Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.09.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Поддерживаемая стимулирующей политикой крупнейших банков ситуация на зарубежных денежных рынках остается благоприятной, без сколько-либо существенных изменений к уровню четверга. Так, уровень годовых межбанковских ставок LIBOR 1,29%, стоимость хеджирования процентного риска (2 года) – 36 б.п., TED-спред остается на уровнях чуть ниже 20 пунктов.

По отношению к бивалютной корзине рубль вчера прибавил еще 11 коп. до 37,71 руб. При этом ставки NDF (bid) несколько снизились: 1 мес. – до 6,81%, годовые уровни – до 11,23%. На рублевом МБК наблюдалось некоторое улучшение условий: Mosprime о/н снизился поднялся к 8,04%, а 3-х месячные ставки остаются стабильными (11,11%).

Остатки на корреспондентских счетах в Банке России снизились на 8 млрд руб. до 467 млрд руб., кроме того, существенно снизились (на 33 млрд руб.) остатки на депозитных счетах – до 218 млрд руб. При этом за последнюю неделю снижение остатков составило более 100 млрд руб.

Операции РЕПО: Сегодня состоится аукцион сроком на 1 год.

Беззалоговое кредитование ЦБР: Сегодня состоится аукцион сроком на 5 недель, средства которого, по всей видимости, пойдут на погашение задолженности перед Банком России 9-го сентября, общая сумма ожидаемых выплат 58,0 млрд руб.

Аукционы МинФина: МинФин РФ 8 сентября предложит банкам для размещения на депозиты 105 млрд руб. Средства предлагаются по ставке 10,25%+ сроком на три месяца. По всей видимости, средства на аукционе будут пользоваться популярностью (как и на аукционе 1 сентября, когда было размещен весь объем 120 млрд руб. под 10,39%), так как текущая трехмесячная ставка денежного рынка – 11,14%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодня размещаются ОФЗ на 30,0 млрд руб.

Новость: Сегодня состоится аукцион по размещению ОФЗ двух выпусков – 25066 и 25068. Объем размещения – 30,0 млрд руб.

Комментарий: Мы полагаем, что на этих аукционах полный объем размещен не будет – как это было свойственно и предыдущим аукционам. Тем не менее, бумаги будут пользоваться спросом – по меньшей мере, под операции с Банком России. Отметим, что дополнительным фактором спроса сегодня станет тот факт, что до конца 2009 г. других размещений ОФЗ не запланировано.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Вимм-Билль-Данн: сильные результаты за 1пг2009 по МСФО

Новость: Вимм-Билль-Данн опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 2К2009 г. и в целом за 1П2009 г., которые оказались лучше рыночных ожиданий.

Комментарий: Несмотря на падение выручки Вимм-Билль-Данна во 2К2009 г. на 27% (г./г.) до 556 млн долл. в результате ослабления курса рубля на 36%, улучшение структуры продаж и более дешевое сырье (особенно в молочном и соковом подразделениях) позволили Группе увеличить валовую маржу на 2,2 п.п. до 35%.

EBITDA Компании в отчетном квартале снизилась на 8% до 85 млн долл., а рентабельность EBITDA увеличилась на 3,2 п.п. до 15,4% по отношению к 2К2008 г. Такое улучшение рентабельности связано с увеличением валовой маржи и повышения эффективности на уровне операционной рентабельности. Это также лучше результата 1К2009 г., когда маржа EBITDA составила 14,1%.

Чистая прибыль Вимм-Билль-Данна по результатам 2К2009 г. увеличилась на 43% в годовом выражении и составила 52 млн долл., за счет снижения эффективной ставки налога на прибыль до 24%, а также неденежной части, полученной за счет переоценки синдицированного кредита в размере 250 млн долл.

На уровне денежных потоков результаты первого полугодия, как и результаты первого квартала 2009, оказались заметно лучше, чем годом ранее: операционный денежный поток вырос до 180.25 млн. долл. (+64% к 1ПГ2008). Позитивный тренд является следствием более эффективного управления оборотным капиталом – в прошлом году компания создавала с существенные запасы сырого молока, что оказывало давление на денежный поток. ВБД потратила на инвестиции около 50 млн долл за первые 6 месяцев 2009 года, почти вдвое меньше, чем годом ранее. Прогноз капвложений на весь год, по комментариям менеджмента в ходе телеконференции, составляет 150 млн долл.: на наш взгляд, компания сможет профинансировать оставшиеся 100 млн долл инвестиционной программы из собственных средств.

Долговая нагрузка ВБД заметно сократилась во втором квартале, с 1.8x в терминах Долг/ EBITDA на начало года до 1.45x на 30/06/2009, соотношение Чистого долга и EBITDA составило 0,8х. В марте компания исполнила оферту по 3 выпуску облигаций на 5 млрд руб, вернув в последствии 3 млрд руб бумаги в рынок. В структуре обязательств почти 95% на конец второго квартала приходилось на долгосрочный долг.

В целом, кредитный профиль ВБД остается достаточно сильным. В то же время, бонды ВБД-2 и ВБД-3 на текущих уровнях доходности (12.64% и 12.1%, соответственно), на наш взгляд, смотрятся слишком дорого относительно других ликвидных выпусков второго эшелона с близкой дюрацией (в районе 1 года).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: