Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.08.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

Несмотря на то, что в пятницу на рынке можно было наблюдать умеренный оптимизм, в начале новой недели от него не осталось и следа: котировки большинства голубых фишек и выборочных серий второго эшелона либо консолидировались на текущих уровнях, либо закончили день небольшим снижением.

Довольно большой объем вчера прошел по длинному выпуску ОФЗ 46018 – в результате продаж котировки по цене последней сделки опустились на 17 б.п. В корпоративном сегменте спрос можно было наблюдать лишь в некоторых коротких сериях первого эшелона – в частности, довольно большие обороты прошли по облигациям ВТБ-5 (+3 б.п.). По длинным сериям (Лукойл-3, Газпром-8) котировки снизились в пределах 20 б.п. Во втором эшелоне можно отметить небольшое снижение по энергетическим бумагам: ТГК-4 (-7 б.п.), Ленэнерго (-10 б.п.), ФСК-2 (-9 б.п.).

Похоже, что рынок входит в состояние «затишья». Учитывая что на денежном рынке особого роста остатков пока не наблюдается, поводов для новой волны покупок в рублевых бумагах нет. С другой стороны, мощным фактором поддержки, «страхующим» от возможного внешнего негатива, выступают сохраняющиеся ожидания укрепления рубля. В пользу того, что ЦБ, вероятно, снова придется рано или поздно укреплять курс рубля к корзине, в очередной раз говорят выходящие данные по инфляции (вчера Росстат опубликовал свежие данные, согласно которым в июле цены выросли на 0.9%, или на 6.6% с начала года, при годовом ориентире ЦБ на уровне 8%).

Сегодня мы не видим особых причин для роста активности, тем более учитывая предстоящее заседание ФРС по ставкам (хотя российский рынок и абстрагировался от внешних факторов). При этом, динамика котировок наиболее ликвидных серий, скорее всего, по-прежнему будет пребывать «в боковом тренде». На первичном рынке размещаются два корпоративных выпуска: М.О.Р.Е. – Плаза, организатором которого выступает Банк ЗЕНИТ, и ДВТГ Финанс.

ЗАО «М.О.Р.Е.-Плаза» – московский строительный холдинг, специализирующийся на реализации проектов в сегменте жилой недвижимости бизнес-класса. Основные объекты компании сосредоточены в Западном округе столицы, наиболее привлекательном на рынке с точки зрения транспортной доступности, экологии и наличия развитой инфраструктуры. Существующий на настоящий момент портфель проектов ЗАО «М.О.Р.Е.-Плаза» предполагает строительство 661.4 тыс. кв. м. недвижимости в Москве до 2012 года, что должно обеспечить стабильный денежный поток на протяжении ближайших нескольких лет. В частности, прогноз по продажам на 2009 год составляет 318 млн. долл., +120% к выручке в 2006 году (145 млн. долл. без НДС).

Справедливый уровень доходности по выпуску М.О.Р.Е. – Плаза мы оцениваем на уровне 12.4% – 12.6% годовых к оферте. Что касается выпуска ДВТГ Финанс, справедливый уровень доходности к оферте через 1.5 года мы оцениваем на уровне 11.5% - 12% годовых (подробный комментарий по выпуску мы приводили в последнем «Мониторе первичного рынка»).

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: