Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[07.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

Ќесмотр€ на то, что в п€тницу на рынке можно было наблюдать умеренный оптимизм, в начале новой недели от него не осталось и следа: котировки большинства голубых фишек и выборочных серий второго эшелона либо консолидировались на текущих уровн€х, либо закончили день небольшим снижением.

ƒовольно большой объем вчера прошел по длинному выпуску ќ‘« 46018 – в результате продаж котировки по цене последней сделки опустились на 17 б.п. ¬ корпоративном сегменте спрос можно было наблюдать лишь в некоторых коротких сери€х первого эшелона – в частности, довольно большие обороты прошли по облигаци€м ¬“Ѕ-5 (+3 б.п.). ѕо длинным сери€м (Ћукойл-3, √азпром-8) котировки снизились в пределах 20 б.п. ¬о втором эшелоне можно отметить небольшое снижение по энергетическим бумагам: “√ -4 (-7 б.п.), Ћенэнерго (-10 б.п.), ‘— -2 (-9 б.п.).

ѕохоже, что рынок входит в состо€ние «затишь€». ”читыва€ что на денежном рынке особого роста остатков пока не наблюдаетс€, поводов дл€ новой волны покупок в рублевых бумагах нет. — другой стороны, мощным фактором поддержки, «страхующим» от возможного внешнего негатива, выступают сохран€ющиес€ ожидани€ укреплени€ рубл€. ¬ пользу того, что ÷Ѕ, веро€тно, снова придетс€ рано или поздно укрепл€ть курс рубл€ к корзине, в очередной раз говор€т выход€щие данные по инфл€ции (вчера –осстат опубликовал свежие данные, согласно которым в июле цены выросли на 0.9%, или на 6.6% с начала года, при годовом ориентире ÷Ѕ на уровне 8%).

—егодн€ мы не видим особых причин дл€ роста активности, тем более учитыва€ предсто€щее заседание ‘–— по ставкам (хот€ российский рынок и абстрагировалс€ от внешних факторов). ѕри этом, динамика котировок наиболее ликвидных серий, скорее всего, по-прежнему будет пребывать «в боковом тренде». Ќа первичном рынке размещаютс€ два корпоративных выпуска: ћ.ќ.–.≈. – ѕлаза, организатором которого выступает Ѕанк «≈Ќ»“, и ƒ¬“√ ‘инанс.

«јќ «ћ.ќ.–.≈.-ѕлаза» – московский строительный холдинг, специализирующийс€ на реализации проектов в сегменте жилой недвижимости бизнес-класса. ќсновные объекты компании сосредоточены в «ападном округе столицы, наиболее привлекательном на рынке с точки зрени€ транспортной доступности, экологии и наличи€ развитой инфраструктуры. —уществующий на насто€щий момент портфель проектов «јќ «ћ.ќ.–.≈.-ѕлаза» предполагает строительство 661.4 тыс. кв. м. недвижимости в ћоскве до 2012 года, что должно обеспечить стабильный денежный поток на прот€жении ближайших нескольких лет. ¬ частности, прогноз по продажам на 2009 год составл€ет 318 млн. долл., +120% к выручке в 2006 году (145 млн. долл. без Ќƒ—).

—праведливый уровень доходности по выпуску ћ.ќ.–.≈. – ѕлаза мы оцениваем на уровне 12.4% – 12.6% годовых к оферте. „то касаетс€ выпуска ƒ¬“√ ‘инанс, справедливый уровень доходности к оферте через 1.5 года мы оцениваем на уровне 11.5% - 12% годовых (подробный комментарий по выпуску мы приводили в последнем «ћониторе первичного рынка»).

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: