Обзор рынка

Еврооблигации

Вчера фондовые рынки мира летели вниз с удвоенной скоростью, распродажи не обошли и рынок долговых инструментов. Российские еврооблигации опустились к незапамятным уровням: российская «тридцатка» на сегодняшнее утро котируется ниже номинала.

Рублевые облигации

Обвал фондовых индексов и набирающий обороты финансовый кризис привел к снижению котировок большинства рублевых облигаций. Учитывая текущее состояние внешних и внутренних факторов, рассчитывать на восстановление рынка рублевого долга, даже несмотря на возможный технических отскок акций, вряд ли стоит.

Валютный рынок

Кризис на финансовых рынках, сильно удавивший по банковской системе еврозоны, обернулся резким падением курса евро относительно доллара. Ослаб в результате и курс рубля до минимальной отметки за последние полтора года.

Валютные облигации

Нет повода не продавать

Российский рынок еврооблигаций в понедельник вновь стагнировал. Основное падение происходило ввиду неблагоприятной внешней конъюнктуры, основанной на слабой вере инвесторов в то, что действия «спасительного плана» Полсона окажут оздоравливающий эффект для экономики США. Кредитный кризис, зародившийся в США, перекинулся на Европу, о чем засвидетельствовали снизившиеся по итогам дня на рекордные 4-9% фондовые индексы площадок указанных выше регионов. Кроме того, пусть и отошедший несколько на второй план фактор падающих цен на нефть, лишь усугубил ситуацию. В итоге котировки российской «тридцатки» - суверенного долга страны, у которой в настоящий момент запасы ЗВР превышают на порядок размер долга, по стоимости опустился ниже номинала.

Активы в мире, в особенности российские, существенно перепроданы, однако о фундаментальной недооцененности вряд ли стоит сейчас упоминать – речь скорее о технике. Нужен повод, который может в краткосрочной перспективе позволить всем сегментам финансовых рынков отскочить. Возможно, этим поводом могут стать действия ФРС. Так ФРС приняло решение об увеличении объема займов для коммерческих банков вдвое до $900 млрд. в целях снятия напряжения с ликвидностью. Срок предоставления средств в рамках TAF объемом $150 млрд. увеличили до 84 дней. Также ФРС будет начислять проценты на размещенные резервы банков.

Кроме того, появились ожидания, что ФРС США уже на ближайшем заседании 29 октября может понизить ставку до 1- 1,25%. Учитывая то, что вчера ФРС, согласно «плану спасения» устанавливала минимальный уровень процентных ставок кредитования ниже чем ключевая ставка, составляющая на настоящий момент 2%, что привело к снижению overnight на 0,75% до 1,25%. В таких условиях ожидания снижения ключевой ставки до 1-1,25% не выглядят слишком агрессивными.

По идее, реальное удешевление рефинансирования в долларах, восстановление ликвидности хотя бы на коротке, позволит многим сегментам финансовых рынков мира выстрелить вверх, в рамках отскока после «черного сентября».

Однако нельзя забывать все эти сигналы лишь в очередной раз свидетельствуют о слабости крупнейшей экономики мира, а также об эскалации кризиса последней на мировой рынок. Это в свою очередь продолжает отпугивать инвесторов от активов развивающихся рынков, путь и на наш взгляд, весьма перспективных. Спреды стран EM к Treasuries по-прежнему бьют рекорды. По состоянию на 11.00 вторника индикативный спред RUS-30 vs. US-10 достиг 390 б.п., 5-ти летние CDS на Россию составляют 305 б.п.

В корпоративном сегменте дела обстоят еще хуже – рынок российских корпоративных еврооблигаций скорее мертв, чем жив: спреды между ценами покупки/продажи сверхвысокие, а проведенные редкие сделки могут показать феноменальные движения котировок по итогам дня, не отражающие на наш взгляд изменения в кредитном качестве эмитента, на которое в последние недели никто внимание не обращает. К примеру, доходности выпусков металлургической отрасли РФ достигли уровней вдвое превышающие значения месячной давности - 20%.

Сегодня рынок еврооблигаций РФ станет одним из основных индикаторов для всех сегментов российского финансового рынка, т.к. фондовые площадки по предписанию ФСФР сегодня, как минимум в первой половине дня, отдыхают. Только вот сигнализировать о чем то благоприятном, вряд ли он (рынок российских евробондов) сможет. Рыночный настрой пока по-прежнему негативный. Мы не исключаем технического отскока государственных займов РФ, в т.ч. и благодаря потенциально возможному buy back со стороны Эмитента. Сегодня в 22:00 будет опубликован протокол заседания ФРС от 16 сентября 2008 года.

Рублевые облигации

Обвал фондовых индексов и набирающий обороты финансовый кризис охладили интерес инвесторов к рублевым бумагам, проявившийся в конце прошлой недели. По итогам вчерашних торгов котировки большинства рублевых облигаций вновь снизились, при этом многие из них обновили исторические минимумы.

Рынок рублевого долга, скорее всего, продолжит испытывать давление и в ходе предстоящих торгов (впрочем, пока они закрыты по решению ФСФР). При этом если еще совсем недавно основным негативным фактором была слабость финансово сектора, то в свете падения цен не нефть и рисков замедления российской экономики все большие проблемы начинает испытывать реальный сектор. Начавшийся пересмотр прогнозов рейтингов компаний и, соответственно, опасность сокращения доступного банкам рефинансирования также не способствуют восстановлению спроса. Даже, если Банк России смягчит условия включения долговых обязательств в Ломбардный список, либо компенсирует выпадающие активы за счет других источников рефинансирования, тенденция к их сокращению не может не настораживать.

Кроме того, опасения вызывает рост числа дефолтов, а также сложности, которые вызывает у эмитентов не только прохождение оферт, но и купонные выплаты. А поскольку все это сопровождается ужесточением условий представления займов, переоценкой рисков и полным, либо частичным, закрытием лимитов, восстановиться рынку рублевых бумаг в любом случае будет непросто. С учетом же неблагоприятной конъюнктуры внешних рынков это становится еще менее вероятным.

Валютный рынок

Кризис на финансовых рынках, обернувшийся обвалом фондовых индексов и грозящий распространиться еще больше за пределы США, национализация и все более активная государственная поддержка крупных европейских банков, ажиотажный спрос на безрисковые активы и, как следствие, перевод средств в американскую валюту – все это обернулось новым резким ростом курса евро относительно доллара. Учитывая, что несмотря на принятие плана Полсона конъюнктура финансовых рынков продолжает ухудшаться, что валюты многих стран испытывают серьезное давление из-за опасений замедления мировой экономики, которым грозит усугубление финансового кризиса, рассчитывать даже на стабилизацию курса евро, не говоря уже о возможности смены тренда, крайне сложно.

Курс доллара к рублю укрепился вчера на 17 коп. и достиг максимального значения с марта 2007 года. Стоимость бивалютной корзины при этом стабильно держалась вблизи верхней границы коридора – признак того, что Центробанк оказывает поддержку эффективному курсу рубля, и, судя по высоким объемам торгов, довольно активную. По оценкам дилеров, только за последний день Центробанк РФ продал около $5 млрд., что стало самой крупной интервенцией Банка России с начала конфликта в Южной Осетии.

Учитывая, степень возможного падения евро, мы не исключаем, что Банк РФ постепенно откажется от поддержки бивалютной корзины в пользу более активного регулирования номинального курса рубля к доллару. В этом случае снижение курса рубля к доллару будет плавным и менее болезненным. Статистики по США и еврозоне на этой неделе публикуется мало, к тому же сейчас ее влияние на динамику валютных курсов ограничено. Стоит к тому же учитывать, что инвесторы склонны исходить из худшего сценария развития событий, и если даже негативные прогнозы в макроэкономических показателей США оправдаются, реакция на них вряд ли последует.

Новости эмитентов

Газпромбанк

Вчера состоялось размещение 3-й серии облигаций Газпромбанка. Объем выпуска 10 млрд. рублей. Срок обращения составляет 3 года. Ставка купона была определена на уровне 11%.

Русский Стандарт

Банк Русский Стандарт объявил новую ставку по своему 8-му облигационному выпуску объемом 5 млрд. рублей. Новая ставка определена на уровне 15%. Предыдущая составляла 8,25%. 24 октября по этому выпуску состоится оферта, следующий досрочный выкуп будет через год.