ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент творится полный хаос. Покупателей практически нет, особенно по бумагам эмитентов второго/третьего эшелонов. Это связанно, в частности, с тем, что инвесторы закрывают лимиты на компании с повышенным кредитным риском, понимая, что в текущей ситуации (существенное снижение объемов кредитования, либо его отсутствие) большинство из них столкнется с проблемой рефинансирования задолженности, для погашения которой будет прибегать к крайним мерам, в частности, продажи части активов или акционерного капитала, прогнозировать успех которых в текущих условиях достаточно трудно.

Плюс ко всему, помимо отсутствия ликвидности в бумагах третьего эшелона, котировки облигаций второго и даже первого эшелона падают, вызывая чудовищные диспропорции на рынке, когда достаточно надежные эмитенты торгуются по доходности измеряемой десятками процентов годовых. Это связано с тем, что пока ключевым инвесторам-банкам, не до покупок, так как до сих пор «не расшита» до конца задолженность по РЕПО, а на рынке за пределами крупнейших 3-5 банков присутствует недостаток свободных рублевых средств. Даже если ликвидность и просачивается туда, например, через межбанковское РЕПО, то ее стоимость достаточно высока (до 20%), явно не стимулируя их на покупки надежных бондов.

«Недорасшивка» задолженности по РЕПО, закрытие лимитов на эмитентов и недостаток ликвидности заставляет ряд инвесторов избавляться от бумаг по любой цене. Наверное, впервые на российском рынке облигаций биржа начала приостанавливать торги по ряду бумаг в связи с падением их цены на 10% и более, такое мы видели только по акциям. После таких распродаж, доходности даже приличных эмитентов достигали 50-100% годовых (например, Номос банк и Дикая Орхидея).

В итоге, в настоящий момент уровни доходности по большинству бумаг не имеют под собой никакого смысла. В таких условиях, первичный рынок также умер. По всей видимости, восстановление рынка мы не увидим в ближайший месяц, а очень вероятно, что и до конца года. Так как первым делом, на рынке необходима стабилизация, которой не будет, пока не появится уверенный спрос, способный сдерживать давление на котировки со стороны продавцов, ищущих ликвидность или сокращающий свои портфели по требованию риск-менеджмента. А источника спроса пока не видно, внутренним инвесторам пока не до покупок, да и нерезидентов наверно мы еще долго не увидим на российском рынке, так как у них своих проблем не меньше.

Для иллюстрации того, что сейчас происходит на рынке приведем лишь несколько примеров доходности известных эмитентов: ВТБ-6 (14.50% годовых, дюрация 0.75 года), АИЖК-8 (15.7%, 4.2 года), Мечел-2 (22.7%, 1.57 года), ЛСР-Групп2 (30%, 1.25 года), Лукойл-4 (13%, 4.18 года), Копейка-2 (48%, 0.38 года), 7йКонтинент-2 (23.2%, 0.7 года), Черкизово-1 (18.5%, 0,65 года), РЖД-8 (11.1%, 2.4 года), ГидроОГК-1 (19.5%, 2.4 года), Мособласть -8 (14.5%, 2.7 года).

Денежный рынок при своей внешней спокойности (умеренные ставки МБК, невысокие объемы РЕПО с ЦБ РФ и пр.) находится в тяжелой ситуации. Со стороны финансовых сластей идет достаточный объем средств, но концентрируется он в крупнейших банках и дальнейшее распространение ликвидности затруднено. Причинами этого на наш взгляд являются: недоверие и осторожность крупнейших банков к большинству контрагентов, желание иметь подушку ликвидности, нехватка залоговых инструментов (многие банки и инвесткомпании закрыли лимиты на большое количество эмитентов) для совершения операций РЕПО. На этом фоне очень кстати будут инициативы ЦБ РФ по страхованию крупнейших банков (Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк) от риска неисполнения обязательств на межбанковском рынке и беззалогового кредитования более широкого круга банков по сравнению с допущенными к средствам Минфина (предлагается расширить список до всех банков, имеющих рейтинг). Отметим, что последние аукционы по размещению средств бюджета не пользовались спросом по причине исчерпания лимитов или, в случае крупнейших банков, отсутствия потребности в ликвидности. До конца октября следим за воздействием мер, предпринятых финансовыми властями страны для восстановления ликвидности. Очень важно для всего российского рынка, чтобы огромные объемы предоставленных государством средств «растеклись» по всей банковской системе, после чего можно рассчитывать на восстановление рынка, ну как минимум на стабилизацию. Первыми спрос почувствуют облигации государственных и квазигосударственных компаний, а также эмитентов первого эшелона.