МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок использовал ухудшение конъюнктуры рынков базовых активов как повод для фиксации прибыли после бурного роста. Стоит отметить, что текущий (и ожидаемый) высокий уровень рублевой ликвидности при дефиците первичного предложения приводит к тому, что рынок рублевого долга крайне неохотно снижается вслед за базовыми активами. Но практически любые более- менее выраженные попытки укрепления рубля и роста вробондов рынок использует как сигнал к росту. Такая инертность рынка позволяет рассчитывать на то, что коррекция на рынке не примет более глубокий характер. Котировки длинных выпусков ОФЗ снизились в пределах 0.2-0.5% на фоне достаточно большого оборота, общий уровень кривой доходности вырос на 5 б.п. до 6.93-7.19% годовых.

На фоне роста доходности госбумаг котировки длинных выпусков Москвы выросли в пределах 0.1-0.3%, сократив спрэд к ОФЗ на 7-10 б.п. Котировки коротких и среднесрочных выпусков снизились в пределах 0.2% на фоне возросшей активности торгов.

В субфедеральном секторе преобладали неагрессивные продажи, цены облигаций Мособласти - лидеров роста предыдущих дней - снизились в пределах 0.15-0.3%.

Котировки корпоративных «фишек» показали разнонаправленное изменение в пределах 0.1%. На рынке преобладают точечные достаточно крупные сделки (например, вчера одной сделкой прошли 1 млн бумаг ВТБ-4) без четко выраженного тренда.

Во втором-третьем эшелоне наблюдалась неагрессивная фиксация прибыли по наиболее выросшим выпускам (например, котировки ЦТК-4, которые выросли с начала лета на 10 п.п., снизились вчера на 0.2%), которая не носила фронтальный характер. На рынке по-прежнему сохраняются точечные покупки. Тем не менее, с началом сентября мы ожидаем активизацию покупок на рынке, т.к. крайне высокие цены на нефть означают, что уровень рублевой ликвидности будет только увеличиваться. Единственно, что сможет удовлетворить возможный всплеск спроса на рублевые облигации с началом осени – это активизация эмитентов на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства
облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Коррекция на нефтяном рынке привела к коррекции и на рынке US Trys. Доходность 10Y UST практически весь день демонстрировала тенденцию к росту – к закрытию в Нью-Йорке доходность достигла уровня 4.08-4.09% (при открытии на уровне 4.03-4.04%), где остается и сегодня.

На этом фоне котировки Россия-30 потеряла в цене 0.25 п.п, закрывшись в Москве на уровне 114.75 при спрэде в 124-125 б.п. Сегодня с утра Россия-30 торгуется на уровне 114.5-114.625 при спрэде 121-123 б.п.

Котировки большинства корпоративных выпусков потеряли в цене порядка 0.125-0.25 п.п. Динамику лучше рынка показали бонды ВымпелКома, котировки которых после повышения кредитного рейтинга компании выросли на 0.125-0.25 п.п.

Стоит отметить, что Россия-30 за 8 месяцев выросла с 102 до 115, сократив спрэд к US Trys до 125-130 б.п. Мы рекомендовали к покупке Россия-30 при доходности 10Y UST порядка 4.4% годовых, ожидая снижения доходности американских бумаг до 4% годовых уже к началу осени. Сейчас наши ожидания полностью оправдались. В связи с этим мы меняем нашу рекомендацию по Россия-30 с «покупать» на «держать». Мы рекомендуем начать фиксировать часть позиций по Россия-30 (до 25% от портфеля), а при дальнейшем снижении доходности 10Y UST (до 3.8-3.9% годовых), сокращать позиции в Россия-30.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.