Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ФРС: рост экономики США замедляется. Выход противоречивых экономических данных в среду привел к небольшому росту волатильности на рынке американских казначейских обязательств. Подскочивший показатель затрат на рабочую силу на фоне опасений, что ФРС придется повысить ставку в сентябре для того чтобы сдержать рост цен, привел к усилению коррекции в UST. Опубликованная после «бежевая книга» развеяла опасения участников. Согласно отчету рост американской экономики замедляется, причем торможение происходит за счет ключевого сегмента – рынка недвижимости – в условиях стабильной базовой инфляции. На этой неделе важных экономических релизов не будет, ключевые данные, в том числе инфляция и индекс розничных продаж, выйдут в США на следующей неделе.

База процентных ставок. Несмотря на апгрейд рейтинга России агентством S&P спред Россия’30 остается выше 100бп. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,62% (+0бп), спред к России’30 составляет более 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85- 90бп.

Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

Предстоящие размещения – МОИА-2. Сегодня на ММВБ состоится размещение второго выпуска облигаций Московского областного ипотечного агентства объемом 3 млрд руб. Как и предыдущий выпуск, по выпуску МОИА-2 выставлена оферта Московской области, которая состоится в декабре будущего года. Первый выпуск МОИА в настоящий момент торгуется с доходностью 6,9- 7,0% к 4-месячной оферте и на уровне 8,90% к погашению через 52 мес. Таким образом, премия МОИА-1 к кривой Московской области на период обращения, гарантированный правительством Московской области, составляет всего порядка 50бп. Мы полагаем, что этот спред долженбыть значительно больше – на уровне как минимум 100бп. Кроме того, как показало обращение первого выпуска МОИА, ликвидность бумаги не очень высока, а низкая дюрация до оферты существенно ограничивает ценовой апсайд.

Вывод: Предварительно названный организатором уровень доходности МОИА-2 составляет 8,8-9,0% к 15-месячной оферте. Мы считаем обозначенный диапазон весьма привлекательным и рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе, поскольку считаем, что у МОИА-2 есть потенциал роста до 8,0%-8,5%

Торговые идеи. Выпуск ГАЗ’11 торгуется с доходностью 8,62% к 1,5-годовой оферте, предлагая значительную премию к сопоставимому по кредитному качеству выпуску ТМК-03, доходность которого составляет 7,84% к 1,5-годовой оферте. В то же время КамазФин-2, долговая нагрузка которого существенно выше, а рентабельность – ниже, чем у ГАЗа и ТМК, торгуется по 8,62% к двухлетней оферте. Мы считаем, что ГАЗ’11 недооценен по сравнению с ТМК-03, поэтому рекомендуем его к покупке с целью по доходности на уровне 8,25%.

Выпуск ПИК-5 торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,23%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%. ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,55% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%. Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,51% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,39% по цене 100,55%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,35% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,33% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с существенным дисконтом к выпускам Дальсвязь-2 и Пятерочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%. Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти в 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,18% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:

Куйбышевазот-2 (держать до публикации компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Аптеки 36,6 (цель – 10%),
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),

Прогнозы - Рынок достиг локального ценового максимума. Несмотря на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим потенциалом за счет дальнейшего сужения спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе дальнейший рост представляется нам маловероятным, а цены довольно большой части бумаг выглядят слишком дорогими. Мы рекомендуем участникам воздержаться от активных действий в ближайшие дни, поскольку ожидаем усиления волатильности на внешних рынках, а возможно и глубокой коррекции на рынке казначейских обязательств США, которая может усугубить волну фиксации прибыли, начинающуюся на рублевом рынке.