Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Неактивные торги

В понедельник торги на рынке рублевого долга проходили крайне неактивно. Суммарный оборот по сделкам в негосударственном секторе составил 13,5 млрд. руб. Традиционно пониженная активность в понедельник усугубляется «периодом отпусков», а также отсутствием ориентиров со стороны внешнего рынка. Среди наиболее ликвидных выпусков большинство закрылось в небольшом минусе. Первый выпуск ОГК-6 с офертой в апреле 2010 года потерял 0,01%, доходность выросла на 1 б.п. 7,65% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,06%, капитализация муниципального сектора выросла на 0,02%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,03%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,05%, муниципального сектора вырос на 0,15%, сектора госбумаг – на 0,06%.

Внешние долговые рынки

В преддверии FOMC

На внешнем долговом рынке большую часть дня сохранялось относительное спокойствие. Рост американского фондового рынка и стабилизация в корпоративном сегменте долгового рынка спровоцировали умеренное снижение котировок us-treasuries. Сегодня пройдет заседание Комитета по открытым рынкам, в преддверии которого участники, вероятно, воздержатся от резких движений. Снижение учетной ставки на этом заседании представляется нам почти невероятным.

Ключевое значение будет представлять официальный комментарий по итогам заседания, который, очевидно, должен отразить реакцию ФРС на разрастающиеся проблемы сектора subprime mortgages. Инвесторы ждут от FOMC по крайней мере какой-то реакции на драматичные события, развивающиеся на ипотечном рынке США. Все ждут от FOMC ответных действий и успокаивающих слов. Экономика переживает наиболее вероятный сценарий – ФРС сделает особый акцент на негативное влияние ипотечного кризиса на Экономику США. Однако мы не исключаем и более жесткого варианта развития событий, что менее вероятно, поскольку слишком неожиданное заявление со стороны ФРС может дестабилизировать рынок. Сегодня как показывают фьючерсы на ставку fed funds, рынок оценивает вероятность понижения ставки на 25 б.п. к концу года в 100% (!!!) против 5-10% в начале июля.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,5% годовых (+7 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летних – 4,56% (+6 б.п.) 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,74% годовых по доходности (+5 б.п.), 30-летних – с доходностью 4,91% годовых (+3 б.п.).

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера снизился на 0,05%, спрэд индекса сузился на 3 б.п. до 216 б.п. Российский сегмент выглядел лучше рынка. Индекс EMBI+ Россия прибавил на 0,13%, его спрэд сузился на 5 б.п. и составил 124 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 110,125/110,375% от номинала с доходностью 6,05% годовых и спрэдом к UST-10 131 б.п.

Торговые идеи

ТГК-8 – самая недооцененная генкомпания

Ранее, при размещении ТГК-4, а затем и ТГК-10 мы лишь вскользь отмечали недооценку выпуска ТГК-8. Впоследствии, после объявления Сочи столицей зимней Олимпиады в 2014г., мы выразили сомнение в том, что подобное событие непосредственным образом скажется на котировках ТГК-8. Сегодня мы хотели бы пересмотреть нашу рекомендацию и посоветовать облигации компании к покупке.

Причина изменения рекомендаций – наша переоценка перспектив энергокомпании в ходе подготовки Сочи к Олимпиаде. Олимпийская инфраструктура увеличит энергетическую нагрузку на энергосистему Юга, которая и так является энергодефицитной. Поэтому строительство и модернизация генерирующих мощностей в ЮФО превращаются в задачи государственной важности.

После объявления Сочи городом проведения Олимпиады инвестпрограмма региона по электроэнергетике увеличилась более чем на 30 млрд. руб., а РАО ЕЭС пообещало модернизировать и построить здесь более 1100 мегаватт новых мощностей. Существенная часть этих средств будет освоена ТГК-8 и региональной генкомпанией Кубаньэнерго, которая в скором времени перейдет на единую акцию с ТГК-8.

Основные проекты ТГК-8, связанные с подготовкой к Олимпиаде

- Строительство Краснополянской ГЭС-2 (объем инвестиций 4,5-6,3 млрд. руб., мощность – 28 МВт);
- Краснодарская ТЭЦ (450 МВт);
- Новороссийская и Туапсинская ТЭС (общая мощность – 200 МВт);
- Адлерская ТЭЦ (120 МВт).

Таким образом, только за счет вышеперечисленных объектов установленная мощность электроэнергии ТГК-8 прирастет на 20%, значительно повышая инвестиционную привлекательность генкомпании.

Прогнозы и рекомендации

Наша цель по доходности – дисконт к ТГК-4 и ТГК-10, что в данный момент соответствует доходности 7,5%. Премия ТГК-8 к данным выпускам может быть обусловлена неясностью относительно присоединения Кубанской генерирующей компании к ТГК-8. Насколько нам известно, присоединение КГК все же состоится, поскольку блокирующий пакет компании был приобретен госкомпанией Роснефть, которая вряд ли станет препятствовать переходу КГК на единую акцию ТГК-8.

Экономика/ Политика

Потребительские цены в июле выросли на 0.9%

По данным Росстата, в июле потребительские цены в России выросли на 0.9%, а за семь месяцев 2007 года рост цен составил 6.6%. Росстат не приводит оценку год к году, но по нашим расчётам, рост потребительских цен накопленным итогом за последние 12 месяцев составил 8,7% по сравнению с 8,5% в июне.

Наибольший вклад в инфляцию в последние месяцы вносят продовольственные товары (1.4% в июле), при этом данный рост по своей природе немонетарный, а обусловлен влиянием внешних факторов (резкий рост цен на зерно на мировых биржах). В результате подорожания цен на зерно цены на хлеб и хлебобулочные изделия выросли в июле на 7.2% (17% за год). В сегменте непродовольственных товаров стремительно дорожают строительные материалы (1.8% в июле и 16% за год). В то же время розничные цены на бензин пока повышаются достаточно умеренными темпами (0.3% в июле и 7.8% за год).

Мы полагаем, что во второй половине года возрастающий вклад в инфляцию начнут вносить монетарные факторы (увеличение государственных расходов в преддверие выборов и вливание привлечённого иностранного капитала в экономику). Не исключён также всплеск цен на бензин. В свете этого мы ожидаем сохранения высоких инфляционных рисков до конца года и прогнозируем инфляцию в 2007 году на уровне 8.8%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: