Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[07.10.2009]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Инвесторы продолжают сокращать позиции в безрисковых активах на фоне длящегося второй день ралли на фондовых площадках (S&P +1.37%). Основные надежды в настоящее время связаны с корпоративной отчетностью. Участники рынка ожидают, что результаты компаний окажутся лучше прогнозов. В результате доходности UST-10 поднялись до 3.23% (+3 б.п.).

Российские евробонды продолжили ралли, Rus-30 практически достиг по доходности докризисного уровня, прибавив вчера еще 1.5 п.п., и закрывшись на уровне 113.4-113.5% от номинала (YTM 5.34%). По-прежнему кроме внешних позитивных факторов росту котировок способствуют высокая ликвидность и закрытие коротких позиций участниками рынка.

Суверенный риск на Россию CDS-5 составляет уже 180-185 б.п., что соответствует уровню CDS-5 Турции. Если CDS-5 на Турцию уже достиг докризисного уровня, то CDS-5 на Россию имеет дальнейший потенциал для снижения до уровней прошлого лета, когда он торговался в диапазоне 90-120 б.п.

В корпоративном сегменте также наблюдался повышенный спрос как от локальных, так и от западных участников рынка. Особо можно выделить длинные выпуски Газпрома, прибавившие порядка 2 б.п.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга вчера началось ралли: котировки выросли в среднем на 0,5-1,5% на фоне резко возросшей активности. Причиной тому послужило резкое укрепление курса рубля и его закрепление на уровне ниже 30 руб/$. Более того, внешние факторы свидетельствуют в пользу дальнейшего ослабления доллара, поддерживая ревальвационные ожидания участников рынка. Не исключено, что вчерашний спрос, во многом, был сгенерирован иностранными инвесторами, ожидающими дальнейшего укрепления рубля.

На этом фоне спрос был сосредоточен в наиболее ликвидных и длинных бумагах: Газпром-13 (+0.6%, YTP 5.27%), Газпромнефть-3, -4 (+0.8-1,0%, YTP 10,22% и 10,93%), РЖД-10 (+2%, YTP 11,97%), АИЖК-10, -12 (+1,1- 1,6%, YTP 12,3% и 12,84). Облигации 2-го эшелона, прежде всего – энергетического сектора, показали менее значительный ценовой рост – на 0,3-0,7%. Это связано с меньшими объемами выпусков и более низкой ликвидностью, что не позволяет купить сразу значительный объем на рынке.

В секторе облигаций Москвы наблюдалась похожая картина – рост котировок по отдельным выпускам превышал 2%, что было подкреплено большим объемом сделок. В результате доходность 5-летнего выпуска Москва-62 в настоящее время составляет порядка 11% годовых.

Сегодня состоятся размещения двух выпусков ОФЗ суммарно на 25 млрд руб. Мы ожидаем высокого спроса (в 2,5-3 раза превышающем размер эмиссии). В свете резкого снижения ставок по корпоративным и муниципальным бумагам, размещения пройдут ниже предыдущих уровней на 50-70 б.п. Так, если 5-летние ОФЗ 26202 неделей ранее были размещены под 11,3% годовых, то, учитывая доходности в секторе облигаций Москвы, сегодняшняя ставка отсечения будет установлена в диапазоне 11,7-11,9%. Аналогичная ситуация сложится и по 3-летним ОФЗ 25069: учитывая доходность по 3-летней Москве на уровне 10,5% годовых, справедливым уровнем для госдолга на аналогичный срок выглядит ставка 10,0-10,3%.

Макроэкономика

Инфляция в России в сентябре была нулевой, 10,7% год-к-году – Росстат; ПОЗИТИВНО

Второй месяц подрад в России потребительские цены остаются стабильными. Сентябрьский уровень инфляции в этом году оказался самым низким за период после 1997 г, когда в сентябре дефляция составила 0,3%.

Непродовольственные цены в сентябре выросли на 0,7% (за счет роста бензина на 2,4%), тарифы на услуги населению повысились на 0,1%, продовольственные цены снизились на 0,8% (за счет снижения цен на плодоовощную продукцию на 11,5%), что обеспечило в итоге нулевую инфляцию в целом за месяц.

Данные по инфляции были ожидаемыми. Неделей ранее ЦБ понизил ставку рефинансирования сразу на 50 б.п., ожидая данного уровня потребительских цен и отмечая устойчивый тренд к замедлению инфляции. Мы не исключаем, что итоговый показатель за год будет ниже 12%, поскольку в настоящее время факторов для ускорения инфляции не наблюдается.

В то же время рост бюджетных расходов в рамках использования дефицита бюджета может привести к скачку потребительских цен с лагом в 3-5 месяцев. Поэтому ускорение инфляции вероятно к концу 1кв2010.

Россия может выйти на внешние рынки заимствования уже в феврале 2010 г

По словам замминистра финансов Дмитрия Панкина, предварительное road show выпуска суверенных еврооблигаций может состояться в начале ноября в Лондоне. Объем выпуска евробондов, заложенный в бюджет 2010 г, может составить до $17,8 млрд.

Минфин ориентируется на срок обращения нового выпуска 5-7 лет, ожидаемая ставка – LIBOR + 250-270 б.п. Учитывая текущий уровень midswaps на 5-7 лет в размере 2,62-3,07% годовых, при размещении в текущей конъюнктуре доходность российского долга составила бы в 5,3-5,7% годовых. Хотя, на наш взгляд, реальная ставка оказалась бы заметно ниже, учитывая, что доходность Rus-30 с дюрацией 11,8 лет составляет 5,34% годовых.

Учитывая избыточный навес ликвидности на мировых рынках, а также высокий спрос на долги России, размещение нового выпуска будет встречено инвесторами с энтузиазмом, что позволит снизить стоимость заимствования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: