ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Сегодня состоится заседание FOMC. Согласно прогнозам, ФРС оставит значение ставки на уровне 5.25% во вторник. Основной интерес будет представлять сопроводительное заявление FOMC по итогам заседания: сделает ли ФРС реверанс в пользу экономики, либо опять заострит внимание на инфляции. Мы полагаем, что Федеральный резерв, зарекомендовавший себя как последовательного борца с инфляцией, не снизит ставку до конца этого года, однако может указать на слабость экономики, что повысит шансы на понижение ставки в I квартале следующего года. Ранее ФРС уже признала, что кризис на рынке недвижимости может повлечь за собой замедление экономики в целом, поэтому дополнительный акцент на существующие в секторе проблемы может вызвать негативную реакцию фондовых рынков.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США в начале недели поднялась на 5-10 б.п. на фоне восстановления рынка акций после трехнедельного снижения. Инвесторы ожидают заседания FOMC, однако движения на рынках существенны. Возобновление притока капитала на развивающиеся площадки также негативно отразилось на гособязательствах Штатов. Доходность 10-летних выпусков выросла до 4.75(+0.04)%.

Развивающиеся рынки

Спекулятивная волна спроса прокатилась по рисковым долгам. Отсутствие негативного информационного фона по ипотечному кредитованию США и рост акций компаний финансового сектора привели к спекулятивным покупкам, преимущественно в наиболее просевших евробондах Аргентины и Венесуэлы. Спрэд EM сократился до 216(-3)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок впадает в традиционную стадию затишья. Несмотря на позитивный как внешний, так и внутренний фон, котировки не показывают существенных движений. Укрепление рубля в условиях превышения инфляцией прогнозных значений является долгосрочной поддержкой рублевым активам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность изменилась несущественно, снизившись до 946.1(-5.4) млрд руб. Сокращение остатков на корсчетах до 463.9(-11.1) млрд руб. компенсировали депозиты банков в ЦБ, составившие 482.2(+5.7) млрд руб. Ставки денежного рынка в условиях избытка рублей держатся на привычных уровнях, однодневные МБК обходятся 3-3.5%. Первые уплаты налогов начнутся лишь с 15 августа, первичный рынок облигаций привлечет всего 4.5 млрд руб. Ставки LIBOR за минувший день не изменились: 3M и 12M LIBOR составляют 5.36% и 5.22%. Динамика российских NDF немного укрепила позиции американской валюты. Краткосрочные ставки поднялись до уровня 3%, премия по долгосрочным контрактам осталась неизменной (4-5%).

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок впадает в традиционную стадию затишья. Несмотря на позитивный как внешний, так и внутренний фон, котировки не показывают существенных движений. Укрепление рубля в условиях превышения инфляцией прогнозных значений является долгосрочной поддержкой рублевым активам. Государственные выпуски в текущих условиях выглядят неинтересно. Основной оборот приходится на 2 выпуска (46018 и 46020), спекуляции по которым существенно сократились. В корпоративных "фишках" аналогичная картина. Бенчмарки стоят без изменений, интерес рынка переключился на бумаги энергетического сектора. В целом, рынок выглядит стабильным благодаря внутренней конъюнктуре, в ближайшие 2-3 недели не ждем резких колебаний в выпусках первого уровня. Ожидание укрепления рубля может привести к повышенной зависимости от валютного рынка.

Инвестиции: фокус на доходность

Сектор высокодоходных выпусков выглядит более подвижным, несмотря на сокращение объемов торгов. Большинство сделок носит спекулятивный характер, однако по мере снижения волатильности в "фишках", часть ликвидности распределяется в пользу high yield. Наиболее интересными по-прежнему выглядят качественные выпуски второго уровня с доходностью 8-9%, поскольку они менее подвержены рыночным колебаниям и, как правило, приобретаются для реализации среднесрочных стратегий.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.