Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[07.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Коррекция рынка базовых активов растянулась в среду на второй день после того, как рост затрат на одну трудовую единицу в США во втором квартале оказался неожиданно высоким (1.6%), однако вечерняя публикация Бежевой Книги, показавшая слабость региональной экономика, позволила отойти бумаг от их дневных минимумов. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла с 4.78% до 4.83%, однако затем вернулась в область ниже 4.80%. Падение рынка было вызвано спекуляциями по поводу того, что ФРС может возобновить свою кампанию по повышению ставок. Однако, на наш взгляд, это было лишь оправданием для коррекции после ралли, вызванного необоснованными надеждами на снижение ставки Fed Funds после серии слабых данных по экономике. До конца недели важных событий не ожидается, поэтому доходность облигаций Казначейства США, вероятно, продолжит консолидироваться в узком диапазоне 4.78-4.83% по 10-летним бумагам. В соответствии с нашими ожиданиями, инверсия кривой UST на 10-летнем участке постепенно сокращается, сегодня спрэд доходности между 2-х и 10-летними облигациями сузился до 0.8б.п. Мы прогнозируем, что кривая приобретет «нормальный» вид уже до конца месяца. Рост доходности в Европе был подогрет жесткими комментариями представителей ЕЦБ и сильными заводскими заказами в Германии. В Великобритании Банк Англии объявляет сегодня решение по ставке (15.00 МСК), однако нет сомнений, что она останется на уровне 4.75%.

Комбинация роста доходности базовых активов, снижения мировых фондовых рынков и новые выпуски оказали давление на котировки долгов развивающихся стран. В отсутствии торговых идей, основное внимание было приковано к первичному рынку, где сразу 5 стран (Филиппины, Турция, Аргентина, Бразилия и Колумбия) решили воспользоваться (все еще) благоприятной конъюнктурой для улучшения своего долгового профиля. В частности, азиатский заемщик планирует обмен 12 своих выпусков (общая сумма около $11.829 млрд.) на бумаги 2024 и 2031 года. Первый выпуск интересен при доходности от 7.5%. Решение турецкого Минфина было неожиданным и покрывает выпуски 2006-2010 годов в обмен на новые бумаги 2016 года ($1 млрд.). Покупать при доходности от 7.125%. Колумбия остается нашим долгосрочным фаворитом, поэтому мы рекомендуем покупку ее новых длинных бумаг (2037), которые вчера на $1 млрд. были размещены под 7.453% для финансирования досрочного. Выкупа глобальных бондов 2020-2033 годов. Несмотря на очевидные позитивные дивиденды от планируемых долговых операций, мы можем увидеть небольшое снижение спроса на длинные инструменты за счет большого предложения в секторе. Поэтому мы ожидаем, что активы в средней части кривой будут торговаться лучше, тем более, что размер новых выпусков не позволит полностью выкупить обращающиеся бумаги, подлежащие обмену. В частности, Колумбия большую часть средств от нового займа может потратить на выкуп бумаг 2020 года, поскольку они имеют самый высокий купон (11.875%), короткий срок и объем в обращении ($1.1 млрд.). Поэтому мы рекомендуем покупать именно эти бумаги. В Турции упор будет сделан, скорее всего, на выпуски 2006, 2008 и 2009 годов. Покупать последние два. В Филиппинах – 2008, 2010 и 2019 годы. В целом спекуляции возобновления роста процентных ставок в США, вызванные сильном ростом затрат на оплату труда, продлятся недолго, однако объем новых размещений, скорее всего, продолжит оказывать давление, поэтому мы допускаем сохранение умеренно-понижательной динамики в сегменте. Рекомендуем сокращать длину, переходить в средние бумаги. Сегодня в Бразилии выходной, объемы торгов останутся низкими.

Российские еврооблигации снижаются вместе с US Treasuries, спрэд России’30 к 10US пока не может пробить 100 б.п., под давлением новых размещений он останется выше этого уровня до конца недели. В корпоративном сегменте умеренные продажи, но без объемов, заметное снижение ликвидности. Рекомендуем тактически сокращать долю длинных бумаг. Евразхолдинг’06 ниже номинала, но спекулировать уже поздно. Замену по близким параметрам (короткий срок, рейтинг и ликвидность) предлагает Северсталь’09.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера увеличились продажи на фоне возросших объемов торгов. Главный фактор снижения котировок – рост доходности базовых активов.

Кратко- и среднесрочные ОФЗ держались на прежних уровнях, дальние выпуски потеряли до 30 б.п. По корпоративным фишкам снижение цен составило 10-20 б.п. Также наблюдались продажи в длинных бумагах Москвы. Не избежали снижения цен и бумаги первого/хорошего второго эшелонов. Активность в третьем эшелоне была не высокой.

По нашему мнению, это незначительная коррекция, поводом для которой стала коррекция на внешнем долговом рынке. Мы считаем, что сейчас интересны бумаги второго/третьего эшелонов, главным образом телекомы. Рисков перерастания коррекции в тенденцию мы не видим.

Размещение облигаций ГТ-ТЭЦ Энерго прошло более «тяжело» чем предыдущие, купон был установлен на уровне 10.71% годовых, что, на наш взгляд, означает отсутствие премии к рынку.

Сегодня состоится размещение очередного облигационного займа Иркутской области. На этот раз объем выпуска составляет 3000 млн. руб. (самый крупный из обращающихся), сроком до погашения 4 года и 3 месяца. Предусмотрена амортизация номинала, что сокращает дюрацию бумаги примерно до 2.2-2.3 лет. На основе обращающихся выпусков, мы оцениваем справедливую доходность нового займа на уровне 8.0% годовых с учетом потенциально более высокой ликвидности, чем других выпусков области. В случае высокой ликвидности выпуска его доходность может снизиться до 7.7-7.8% годовых.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

На валютном рынке продолжаются торги в рамках бокового диапазона. Выходящая макроэкономическая статистика не приводит к существенным движениям рынка – пара евро/долл «застыла» в широком диапазоне 1.2700-1.2900.

После публикации данных по производительности труда и росту расходов на оплату труда, котировки доллара начали расти на фоне увеличившейся озабоченности по поводу роста ценового давления. Хотя производительность и выросла во втором квартале в США, рост зарплат оказался более высоким, это и вызвало инфляционные опасения. Пара евро/долл снизилась с 1.2830 до 1.2770. Данные по индексу деловой активности в секторе услуг вышли чуть лучше ожиданий, но практически не оказали влияние на ход торгов на валютном рынке.

Пара евро/долл подросла после публикации Бежевой книги, где в 5 регионах из 12 произошло снижение экономического роста, но было отмечено, что рост цен на энергоносители не приводит к росту инфляции.

До конца недели никаких значимых данных публиковаться не будет, поэтому наш прогноз по паре евро/долл прежний – колебания в рамках коридора 1.2700-1.2900.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: