Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[07.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Резкий эффект сравнительно небольшого отклонения фактического роста занятости США в июле (113 тыс. человек) от ожиданий (145 тыс.) на снижение доходности UST объясняется исключительно приближением к ключевому событию – завтрашнему заседанию FOMC по ставкам. Действительно, Non-Farm Payrolls стал последним отчетом, «на который смотрят», перед, возможно, самым ответственным решением американских банкиров. Поэтому доходность длинных 10Y UST снизилась с 4.97% до 4.89% после публикации слабых данных, однако доходность коротких 2Y UST все еще остается выше длинного конца, косвенно указывая на сохраняющуюся вероятность завтрашнего повышения ставки. Мы также по-прежнему считаем, что ФРС пойдет на повышение ставки, хотя оно будет последним в цикле и не окажет долгосрочного понижательного давления на рынок. Поэтому в случае реализации нашего сценария, небольшой рост доходности UST позволит закрыть с минимальным убытком короткие позиции по базовым активам, открытые перед данными по занятости.

В пятницу высокодоходные бумаги EM показали ралли после того, как слабые данные по занятости США усилили надежды на то, что во вторник ставка Fed Funds не будет повышена. Прекращение роста доходности базовых активов играет на пользу суверенных евробондов в силу привлекательной рисковой премии (193 б.п. по индексу EMBI+). Улучшение конъюнктуры оказывает поддержку, прежде всего, наиболее перепроданным летом кредитам. Хотя турецкие евробонды с погашением в 2030 года восстановили почти 15 фигур с момента своего локального минимума, они все еще находятся на 10 фигур ниже исторического максимума, тогда как длинные бумаги других стран находятся ближе к своим максимальным отметкам. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем покупать длинные турецкие бумаги, а также бразильские кредиты в расчете на повышение рейтинга и колумбийские еврооблигации на фоне общего улучшения макроэкономики. На наш взгляд, Бразилия может стать «звездой» EM, и ожидаем апгрейд сразу после переизбрания президента Лулы да Сильва на второй срок в октябре. По последним опросам, у него 44% голосов перед 25% с ближайшим претендентом, и популярность продолжает расти. Наиболее привлекательными представляются бумаги 2024 и 2037 годов. Снижение рейтинга Белиза до «СС» вызвано планом по урезанию основной суммы долга (всего он составлет $970 млн.) в ходе предстоящей реструктуризации, однако доля и значение страны слишком мало, чтобы даже при дефолте изменить настроения на рынке. Таким образом, в перспективе 1-2 месяцев, а также до конца года мы настроены однозначно повышательно и рекомендуем покупать EM debts, хотя возможное повышение ставки завтра может усилить волатильность в середине августа.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Резкое снижение доходности базовых активов после данных по рынку труда в США привело к заметному росту котировок рублевых облигаций в конце дня в пятницу. По выпускам первого эшелона рост цены составил 20-30 б.п. Высокие объемы как обычно проходили в выпусках Мособласти, «длинной» Москве, а также в бумагах РЖД, Газпрома и ФСК ЕЭС. До других эшелонов рублевых облигаций спрос пока не дошел. В целом фон очень благоприятный: доходность базовых активов снижается, рубль демонстрирует высокие темпы укрепления против американской валюты. Сегодня с утра пара руб/долл достигла локального максимума на 26.70.

Но пока еще рано говорить, что такая тенденция продолжится. В настоящий момент вероятность повышения ставки ФРС оценивается инвесторами в размере порядка 15%, то есть текущие котировки практически отражают не повышение ставки, и совершенно не учитывается возможный «жесткий» сопроводительный комментарий. При этом мы придерживаемся менее оптимистических взглядов и по-прежнему оцениваем вероятность паузы как 50/50. В случае же повышения ставки, мы станем свидетелями очень сильного падения. В связи с чем, мы оставляем нашу рекомендацию на ближайшие два дня: оставаться «вне рынка».

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар резко упал после данных по Non-Farm Payrolls. Наши ожидания сильных данных по рынку труда не оправдались, количество новых рабочих мест в июле в США составило всего 113 тыс. против прогнозов 142 тыс., это также ниже пересмотренного значения за предыдущий месяц (124 тыс.). При этом в производственном секторе было отмечено существенное снижение количества рабочих мест. Эта статистика свидетельствует о замедлении экономики США, о котором активно говорят в последнее время и на которое ссылается Б. Бернанке как фактор, сдерживающий инфляцию. Даже, несмотря на рост уровня безработицы с 4.6 до 4.8%, рост средней почасовой ставки труда остается высоким. В итоге, пара евро/долл в течение двух часов подскочила с 1.2790 до 1.2900, отражая снизившуюся вероятность повышения ставки ФРС (сейчас около 15%).

По нашему мнению, пока еще рано закрывать вопрос о ставке ФРС. Мы считаем, что вероятность повышения остается достаточно высокой. При этом даже в случае сохранения ставки на текущем уровне, сопроводительный комментарий может иметь «жесткую» тональность, например, относительно дальнейшей борьбы с инфляцией, что на фоне текущих тенденций может заставить ФРС повысить ставку «через заседание». В связи с чем, мы считаем, что пока еще ничего не ясно относительно перспектив денежно-кредитной политики в США, поэтому необходимо дождаться результатов заседания ФРС, которое состоится 8 августе в 22.15 мск. До этого момента, в течение ближайших пары дней не ожидается значимой макроэкономической статистики. Возможна фиксация прибыли по доллару, в связи с чем, не ожидаем дальнейшего роста пары евро/долл. Торговый диапазон 1.2800-1.2900.