷“ -5: бумага сохран€ет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
Х Ёмјль€нс: доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает скорые изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации


Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.
Х Ѕанк ћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.
Х –—’Ѕ-16: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ћы полагаем, что преми€ за субординированность дл€ квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. “ак дл€ ¬“Ѕ подобна€ преми€ практически равна нулю.
Х √ћ  ЌорЌикель-09: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ѕосле повышени€ рейтинга агентством MoodyТs на две ступени до Ђ¬аа2ї, мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой “Ќ -¬– до нул€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: