Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Характер новостей в первый торговый день после расширенных выходных способствовал росту доходностей казначейских бумаг. Главным фактором падения Treasuries стала публикация индекса деловой активности в сфере услуг, который, вопреки ожидавшемуся снижению с 60.5 п. до 60 п., вырос до 65 п. Таким образом, усилившиеся на прошлой неделе опасения относительно перспектив экономического роста вновь оказались под вопросом. Кроме того, коррекция цен на рынке нефти способствовала ускорению понижательной динамики вчерашних торгов в Treasuries. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 6 б.п. до 3.81%, доходность 10-летних – на 7 б.п. до 4.1%.

Мы считаем, что по мере понижения эмоционального градуса вокруг прошедшего урагана и осознания того факта, что экономика США имеет достаточный запас прочности для скорого преодоления его последствий, ухудшившаяся оценка инвесторами перспектив экономики будет восстановлена, что должно оказать негативное давление на рынок Treasuries. Сегодня в центре внимания будут данные по стоимости рабочей силы: ожидается, что окончательные темпы ее роста во втором квартале будут на уровне 1.4%. Кроме того, состоится аукцион по размещению 5-летних бумаг объемом $ 13 млрд.

Развивающиеся рынки Вопреки сильному падению базовых активов, развивающиеся рынки выглядели устойчиво, чему способствовал благоприятный настрой в корпоративном секторе. Бразилия-40 выросла на 12 б.п. до 119.8% (YTM 8.06%), при этом спрэд Бразилии сузился на 7 б.п. Спрэды Мексики и Турции сократились на 3 б.п. и 6 б.п. соответственно, что выразилось в сужении спрэда EMBIG на 4 б.п. до 270 б.п.

Российский сегмент Динамика российских еврооблигаций соответствовала общей картине на развивающихся рынках и способствовала сужению суверенного спрэда до 120 б.п. Несмотря на снижение России-30 на 25 б.п. до 114.562-114.875% (YTM 5.28%), спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 4 б.п. до 118 б.п. Мы продолжаем считать, что на данном этапе процесс сужения спрэдов практически исчерпал свой потенциал: Россия-30 торгуется на уровне ЮАР-17, притом что у последних рейтинг по версии всех трех агентств на 1-2 ступени выше российских. В связи с этим мы рекомендуем закрывать длинные позиции в российском спрэде в районе 120 б.п.

В корпоративном секторе каких-либо активных действий не наблюдалось: повышение рейтинга S&P продолжало оказывать позитивное влияние на бумаги Вымпелкома, выпуски которого прибавили по 10-25 б.п. Вместе с тем, на наш взгляд, Вымпелком продолжает оставаться одним из наиболее недооцененных на российском рынке эмитентом, поэтому мы продолжаем рекомендовать его к покупке. Кроме того, мы считаем привлекательными бонды Северстали-14, Синека-15 и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынок рублевого долга пришла закономерная после столь внушительного роста последних недель коррекция: инвесторы предпочли взять паузу и зафиксировать прибыль по наиболее подорожавшим бумагам. Отчасти этому поспособствовала и динамика валютного рынка, где курс доллара к рублю вчера также немного скорректировался в сторону повышения.

Наиболее заметные продажи наблюдались в длинных сериях ОФЗ: выпуски 46017 и 46018 по цене последней сделки потеряли в цене в пределах 70 б.п. – 80 б.п. Вслед за ними подешевела 39-ая Москва (-82 б.п.). Кроме того, в минусе по итогам дня закрылись облигации Мособласти-5 (-31 б.п.), ФСК (-10 б.п.), ЦТК-4 (-50 б.п.). В то же время, коррекция не затронула некоторые голубые фишки и выпуски второго – третьего эшелонов, в частности, РЖД-3 (+5 б.п.), Газпром-3 (+4 б.п.), Нортгаз (+11 б.п.).

В среднесрочной перспективе мы не ожидаем возобновления ралли в выпусках длинной дюрации. Начиная с середины месяца внимание участников рынка, скорее всего, переключится на первичный рынок, где существующий дефицит предложения восполнится рядом крупных выпусков, в числе которых Русал, Русский Стандарт, Хоум Кредит Финанс, Очаково, Камаз, и т.п. На вторичном сегменте рынка мы рекомендуем инвесторам делать ставку на сужение спрэда второго-третьего эшелонов к голубым фишкам. В частности, в числе наших рекомендаций – Автоваз, Свердловэнерго, Миг, Главмосстрой, Группа ЛСР, Адамант Финанс.