Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[07.08.2006] Промсвязьбанк

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Базовые активы Минувшая неделя сложилась для долговых рынков весьма удачно. Ожидания того, что ФРС оставит учетную ставку без изменения на уровне 5,25% после 17 подряд повышений за последние два года, крепли, а вместе с ними росли и котировки американских казначейских облигаций. При этом инвесторов не смутило ни прогнозировавшееся повышение ставки ЕЦБ с 2,75% до 3%, ни даже неожиданное ужесточение денежной политики Банком Англии, поднявшим свою ставку с 4,5% до 4,75%. Не вызвало пессимизма также и то, что оба ведущих европейских регулятора своими комментариями дали понять, что оставляют за собой возможность дальнейшего повышения стоимости денег. Вера участников рынка в снижение ставки ФРС получила мощный стимул в пятницу, когда вышла статистика по рынку труда – самая важная за период, оставшийся до заседания FOMC 8 августа.

Она показала рост безработицы и сокращение новых рабочих мест. Это говорит в пользу ослабления экономики США и дает вескую причину для паузы в цикле повышения ставок. Как результат – снижение вероятности «ястребиного» решения ФРС на вторничном заседании, по оценке фьючерсного рынка, до 20% и мощный спурт на рынке облигаций. Так доходность UST-10, с понедельника до первой половины дня пятницы снизившаяся всего на 3 б.п. с 4,99% до 4,96%, одномоментно рухнула до 4,89%. К утру понедельника она составляет 4,91%. Emerging markets в целом и российские евробонды в частности грелись в лучах американского позитива. Доходность облигаций Россия-30 за неделю снизилась с 6,1% до 5,96%, сократив тем самым спрэд к UST-10 до 105 пунктов. На этой неделе ожидаем неизменности ставки ФРС и предполагаем снижение доходности UST-10 в диапазон 4,83-4,87% годовых. Россия-30 в этом случае может упасть в доходности до 5,85-5,9%. Если же ведомство Большого Бена преподнесет рынкам неприятный сюрприз, то UST-10, вероятно, «взлетит» до 6,05-6,1% по доходности, а Россия-30 – до 6,10-6,15%.

Рынок ОФЗ-ОБР за неделю неплохо вырос вслед евробондами, однако в резвости последним все же уступал. Тем более, что «бычья» статистика по рынку труда появилась в пятницу перед самым его закрытием и не была толком отыграна. В результате традиционно ликвидный выпуск ОФЗ 46018 подорожал за неделю на 44 б.п., а самая длинная ОФЗ 46020 – на 70 б.п. При этом спрэд между ОФЗ 46018 и Россией-30 вырос в пятницу до «неприличных» размеров и составлял 79 б.п. Сегодня рынок, несмотря на фактор понедельника, должен открыться ростом – ралли в евробондах игнорировать невозможно. Разросшаяся разница в доходности между рублевыми и валютными бумагами должна сокращаться – ибо иначе зря что ли доллар слабеет против рубля? Ну а дальше ждем решения ФРС с осторожным оптимизмом.
Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,69-5,64, в 2008-2010 гг. – 4,05-6,27%, 2011-2036 гг. – 6,46-7,86%.

Рынок негосударственных облигаций, в отличие от сектора госбумаг, имел время на то, чтобы отреагировать на американские новости и красиво завершить неделю. Бумаги высокого кредитного качества дружно выросли. Среди лидеров пятницы по объему биржевых сделок отметим Москву-44 и 39 (+28 и 18 б.п. соответственно), РЖД-5, 6 и 7 (+10, 35, 69 б.п.), Мособласть-6 (+28 б.п.) и ФСК ЕЭС (+20 и 35 б.п.). Ну а в масштабах недели в лидерах роста были бумаги РМОВ – Московской, Ярославской областей, Якутии и Коми. В корпоративном сегменте активно рос 1 эшелон: можно отметить бумаги Газпром-4 (+55 б.п.), РЖД-6 (+52 б.п.) и ФСК-3 (+48 б.п.). Во 2 эшелоне неплохой спрос наблюдался в отдельных МРК – фаворитами инвесторов были бумаги ВолгаТелекома и СибирьТелекома. Ситуация с рублевой ликвидностью была умеренной – несмотря на начало месяца ставки overnight порой превышали 3%. На этой неделе при условии неизменности ставки ФРС ждем продолжения позитивной динамики. Рекомендуем к покупке наиболее высокодоходные облигации второго эшелона, в частности бумаги металлургических и химических предприятий, а также компаний ЛПК, которые несколько отстали от рынка. Если же ФРС вдруг поднимет ставку, отчаиваться не стоит – после резкого, но короткого отката рынки очень быстро вернутся к идее «ну в этот-то раз уже точно не повысят» и начнут копить позитив.