Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[07.09.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Выходившая в течение для статистика негативно отразилась на рынке Treasuries. Так, в окончательном варианте темпы роста издержек на единицу труда были пересмотрены в сторону повышения с 4 до 4.9%, а данные первого квартала с 2.5 до 9%. Таким образом, за последний год рост издержек на единицу труда составил 5%, что является максимальным с 1990 года. Кроме этого, индекс деловой активности в сфере услуг вырос с 54.8 п. до 57 п. (прогноз 55.1 п.). Сигналы экономического роста в совокупности с высокой инфляционной составляющей создали предпосылки для спекуляций о возвращении ФРС к процессу ужесточения политики, и доходность UST10 поднималась до недельного максимума 4.83%. Однако после выхода Biege book, в которой половина регионов указала на замедление экономической активности, Treasuries смогли немного восстановить утраченные позиции. В результате доходность 2-летних бумаг по итогам дня составила 4.81%, доходность 10-летних – 4.8%.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки в большинстве своем на вчерашних торгах снижались вслед за базовыми активами. Бразилия разместила 16-летние еврооблигации, деноминированные в реалах, на сумму $750 млн. (что меньше первоначального заявленного $1 млрд.) с доходностью 12.875%. Увеличение предложения оказало дополнительное давление на обращающиеся выпуски, и Бразилия-40 упала на 60 б.п. до 130.285% (YTM 8.31%), а спрэд расширился на 4 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики выросли на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно. На этом фоне оптимистичнее выглядела Турция после решения правительства о выкупе семи серий коротких бондов с погашением в 2006-2010 годах и обмене их на длинный выпуск с погашением в 2016 году. В результате суверенный спрэд Турции сузился на 1 б.п.

Российский сегмент В российском сегменте развитие событий соответствовало общим настроениям на развивающихся рынках. Россия-30 снизилась до 110.961-111.061% (YTM 5.86%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 106 б.п.

В корпоративных бумагах в основном также преобладали продажи. Газпром-34 снизился на 19 б.п, Вымпелком-16 - на 50 б.п., Евраз-15 и Северсталь-14 упали на 25 б.п. и 19 б.п.соответственно.

Сегодня с утра была опубликована отчетность Северстали за первое полугодие 2006 года. На фоне снижения выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3% до $4.38 млрд., EBITDA упала на 32% до $1.076 млрд. Под давлением растущих издержек норма прибыли по EBITDA снизилась с 35% до 24.6%. Хотя прогноз компании на второе полугодие более оптимистичный, опубликованные финансовые результаты могут оказать негативно повлиять на текущие котировки, поэтому мы рекомендуем зафиксировать прибыль в рекомендованной нами ранее Северстали-14.

Остальные наши рекомендации остаются прежними - это бумаги НКНХ-15, Ситроникса-09 и Банк Москвы-13.

На первичном рынке Банк Русский Стандарт (Ва2/В+) объявил первоначальный прайсинг 3-летних бумаг, номинированных в евро – среднероночные свопы +300-325 б.п. (6.84-7.09%). Таким образом, дисконт к долларовой кривой банка составляет порядка 100 б.п., в то время как разница в доходностях евро и долларовых выпусках Газпрома и ВТБ - около 150 б.п. В то же время, учитывая разность в кредитном качестве и высокий объем предложения бумаг Русского Стандарта, потенциал снижения доходности нового выпуска не превышает, на наш взгляд, 20 б.п.