Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.11.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
. Продолжавшийся практически всю неделю рост рынка Treasuries в пятницу сменился падением. Виной тому низкий уровень безработицы – 4.4% против ожидавшихся 4.6%, что является очередным 5-летним минимумом. Кроме этого, несмотря на то, что количество обращений за пособиями по безработице составило лишь 92 тыс. (прогноз 128 тыс.), значения за два предыдущих месяца были пересмотрены в сторону повышения – с 51 тыс. до 148 тыс. в сентябре и со 128 тыс. до 230 тыс. в августе. В довершении индекс деловой активности в сфере услуг вырос в октябре с 52.9 п. до 57.1 п. (ожидания 54.5 п.). В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 15 б.п. до 4.82%, 10-летних – на 12 б.п. до 4.72%. Вчера же в отсутствии новых сигналов, Treasuries смогли несколько скорректироваться, и доходность на всем протяжении кривой понизилась на 2 б.п.

События прошедшей недели подтверждают наш прогноз о высокой волатильности UST в диапазоне 4.6-4.8%. Мы полагаем, что смешанные сигналы о замедлении экономики пока не позволят однозначно говорить в пользу повышения/понижения ставки, и, скорее, служат основанием для ее сохранения на текущем уровне. Текущая неделя будет гораздо менее насыщенной на макроэкономическую статистику: особый интерес представляют разве только данные по импортным ценам, которые в большинстве своем отражают динамику нефтяного рынка, а также предварительное значение мичиганского индекса потребительского доверия в ноябре.

Развивающиеся рынки.
Ситуацию на развивающихся рынках в последнее время упрощенно можно описать следующим образом: после выхода слабых данных по экономике США бумаги развивающегося сектора растут на фоне ралли в базовых активах, но не так сильно, что приводит к расширению спрэдов. С выходом более позитивной статистики доходности UST устремляются в обратном направлении, что оказывает давление на emerging markets, однако в этом случае падение последних менее выражено, что вызывает выравнивание спрэдов. Прошедшая неделя не стала исключением: сигналом о замедлении послужили достаточно низкие данные по ВВП неделей ранее, однако данные по рынку труда вызвали вторую часть описанного цикла. Так, Бразилия-40 снизилась на 25 б.п. до 131.648% (YTM 8.21%), при этом суверенный спрэд сократился на 8 б.п. Спрэд Венесуэлы сузился на 3 б.п., Турции – на 4 б.п. В итоге спрэд EMBIG сузился на 3 б.п. до 186 б.п.

Вчера же наиболее интересные события разворачивались в эквадорских бумагах: согласно предварительным данным, Нобоа продолжает опережать в президентской гонке Кандадата от левых сил Корреа (выборы пройдут 26 ноября). Результаты второго тура выборов в Бразилии стали не столь неожиданными, как в первом раунде: президент Лула сохранил свой пост на второй срок, получив 63% голосов, в то время как его главный конкурент Алкмин лишь 39%. Именно политическая определенность, по всей видимости, должна способствовать росту интереса к новому 10-летнему выпуску Бразилии: ориентировочная доходность пока неизвестна, но выпуск Бразилии-18 торгуется в районе 6.5-6.6%.

Российский сегмент
Российский сегмент, повторяя динамику казначейских бумаг, в пятницу растратил весь накопленный за неделю рост. В результате Россия-30 закрылась на уровне 111.811-111.911% (YTM 5.8%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составлял 108 б.п. В корпоративном секторе сильнее остальных пострадали лидеры предыдущих дней: Газпром-34 снизился на 69 б.п., Вымпелком-16 – на 50 б.п., Евраз-15 - 35 б.п., МТС-12 – на 22 б.п.

На первичном рынке в пятницу состоялось размещение 5-летнего выпуска Сбербанка объемом $750 млн. и доходностью midswaps+80 б.п. (5.93%). На наш взгляд, данный уровень ставки, соответствующий доходности аналога ВТБ-11, соответствует рынку и не предполагает ее снижения.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


В последний день перед длинными выходными ставки МБК вновь держались на довольно высоком уровне, оказывая давление и на рынок рублевого долга.

Активность инвесторов вновь была довольно низкой, а единая динамика цен отсутствовала: продажи можно было наблюдать лишь в некоторых сериях второго эшелона, в частности, ЮТК-3 (-5 б.п.), ВлТел-2 (-26 б.п.), НижГор-3 (-16 б.п.) и Дикси (-63 б.п.).

На этой неделе, как мы полагаем, ситуация с ликвидностью все-таки должна нормализоваться. Однако поводов для оптимизма у рублевых бумаг все равно не много: вера в укрепление рубля, судя по котировкам форвардных контрактов на рубль/доллар, постепенно ослабевает, а базовые активы, и вслед за ними и российские еврооблигации, сохраняют довольно высокую волатильность, реагируя на выходящие в США макроданные. В частности, данные по безработице в пятницу перечеркнули весь предыдущий рост Treasuries на прошлой неделе, не оставляя надежд на то, что рублевый рынок после решения проблем с ликвидностью отреагирует на позитивные внешние сигналы. Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в недооцененных выпусках 2-3 эшелонов, в том числе среди новых бумаг на первичном сегменте

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Рублевые облигации

Юнимилк: завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижения.
Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки.
ЮТК-4: потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» с 80 до 50 б.п. Дальнейшее «финансовое выздоровление» компании, которое призваны обеспечить крайне консервативная долговая политика компании и режим жесткого контроля над издержками, сохраняет шансы сократить текущий спрэд.
ЦТК-5: Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п. Рекомендуем сохранять позиции в ЦТК-5: бумага сохраняет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации


ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.
Банк Москвы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.
РСХБ-16: потенциал снижения доходности около 30 б.п. Мы полагаем, что премия за субординированность для квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. Так для ВТБ подобная премия практически равна нулю.
ГМК НорНикель-09: потенциал снижения доходности около 30 б.п. После повышения рейтинга агентством Moody’s на две ступени до «Ваа2», мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой ТНК-ВР до нуля.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: