Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[07.09.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

СБ Банк - комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение облигационного займа СБ Банка серии 03 размером 1,5 млрд руб. Мы не видим основания для существенного спроса на данные бумаги: во-первых, облигации не входят в Ломбардный список, во-вторых, показатели деятельности Банка не дают особого повода для оптимизма. Однако мы не исключаем частично техническое размещение.

Среди ключевых факторов, определяющих риски Банка, мы отмечаем:

• Небольшие масштабы. В настоящий момент Банк располагает скромной филиальной сетью (16 отделений), сконцентрированной преимущественно в Москве и Московской области. Активы Банка на 1 августа текущего года составили 31,2 млрд руб. В результате, по величине валюты баланса он занимает 80 место среди российских банков, несколько уступая Банкам «Восточный Экспресс» (72) и опережая БалтИнвестБанк (83) и Локо-Банк (84).

• Существенный портфель ценных бумаг – 10 млрд руб. С одной стороны, это позволяет Банку управлять ликвидностью, с другой – как всегда, встает вопрос о качестве данного портфеля, что немаловажно в текущей нестабильной ситуации. В пользу Кредитной организации говорит лишь тот факт, что 7,9 млрд руб. приходится на долговые обязательства, в т.ч. 3,5 млрд руб. – долговые обязательства иностранных государств.

• «Оптимистичный» кредитный портфель. Объем кредитования (gross) СБ Банка составляет 21,2 млрд руб. На начало 2009 года его диверсификацию можно назвать умеренной: на торговлю, строительство и недвижимость приходится 45,7%, на производство – 18,7%, на кредитование физлиц – 8,4%. Несмотря на то, что заметную долю портфеля составляют отрасли повышенного риска, просрочка в размере 1,2% портфеля в 3,5 раза ниже среднеотраслевого уровня вызывает у нас вопросы. При этом начисленные резервы составляют 15,8%, превышая объем просроченной задолженности более чем в 10 раз. Мы склонны ориентироваться больше на норму резервирования, поскольку оптимизм по уровню просрочки считаем завышенным. В пользу Банка свидетельствует уровень прибыли за 7 месяцев, соизмеримый с аналогичным периодом прошлого года – 115 млн руб. и 193 млн руб. соответственно, а также высокий уровень достаточности капитала – 21,38% при минимально допустимых 10%, - т.е. более, чем в два раза.

• Зависимость от кредитов ЦБ. Отметим, что в противовес общеотраслевой тенденции снижения задолженности перед ЦБ во 2 квартале 2009 год, Банк не только не сократил ее, но и заметно увеличил – с 3,3 млрд руб. до 4,4 млрд руб., а за июль месяц и вовсе до 5,65 млрд руб. На наш взгляд это обусловлено прошедшей офертой (17 июня) и погашением (2 июля) займов серий 02 и 01 на сумму 0,3 млрд руб. и 1,5 млрд руб. соответственно. Вероятно, это привело и к заметному ухудшению показателей ликвидности – на 1 августа коэффициент текущей ликвидности снизился до 56,17% (63,8% на 1 июля) при минимально допустимых 50%.

Сейчас на рынке обращается заем серии 02 (в рынке около 0,7 млрд руб.), оферта по которому состоялась 17 июня 2009 года. в рамках которой было предъявлено к выкупу 30% выпуска. Держателям был предложен купон в размере 17,5% годовых, однако его вряд ли можно назвать завышенным: сейчас бумаги торгуются с доходностью 18,1% годовых, т.е. около номинала. С другой стороны, проходящие по номиналу с интервалом в 2-3 недели основные сделки по бумаге в размере 100 млн руб. наводят мысль об искусственном поддержании бумаги в преддверии предстоящего погашения. В любом случае, мы не видим оснований для более оптимистичной оценки, чем диапазон доходности на уровне 19-19,5% годовых, что составит премию к обращающемуся выпуску 100-150 б.п. Т.е. ориентир купона при первичном размещении - 18,2-18,6%. К сожалению, сравнение с прочими, схожими по размеру активов банками (Банк Восточный Экспресс, БалтИнвестБанк), невозможно ввиду неликвидности их выпусков.

Вимм-Билль-Данн: финансовые результаты за 1 полугодие 2009 года.

На прошлой неделе ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» объявило неаудированные финансовые результаты своей деятельности за 2 квартал и по итогам 1 полугодия 2009 года в соответствии с US GAAP, которые мы оцениваем положительно.

Финансовые показатели Компании в долларовом выражении в 1-ом полугодии 2009 года продемонстрировали отрицательную динамику в сравнении с сопоставимым периодом 2008 года – выручка Группы снизилась на 28,2% до 1,072 млрд долл., валовая прибыль – на 22,7% до 363,4 млн долл., операционная прибыль – на 11,3% до 111,8 млн долл. и EBITDA – на 13,9% до 158,3 млн долл. Причиной негативных изменений стала девальвация рубля в отчетном периоде, а также «несколько снизившийся потребительский спрос».

- В ключевом для Группы сегменте «Молоко» сокращение выручки за первые 6 месяцев 2009 года произошло на 32,4% до 746,7 млн долл. из-за ослабления рубля относительно доллара. При этом валовая маржа за это время возросла с 28,3% до 30,3% за счет снижения производственной себестоимости в условиях благоприятной конъюнктуры на рынке сырого молока. На этом фоне Компании удалось снизить среднюю отпускную цену в сегменте на 23,2% до 1,07 долл. за 1 кг в 1-ом полугодии 2009 года против 1,40 долл. за 1 кг в 1-ом полугодии 2008 года.

- Снижение выручки в сегменте «Напитки» в январе-июне 2009 года произошло на 19% до 209,9 млн долл., что объясняется девальвацией рубля., которое отчасти было компенсировано ростом объема продаж. При этом средняя отпускная цена снизилась на 24% и составила 0,74 долл. за 1 л. в 1-ом полугодии 2009 года против 0,98 долл. за 1 л. в 1-ом полугодии 2008 года. Несмотря на это, валовая маржа в сегменте «Напитки» продемонстрировала рост до 38,8% в январе-июне 2009 года с 38,0% в аналогичном периоде прошлого года - благодаря росту эффективности и снижению стоимости концентратов. Причем, во 2-ом квартале 2009 года валовая маржа в сегменте «Напитки» увеличилась до 40,4% с 38,0% годом ранее.

- Сокращение выручки сегмента «Детское питание» на фоне двух предыдущих сегментов по той же причине было минимальным на 10% до 114,9 млн долл., что было компенсировано ростом объемов продаж при снизившейся на 28,7% до 1,72 долл. за 1 кг средней отпускной цены. Несмотря на это, валовая маржа в данном сегменте возросла с 46,7% в январе-июне 2008 года до 48,6% в сопоставимом периоде 2009 года.

Чистая прибыль Группы, как и другие финансовые показатели, в рассматриваемом период времени снизилась на 17,4% до 64,9 млн долл. в результате девальвации рубля. Хотя во 2-ом квартале 2009 года чистая прибыль Компании относительно аналогичного периода 2008 года выросла на 42,6% и составила 52,3 млн долл. В рублевом выражении чистая прибыль ВБД за первые 6 месяцев текущего года показала рост на 12,3%. В результате ослабления рубля у Группы возникли потери от курсовых разниц в размере 11,1 млн долл. в ходе переоценки долларового синдицированного кредита на 250 млн долл., привлеченного Компанией во второй половине 2008 года. В условиях экономической нестабильности, мы считаем, что у Группы сохраняются валютные риски по синдицированному кредиту.

В отчетном периоде ВБД показал неплохой рост эффективности своей деятельности – показатель рентабельность EBITDA увеличился с 12,3% до 14,8%, а рентабельность по чистой прибыли - с 5,3% до 6,1%. Роста эффективности Группе удалось достичь благодаря контроля за общими и административными издержками, которые сократились в январе-июне 2009 года на 34,1% до 63,8 млн долл. относительно аналогичного периода 2008 года, составив 6,0% консолидированной выручки против 6,5% годом ранее. При этом коммерческие расходы Компании, также сократились в рассматриваемом периоде времени на 23,5% до 184,5 млн долл., хотя в процентах от выручки их доля возросла с 16,2% до 17,2%. Данный рост обусловлен увеличением рекламных и маркетинговых расходов в процентах от выручки — с 4,0% до 6,2%.

Размер финансового долга ВБД в 1-ом полугодии 2009 года снизился на 27% относительно 1-го полугодия 2008 года и на 24,9% в сравнении с началом текущего года до 487,8 млн долл. При этом краткосрочная часть долга составила всего 5,5% или 26,9 млн долл. Уровень долговой нагрузки также уменьшился – соотношение Финансовый долг/EBITDA, по нашим оценкам, составил 1,45х против 1,80х на начало 2009 года. Текущие риски Компании находятся на низком уровне, учитывая имеющиеся на счетах денежные средства и их эквиваленты в размере 226,3 млн долл., а также весомый операционный денежный поток в 180,3 млн долл. по итогам 1-го полугодия. Принимая все это во внимание, мы считаем, что и в дальнейшем Компании будет под силу исполнить свои обязательства.

По публичному долгу ближайшим событием для ВБД станет прохождение оферты в сентябре 2010 года по облигациям серии 03 объемом 5 млрд руб. (3 млрд руб. были возвращены «в рынок»), а двумя месяцами позже, в декабре – погашение облигаций Компании серии 02 объемом 3 млрд руб. Кроме того, в апреле 2011 года Группе будет необходимо погасить синдицированный кредит в размере 250 млн долл. В настоящее время выпуск ВБД ПП серии 03 торгуется с доходностью 12,23% годовых к оферте 3 сентября 2010 года, а выпуск серии 02 – с доходностью 12,65% годовых к погашению 15 декабря 2010 года. Текущий уровень доходностей облигаций Компании вряд ли можно назвать привлекательным, учитывая срочность бумаг.

Денежный рынок

В последний день недели на денежном рынке ощущался повышенный спрос на рублевую ликвидность. Ставки на межбанке практически весь день не опускались ниже 7-8%, периодически поднимаясь до 9-10%. Как уже становится привычным, в сегменте операций валютный своп ситуация складывалась аналогичным образом: стоимость ресурсов варьировалась в пределах диапазона 7,5-10%.

Рост цен на ресурсы рынка происходит на фоне сокращения банковских остатков на корсчетах и депозитах ЦБ, за пятницу уменьшившихся с 725 до 685,2 млрд руб. При этом участники в сопоставимом объеме снизили задолженность по различным инструментам рефинансирования Банка России – величина кредитов, привлекаемых под залог прав требований и обязательств третьих лиц (категория «другие кредиты»), снизилась на 48 млрд руб., а необеспеченных обязательств - на 15 млрд руб. Таким образом, вполне возможно, что именно ранее взятые обязательства обуславливают повышенные потребности кредитных организаций в денежных ресурсах.

Недостаток свободной ликвидности ощущался и на валютном рынке. Несмотря на невзрачную картину международных сырьевых рынков, где котировки нефти стабилизировались на 66-67 долл. за барр., в пятницу рубль смотрелся довольно уверенно относительно бивалютной корзины. Открывшись на уровне 37,76 руб. на конец торгов стоимость основного валютного ориентира опустилась до 37,70 руб. Впрочем, помимо спроса на рубли закрытие позиций в иностранной валюте можно объяснить позитивными настроениями, установившимися как на глобальных, так и локальных фондовых площадках (в том числе на российском рынке). Так или иначе, сегодня в отсутствие торгов по доллару рубль продолжает укрепляться, и цена корзины сейчас котируется в районе 37,55 руб.

График ключевых событий наступившей недели выглядит достаточно благоприятным для участников денежного рынка: на сегодняшнем и завтрашнем аукционах ЦБ и Минфина банки смогут привлечь в совокупности до 135 млрд руб. В то время как величина кредитов, по которым подходит срок погашения, не превысит 58 млрд руб.

Долговые рынки

В пятницу рынкам в очередной раз необходимо было определиться с приоритетами. Рынок труда продолжил разочаровывать негативными новостями. Так, согласно отчету, опубликованному Департаментом труда, уровень безработицы в США за август вырос до 26-летнего максимума – 9,7%, тогда как прогнозировалось, что рост показателя ограничится 9,4%.

Однако это не оказало на инвесторов какого-то излишнего прессинга, напротив, наблюдалось «оживление» интереса к рисковым активам, вполне вероятно, что проявившееся сокращение занятых в экономике рассматривалось отдельными участниками как признак возможного всплеска деловой активности в перспективе. Кроме того, что, кстати, можно было бы вполне поставить на первое место, оптимизация издержек на оплату труда для отдельных компаний «сулит» хорошую прибавку к итоговому финансовому результату, что не может не порадовать акционеров. Итак, несмотря на неоднозначность макроданных, американские фондовые площадки закончили день положительной переоценкой по индексам на уровне более 1,3%.

«Оборотной стороной» происходящего в сегменте акций стало снижение спроса на казначейские обязательства, который еще заметнее поубавился после того, как был анонсирован календарь новых аукционов UST на наступающую неделю. Всего, начиная с 8 сентября, планируется разместить бумаг на сумму 70 млрд долл., в том числе 3-летних UST на 38 млрд долл., 10-летних – на 20 млрд долл. и 30-летних – на 12 млрд долл. Появление данной новости обошлось довольно дорого для госбумаг. Так, по 10-летним treasuries к концу дня доходность выросла до 3,44% годовых, что на 9 б.п. выше предыдущего закрытия.

Мы полагаем, что начало новой недели будет проходить при довольно оптимистичном настрое инвесторов, поводом для которого вполне могут стать результаты проходившей в выходные в Лондоне встречи министров финансов G-20. Отметим, что в этот раз более уверенными стали заявления о том, что антикризисные меры, которые были предприняты финансовыми регуляторами, приносят ожидаемые позитивные результаты, выражающиеся в некоторой стабилизации национальных банковских систем, а также в формировании «фундамента» для постепенного восстановления экономик после спада. Безусловно, проблема выхода из кризиса не теряет актуальности, и 24-25 сентябре в Питсбурге главы минфинов продолжат ее обсуждение. Однако рынки получили небольшой позитивный импульс, хотя пока сложно говорить о том, насколько участникам хватит подобной уверенности или, позволив рынкам чуть восстановится, они вновь предпочтут фиксацию.

В российских еврооблигация в пятницу большую часть дня настроения участников были довольно позитивными. Суверенные еврооблигации начинали торги котировками на уровне 102,625% и постепенно в течение дня подобрались к отметке 103%, которая стала «локальным» максимумом дня. Однако после выхода статистики США неоднородность взглядов, во власти которой оказались практически все рынки, «докатилась» и до российского сегмента, вследствие чего к закрытию торгов цены Russia 30 установились в диапазоне 102,75% - 102,875%.

В корпоративных еврооблигациях динамика торгов была менее выразительной. Наряду с уже несколько «стандартными» приоритетами в отношении рисков Газпрома, активность покупателей наблюдалась в выпусках металлургического сектора, однако к серьезным ценовым изменениям она не привела.

Для внутреннего долгового рынка пятница завершилась небольшим ростом цен по наиболее ликвидным выпускам, прибавивших в среднем от 5 до 15 б. п. В частности сюда можно отнести Газпромнефть-3, ЛУКОЙЛ БО4и БО5, РЖД-12 и МТС-4.

Из наиболее выделившихся стоит отметить «скачок» 2-го выпуска ТГК-1, прибавившего сразу 50 б.п., и ажиотажный спрос на самый доходный из среднесрочных выпусков Москвы 61-серии (YTM 13,54%), объем торгов по которому превысил 3 млрд руб.

Сегодня на фоне позитивного движения международных фондовых индексов, характеризующих интерес инвесторов к рисковым активам, из чего можно предположить, что позитивный настрой, вероятно, сохранится и на локальных рынках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: