Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[07.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
‘–—: рост экономики —Ўј замедл€етс€. ¬ыход противоречивых экономических данных в среду привел к небольшому росту волатильности на рынке американских казначейских об€зательств. ѕодскочивший показатель затрат на рабочую силу на фоне опасений, что ‘–— придетс€ повысить ставку в сент€бре дл€ того чтобы сдержать рост цен, привел к усилению коррекции в UST. ќпубликованна€ после Ђбежева€ книгаї разве€ла опасени€ участников. —огласно отчету рост американской экономики замедл€етс€, причем торможение происходит за счет ключевого сегмента Ц рынка недвижимости Ц в услови€х стабильной базовой инфл€ции. Ќа этой неделе важных экономических релизов не будет, ключевые данные, в том числе инфл€ци€ и индекс розничных продаж, выйдут в —Ўј на следующей неделе.

Ѕаза процентных ставок.
Ќесмотр€ на апгрейд рейтинга –оссии агентством S&P спред –осси€Т30 остаетс€ выше 100бп. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп. ¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,62% (+0бп), спред к –оссииТ30 составл€ет более 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85- 90бп.

ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

ѕредсто€щие размещени€ Ц ћќ»ј-2.
—егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение второго выпуска облигаций ћосковского областного ипотечного агентства объемом 3 млрд руб.  ак и предыдущий выпуск, по выпуску ћќ»ј-2 выставлена оферта ћосковской области, котора€ состоитс€ в декабре будущего года. ѕервый выпуск ћќ»ј в насто€щий момент торгуетс€ с доходностью 6,9- 7,0% к 4-мес€чной оферте и на уровне 8,90% к погашению через 52 мес. “аким образом, преми€ ћќ»ј-1 к кривой ћосковской области на период обращени€, гарантированный правительством ћосковской области, составл€ет всего пор€дка 50бп. ћы полагаем, что этот спред долженбыть значительно больше Ц на уровне как минимум 100бп.  роме того, как показало обращение первого выпуска ћќ»ј, ликвидность бумаги не очень высока, а низка€ дюраци€ до оферты существенно ограничивает ценовой апсайд.

¬ывод:
ѕредварительно названный организатором уровень доходности ћќ»ј-2 составл€ет 8,8-9,0% к 15-мес€чной оферте. ћы считаем обозначенный диапазон весьма привлекательным и рекомендуем инвесторам прин€ть участие в аукционе, поскольку считаем, что у ћќ»ј-2 есть потенциал роста до 8,0%-8,5%

“орговые идеи.
¬ыпуск √ј«Т11 торгуетс€ с доходностью 8,62% к 1,5-годовой оферте, предлага€ значительную премию к сопоставимому по кредитному качеству выпуску “ћ -03, доходность которого составл€ет 7,84% к 1,5-годовой оферте. ¬ то же врем€  амаз‘ин-2, долгова€ нагрузка которого существенно выше, а рентабельность Ц ниже, чем у √ј«а и “ћ , торгуетс€ по 8,62% к двухлетней оферте. ћы считаем, что √ј«Т11 недооценен по сравнению с “ћ -03, поэтому рекомендуем его к покупке с целью по доходности на уровне 8,25%.

¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,23%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,55% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%. “ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,51% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї ¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,39% по цене 100,55%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,35% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,33% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с существенным дисконтом к выпускам ƒальсв€зь-2 и ѕ€терочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%. ÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти в 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,18% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€ цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:

 уйбышевазот-2
(держать до публикации компанией свежей отчетности, цель Ц 8,6%);
јптеки 36,6
(цель Ц 10%),
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),

ѕрогнозы - –ынок достиг локального ценового максимума.
Ќесмотр€ на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим потенциалом за счет дальнейшего сужени€ спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе дальнейший рост представл€етс€ нам маловеро€тным, а цены довольно большой части бумаг выгл€д€т слишком дорогими. ћы рекомендуем участникам воздержатьс€ от активных действий в ближайшие дни, поскольку ожидаем усилени€ волатильности на внешних рынках, а возможно и глубокой коррекции на рынке казначейских об€зательств —Ўј, котора€ может усугубить волну фиксации прибыли, начинающуюс€ на рублевом рынке.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: