Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.09.2006]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке рублевого долга большинство ликвидных выпусков показали умеренное снижение. Основным поводом для коррекции стало ухудшение конъюнктуры внешнего долгового рынка: доходность еврооблигаций «Россия-30» за последние 2 дня заметно выросла вслед за доходностями базовых активов. При этом на внутреннем рынке агрессивных продаж не наблюдалось, основное внимание участников рынка сейчас направлено на аукционы по первичному размещению.

Лидер по оборотам корпоративного сектора, 5-й выпуск РЖД с погашением в январе 2009 года, потерял 0,05%, доходность по цене закрытия составила 6,75% годовых (+2 б.п.) ФСК ЕЭС-03 с погашением в декабре 2008 года снизилась на 0,15%, доходность выросла на 8 б.п. до 7,07% годовых. В муниципальном секторе активно торговался 6-й выпуск Московской области с погашением в апреле 2011 года, котировки которого снизились на 0,05%, доходность составила 7,08% годовых (+2 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,03%, муниципального — выросла на 0,01%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,1%, муниципального — на 0,06%.

Сегодня состоится размещение трех выпусков облигаций, из которых по открытой подписке размещаются облигации МОИА-02. Газпромбанк, являющийся одним из организаторов выпуска, оценивает справедливую доходность нового выпуска МОИА к оферте в размере 8,8-9% годовых, что соответствует ставке 1-го купона на уровне 8,6-8,8%. При размещении по верхней границе это примерно соответствует текущему рыночному уровню, но не учитывает премию за длину и первичное размещение. Мы рекомендуем МОИА к покупке с расчетом на дальнейшее сужение спрэдов к облигациям Московской области.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries.
Торги на внешнем долговом рынке отличались высокой волатильностью. Публикация ряда пересмотренных показателей по рынку труда США за I и II кварталы 2006 года спровоцировала существенный рост доходностей us-treasuries. Согласно пересмотренным данным, рост производительности труда составил 1,6% (ранее 1,1%), в рамках прогнозов экономистов. Однако инфляционные данные стали неприятным сюрпризом. Стоимость рабочей силы на единицу продукции выросла во II квартале на 4,9%, тогда как ожидался пересмотр этого показателя только до 3,8%. Данный показатель является важным индикатором инфляционного давления со стороны рынка труда. Реакцией на его неожиданный рост стал рост доходностей ustreasuries на 4 б.п. по всему спектру бумаг.

Однако публикация Бежевой книги, сводного отчета по экономике 12 федеральных округов США, позднее вечером существенно сгладила эффект от предыдущих данных. Бежевая книга содержит оценку состояния экономики, основанную на гораздо более свежих данных — примерно с середины июля по 28 августа — тогда как данные по стоимости рабочей силы относятся ко II кварталу. Во всех 12 федеральных округах рост экономической активности продолжился, причем более половины указали на отсутствие замедления темпов роста. Повышение цен на энергоносители не переносилось на потребительские цены. Большинство округов отметили, что розничные цены в указанный период времени оставались стабильными.

Сегодня с утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,81 (+1 б.п.), доходности 5-летних — 4,74 (+1 б.п.) 10-летние облигации торгуются на уровне 4,8 (+2 б.п.), 30-летние — на уровне— 4,95 (+2 б.п.).

Сегодня вечером в фокусе внимания участников рынка будет выступление президента Федерального банка Сан-Франциско Джанет Йелен, затрагивающее перспективы американской экономики и вопросы монетарной политики.

Emerging markets.
Индекс emerging markets EMBI+ потерял 0,25%, а его спрэд увеличился на 2 б.п. и составил 189 б.п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,27% с ростом спрэда в 2 б.п. до 104 б.п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 110,875/111,000% от номинала со спрэдом к UST-10 в 107 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии — «Бразилия-40» упал до 130,188% (bid) от номинала (-0,625%). На текущий момент облигации торгуются на уровне 129,813/130,188 процентов от номинала. Спрэд с UST-30 составляет 158 б.п.

Сентябрь обещает быть богатым на размещения новых выпусков еврооблигаций emerging markets. Объем предстоящих выпусков может достичь $15 млрд., включая ценные бумаги, которые будут выпущены взамен обращающихся короткосрочных бондов.

Бразилия.
Вчера Бразилия продала облигации номинированные в национальной валюте — бразильских реалах на внешнем долговом рынке. Облигации были проданы на сумму эквивалентную 750 млн. Изначально сумма предложения составляла $1 млрд., однако некоторые из инвесторов посчитали, что цена предлагаемых ценных бумаг высока. Как сообщило казначейство Бразилии, цена облигаций составила 97,563. Бонды предполагают купон в размере 12,5% годовых, что соответствует доходности — 12,875% годовых. Дата погашения 2022 год.

Бразилия продает облигации номинированные в национальной валюте на внешнем рынке во второй раз. В сентябре 2005 года она продала свой первый такой выпуск на $1,48 млрд. Купон по бондам составил 12,5%, а погашаться данный долг будет в 2016 году.

Проданный вчера выпуск — самый длинный на текущий момент из всех выпусков, когда-либо размещаемых Бразилией, даже внутренних, номинированных в бразильских реалах и предполагающих фиксированный купонный доход.

Колумбия.
В среду Колумбия продала новый выпуск еврооблигаций с погашением в 2037 году на $1 млрд. Доходность по данным облигация составила 7,453% годовых. Средства с продажи бондов планируется использовать для выкупа обращающихся облигаций с погашением в 2020, 2027 и 2033 годах. Купон по проданным бондам составил 7,375% годовых. Дата погашения — 18 сентября 2037 года. Спрос на изначально предлагаемые $700 млн. облигаций составил $2 млрд., однако позже правительство Колумбии увеличило предложение до $1 млрд.

Аргентина.
Завтра Аргентина продаст бонды номинированные в американских долларах с погашением в 2013 году на $500 млн., как сообщило Министерство Экономики Аргентины. Данный аукцион позволит третьей по величине экономике Латинской Америки увеличить срок обращения облигаций. Срок обращения последнего выпуска, размещенного в этом году, составляет 5 лет. В заявлении министерства говорится, что облигации именуемые «Bonar VII» предполагают 7% купон, выплаты по которому будут производиться раз в полгода.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

МОИА.
Сегодня состоится размещение 2-го выпуска ОАО «Московское областное ипотечное агентство» объемом 3 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. По выпуску предоставлена оферта со стороны Московской области исполнением в декабре 2007 года, что позволяет рассматривать МОИА-02 как квазисубфедеральный займ. По выпуску также предусмотрено поручительство со стороны ОАО «Мособлтрастинвест» и ОАО «Ипотечная корпорация Московской области» на сумму 1,5 млрд. руб. плюс совокупный купонный доход по этим облигациям (половина объема). Выпуск имеет амортизационную структуру.

МОИА создана Правительством Московской области для привлечения средств инвесторов для финансирования программы ипотечного жилищного кредитования Московской области. Министерство имущественных отношений МО владеет 100% уставного капитала компании. Оба поручителя также являются ключевыми участниками системы ИЖК Московской области. Ипотечная корпорация Московской области (ИКМО) является инвестором застройщиком жилых домов, а также рефинансирует первичных кредиторов (банки, представляющие ипотечные кредиты непосредственно населению). МОИА в свою очередь рефинансирует ИКМО. Московская область выступает гарантом по обязательствам, выпускаемым МОИА.

Самым близким аналогом бумагам МОИА являются выпуски АИЖК. По выпускам МОИА выставлена оферта со стороны Московской области, по выпускам АИЖК предоставлена гарантия со стороны Министерства финансов РФ. Таким образом, облигации МОИА являются квазисубфедеральными, а облигации АИЖК - квазисуверенными займами.

В настоящее время в обращении находится 1-ый выпуск МОИА, по которому выставлена оферта Московской области исполнением в декабре 2006 года. Выпуск торгуется с доходностью к оферте около 8,95 % годовых, за последние 30 рабочих дней средний спрэд к сопоставимому выпуску оферента, 5-ому выпуску Московской области, составил 193 б.п. В то же время спрэд облигаций АИЖК к ОФЗ в зависимости от длины выпуска составляет 95 — 125 б.п. На наш взгляд разница между спрэдами АИЖК и МОИА в размере 70 — 100 б.п. выглядит завышенной. Мы видим потенциал сужения спрэда как уже обращающегося, так и нового выпуска МОИА после выхода во вторичное обращение порядка 50 - 60 б.п.

Газпромбанк, являющийся одним из организаторов выпуска, оценивает справедливую доходность нового выпуска МОИА к оферте в размере 8,8-9% годовых, что соответствует ставке 1-го купона на уровне 8,6-8,8%. При размещении по верхней границе это примерно соответствует текущему рыночному уровню, но не учитывает премию за длину и первичное размещение. Мы рекомендуем МОИА к покупке с расчетом на дальнейшее сужение спрэдов к облигациям Московской области.

ОГК-05.
Вчера Газпромбанк - организатор дебютного выпуска облигаций «ОГК-05» объявил, что начало размещения облигаций запланировано на начало октября. Объем выпуска составляет 5,0 млрд. руб. Срок обращения - 5 лет, оферта через 3 года. Организаторы ориентируют рынок на ставку первого купона в диапазоне 7,75-8,15% годовых, что соответствует доходности к погашению 7,90-8,32% годовых.

ОГК-5 — пилотная (первая) Оптовая Генерирующая Компания, появившаяся в результате энергореформы. ОГК-5 объединяет 4 ГРЭС: Рефтинскую, Среднеуральскую, Невинномысскую, Конаковскую.

Электростанции ОГК-5 снабжают электроэнергией регионы Центра, Урала, Северного Кавказа и Юга России. Суммарная установленная мощность компаний в составе ОГК-5 составляет 2,2 тыс. Гкал/ч тепловой энергии и 8,7 тыс. МВт электроэнергии. На рынке облигаций можно найти прямой аналог «ОГК-05» — ОАО «Мосэнерго», эмитента в состав которого входят 17 электростанций установленной электрической мощностью 10,6 тыс. МВт и тепловой мощностью 34,2 тыс. Гкал/час. По размерам и эффективности бизнеса «ОГК-05» значительно уступает «Мосэнерго». Значительно различается и состав акционеров двух компаний. Интерес «стратегических» инвесторов, таких как Газпром, в большей степени сосредоточен в столичной энергокомпании. Положительным фактором для «ОГК-5» является полное отсутствие финансового долга, вследствие небольшого срока существования объединенной компании.

Согласно нашим оценкам, доходность облигаций ОГК-05 должна включать в себя премию к доходности обращающихся облигаций «Мосэнерго». На наш взгляд, при размещении выпуска объемом 5,0 млрд. руб. имеет смысл говорить о премии к доходности облигаций «Мосэнерго» в районе 25-50 б.п., что соответствует доходности в районе 7,95-8,20% годовых. С учетом максимальной премии за дебютное размещение и временное отсутствие вторичных торгов по облигациям в размере до 20 б.п. доходность при размещении облигаций ОГК-05 должна составить 8,15%-8,40% годовых.

Размер премии должен сократиться после проведения IPO компании в 4-м квартале 2006 года, получения листинга акций ОГК-5 на западных биржах. Вхождение стратегического инвестора в состав акционеров компании в результате IPO также будет способствовать снижению кредитных рисков компании.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: