Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Как мы и ожидали, слабые данные по рынку труда продолжают оказывать давление на рынки. КО США остались практически без изменений – инвесторы ждут размещений новых бумаг Казначейства на сумму свыше $70 млрд на этой неделе. Тем временем, на фоне опасений по темпам восстановления экономики продолжилось снижение нефтяных котировок и укрепление доллара. Фондовые индексы также снижались большую часть дня, однако ближе к закрытию рынка началась коррекция вверх, в результате чего DOW и S&P закрылись «в плюсе». Сегодня на большинстве рынков вероятна коррекция после наблюдавшегося несколько перетока средств в безрисковые активы.

В секторе российского внешнего долга в понедельник продажи переместились в корпоративные еврооблигации, коснувшись прежде всего квазисуверенных бумаг, обладающих более высокой ликвидностью: недавно размещенного Газпрома-19 (YTM 8,4%), Газпрома-22 (YTM 9,9%), Газпрома-37 (YTM 9,75%). Продавцами выступали западные инвесторы.

Суверенные евробонды продолжили снижаться в цене; Rus-30 потерял 0,3% и торгуется в настоящее время на уровне 98,4%. Поскольку продажи обусловлены перетоком инвесторов в безрисковые активы, наблюдается расширение спредов к КО США (до 427 б.п.) и рост 5- летних CDS, которые уже приблизились к уровню в 350 б.п.

Рублевые облигации

Активность в секторе рублевого долга вчера была достаточно высокой для понедельника. При этом, на рынке превалировали продажи, обусловленные предстоящими на этой неделе размещениями. Так, 22% биржевого оборота, достигшего 3 млрд руб, пришлось на сектор облигаций Москвы. Снижение котировок по большинству выпусков составило в среднем 25 б.п. в размещения нового 63-го выпуска на 15 млрд 8 июля. Исключение составили недавно размещенные облигации Москвы 61-ой и 62-ой серий, которые пока торгуются «выше рынка». Исходя из текущей кривой Москвы, доходность при размещении нового займа ожидается на уровне 15,6-15,8% годовых.

В корпоративном секторе также наблюдалось давление на выпуски эмитентов, проводящих размещения новых выпусков в ближайшие дни. Наиболее активно торговались НОМОС-9 и Зенит-5 и в целом, торги в бумагах банковского сектора с дюрацией до года и доходностью 14,5- 15,5% годовых проходили достаточно активно.

Также коррекция цен вниз отмечалась и в новых выпусках РЖД-12 и РЖД-16. Помимо предстоящих размещений, появление продавцов связано с изменившимся настроем инвесторов во всем мире, что способствовало падению фондовых индексов в последние несколько дней, снижению цен на нефть и ослаблению рубля.

В ближайшие дни участники рынка будут следить за проходящими размещениями. Ситуация на вторичных торгах будет неоднозначной – в зависимости от внешних сигналов.

Макроэкономика

Банковские активы снизились в мае на 2,3% к апрелю, капитал – на 0,5%; НЕГАТИВНО

ЦБР вчера опубликовал показатели банковской статистики за май. После некоторой стабилизации в апреле, банковские показатели вновь демонстрируют ухудшение. В частности, совокупный банковский капитал снизился в мае на 21 млрд руб или 0,5% месяц-к-месяцу.

Со стороны привлечения происходило дальнейшее замедление роста процентных ставок, которое препятствует повышению объемов банковских вкладов как физических лиц, так и предприятий. В результате Розничные депозиты выросли в мае всего на 0.3% (по сравнению с 1,6%- ным ростом в апреле).

С точки зрения активов – в мае наблюдалось сокращение объемов корпоративных кредитов на 1,5%, кредитов населению – на 1,9%. Поскольку объем просроченных кредитов возрос на 5-10% в номинальном выражении, при одновременном сокращении объема кредитования это привело к росту доли просрочки на балансах банков до 4,4% - для компаний и до 5,5% - для физических лиц. Как следствие, продолжающееся наращивание резервов привело к дальнейшему снижению капитализации банков.

Мы считаем, что учитывая отсутствие механизмов очистки балансов банков от «плохих» кредитов, как и все еще небольшой объем реструктуризаций просроченных кредитов, банковский сектор будет и далее демонстрировать постепенное снижение собственного капитала. Учитывая недавнее требование Путина, госбанки в 3кв09 выдадут дополнительно кредитов на 500 млрд руб. Однако эти средства пойдут преимущественно компаниям с госучастием в виде краткосрочных кредитов на пополнение оборотного капитала. Таким образом, показатели текущего квартала могут оказаться лучше майских результатов, однако это будет носить технический характер и не окажет заметного положительного эффекта на восстановление экономики.

Чистый приток капитала во 2Кв09 составил $7.2 млрд; ПОЗИТИВНО

ЦБР сообщил, что после чистого оттока капитала в объеме $35 млрд в 1Кв09, во 2-ом квартале чистый приток капитала составил $7.2 млрд. Согласно банковской статистике, снижения объема валютных вкладов не произошло, то есть население сохраняет устойчивое предпочтение в пользу хранения средств в иностранной валюте. Таким образом, возможно, что этот приток капитала отражает репатриацию средств компаниями для поддержки российского бизнеса в условиях снижения доступа к кредитным ресурсам.

Рост внешней задолженности, наблюдавшийся в апреле-июне, также, похоже, соответствует зафиксированному чистому притоку капитала. Не менее $10 млрд было получено российскими нефтяными компаниями у Китая, однако мы рассматриваем данную сумму скорее как разовое событие, нежели как признак стремления международного капитала наращивать свое присутствие в России. Мы также опасаемся возобновления оттока капитала во втором полугодии.

В мае 2009 г доходы бюджета сократились на 21% год-к-году по сравнению с 19%-ным снижением в апреле; НЕЙТРАЛЬНО

По итогам 5M09 доходы консолидированного бюджета показали снижение на 21% год-к-году по сравнению со снижением на 19% в 4M09. Если с января по апрель бюджет демонстрировал профицит, уже в мае он был сведен с дефицитом. Значительное ослабление экономической активности объясняется, по-видимому, ужесточением бюджетной политики в 5M09, но во втором полугодии следует, скорее всего, ожидать роста бюджетных расходов.

Единственной позитивной тенденцией было улучшение показателей сбора российского НДС в мае, однако, поскольку в 2008 г этот налог платился поквартально, экономический смысл этого результата представляется неоднозначным. Показатели собираемости остальных налогов по-прежнему отражают ухудшение экономических условий: поступление налога на прибыль сократилось на 50% год-к-году (в 4M09 соответствующее снижение составило 47%), прирост поступлений от социального и подоходного налогов за 5M09 оказался ниже, чем в 4M09. Более резкое снижение НДС по внешнеторговым операциям отражает ускорение падения импорта во 2Кв09.

Слабые показатели налоговых поступлений говорят о том, что, когда потребуется финансировать бюджетные расходы, дефицит бюджета значительно вырастет: в настоящее время федеральное правительство покрыло только 40% своего годового плана расходов.

Росстат: Инфляция в РФ в июне составила 0,6% и за 1П09 7,4%

В годовом исчислении инфляция составила 15,1%. В июне прошлого года инфляция достигла 1%, составив за 1П08 8,7%. Опережающий рост цен наблюдалось на непродовольственные товары (+0,8%) за счет удорожания бензина на 8,8%. Продукты питания и тарифы подорожали в июне на 0,5%.