Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[07.09.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вслед за рынком евробондов неагрессивная фиксация прибыли наблюдалась и на рынке рублевых облигаций. Котировки большинства наиболее ликвидных выпусков закрылись в небольшом минусе (0.10-0.15%) на фоне средней активности торгов. Активных продаж не наблюдалось, на рынке, в большей мере, отсутствовали покупатели. Основным негативным фактором для рублевого рынка остается рынок евробондов, на котором в ближайшей перспективе, вероятней всего, продолжится коррекция. Внутренние же факторы остаются благоприятными для рынка.

Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 1-2% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке US Trys продолжилась фиксация прибыли, которая усилилась после публикации негативных для рынка данных. На фоне роста стоимости рабочей силы (Unit Labor Costs превысили прогнозный уровень на 0.9%) показатель Nonfarm Productivity оказался на уровне ожиданий, а индекс ISM Non-Manufacturing вырос до 57 против ожиданий на уровне 55.1. Данные, которые могут служить косвенным показателем роста инфляции в условиях роста экономики, вновь подняли вопрос у части инвесторов об адекватности текущих достаточно низких уровней доходностей американских бумаг в условиях сохраняющегося риска повышения процентных ставок. В результате доходность 10Y UST, которая внутри дня достигала уровня 4.82% годовых, по итогам дня выросла на 2 б.п. до уровней 4.79-4.8% годовых.

На этом фоне российский спрэд несколько расширился - к закрытию в Москве Россия-30 торговалась в районе 111 фигуры при спрэде порядка 105-106 б.п.

В краткосрочной перспективе (порядка месяца) можно ожидать дальнейшей консолидации рынка и неагрессивной фиксацией прибыли после достаточно ощутимого недавнего ралли. Существующий оптимизм относительно возможного окончания цикла повышения ставок уже во многом отыгран на рынке US Trys: ставка ФРС сейчас на 50 б.п. превышает доходность benchmark выпусков, что дает повод инвесторам зафиксировать прибыль. В свою очередь, позитив от повышения кредитного рейтинга РФ S&P в краткосрочной перспективе так же отыгран: Россия пока не перешла на качественно новый уровень стран с рейтингом категории “A”. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем восстановления восходящего тренда на рынке.

Долгосрочные оптимистичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п.

В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза (см. специализированный обзор МДМ-Банка от 17 августа). Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: