Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[07.07.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок Главным событием вчерашнего дня, как и ожидалось, стало заседание ЕЦБ. Перед ним основные валютные пары консолидировались на достигнутых в среду уровнях. Евродоллар слабо подрастал с 1,2715 до 1,2730, фунт стабилизировался в диапазоне 1,8356-1,8366, франк вырос с 1,2330 до 1,2274, йена торговалась в диапазоне 114,80-115,20.

• ЕЦБ оставил ставку без изменения на уровне 2,75%, как и ожидалось. Ключевое внимание игроков было направлено на содержание выступления Ж.К. Трише. В первый момент участникам рынка показалось, что руководитель ЕЦБ был достаточно агрессивен, поскольку он произнес слова о необходимости «чрезвычайной бдительности» при контроле за возрастающими рисками ценовой стабильности. Ж.К. Трише указал также, что уровень ставок в Еврозоне все еще остается на очень низком уровне. После этих слов евродоллар начал было быстрое восходящее движение и вырос было до 1,2780, однако рост затормозился, когда в ходе выступления на вопрос о возможности ускорения роста ставок ( повышение на 50 б.п. или чаще чем раз в квартал), руководитель ЕЦБ ответил однозначно отрицательно. Таким образом, игроки сделали вывод, что несмотря на то, что ставка ЕЦБ, скорее всего, будет повышена в августе, есть вероятность, что дифференциал ставок в США и Еврозоне может и не вырасти, если данные по США покажут, что серьезного торможения нет, и ФРС тоже поднимет ставку в августе. По большому счету заявление ЕЦБ оказало нейтральное воздействие на рынки, поскольку ничего не заложенного уже в цены не произошло.

• Несчастная йена не демонстрирует никакого роста даже на возрастании ожиданий повышения ставки Банком Японии. Либо японские инвесторы пока по-прежнему не спешат выходить из активов, номинированных в высокодоходных валютах, и повышения ставки даже на 25 б.п. недостаточно, либо мало кто реально верит в повышение ставок. Если это так, то есть вероятность, что йена не сможет пробить 112 на следующей неделе, даже если BOJ ужесточит денежно-кредитную политику.

• В итоге все валютные пары остаются в боковом тренде. А основные надежды на определение тренда теперь возлагаются на данные по рынку труда в США. Если в июне действительно прошел всплеск роста занятости, как это предсказало ADP в среду, то доллар может укрепиться, поскольку ЕЦБ в очередной раз показал беззубость.

• Уровни, которые мы увидим сегодня вечером, предсказать трудно, поскольку движения будут зависеть от восприятия игроками данных. По большому счету, если рынок труда прибавит более 150 тыс. рабочих мест, то это уже позитив после майского провала, однако обычно считается, что рост экономики подтверждается, если она прибавляет около 200 тыс. рабочих мест ежемесячно. Поэтому вполне возможно, что евродоллар достигнет уровня 1,25 лишь если pay-rolls будут выше 200 тыс. Иначе рынок будет колебаться в диапазоне 1,27-1,29.

Внутренний валютный и денежный рынок Ситуация на денежном рынке остается стабильной, ликвидность высока, а ставки по МБК не превышают 0,5-1,75%. Жесткая риторика В. Путина о дальнейшем сдерживании укрепления реального эффективного курса рубля не произвела на иностранных игроков сильного впечатления, поэтому говорить об оттоке капитала пока вряд ли возможно, несмотря на то, что совокупная ликвидность уменьшилась. Объем торгов на валютном рынке в связи с этим был незначительным, а игра была довольно противоречивой: с утра рубль снизился к доллару до 26,93, отыгрывая снижение евродоллара в среду, во второй половине дня рынок развернулся и рубль пошел вверх, а сегодня торговля идет уже на уровне 26,8820. Пара рубль-евро снизилась до 34,29. В итоге рынки по-прежнему находятся в боковом тренде, который сформировался еще в начале мая: для рубль-доллар 26,68-27,2, для рубль-евро – 33,96-34,73

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Вчера базовые активы консолидировались после роста в среду, который произошел на фоне усиления ожиданий сегодняшних позитивных данных из США. Это стало возможным также в связи с тем, что ставка ЕЦБ осталась без изменений, а выступление Ж.К Трише оказалось очень взвешенным. На выступления японских чиновников рынки уже не реагируют, поскольку по-прежнему никто так и не понимает, что же будет делать BOJ. В итоге госбумаги развитых стран подросли: доходность UST-10 снизилась на 6 б.п., EURO-10 – на 2 б.п., GBR-10 – на 8 б.п., а JP-10 не изменилась. EM также подросли на фоне успокоения базовых активов, а также на позитивной оценке рынками информации об итогах выборов в Мексике. Доходность российских евробондов на этом фоне снизилась на 9-10 б.п., а спрэд по индексу EMBI+ Russia сузился на 1 б.п. Ликвидность облигаций развивающихся стран остается низкой, поскольку осторожные заявления ФРС и ЕЦБ, и полная неопределенность с BOJ заставляет инвесторов осторожничать. Если ставка ЕЦБ на уровне 3% уже включена в цены, то возможное повышение ставки ФРС в августе еще рынком не отыграно. Поэтому на ближайшие дни определенный тренд сможет задать лишь сильный позитив или негатив по рынку труда в США. В противном случае рынки могут остаться на текущих уровнях, вплоть до 13-19 июля, когда примет решение BOJ и появятся данные по инфляции в США.

Однако мы полагаем, что даже если боковой тренд на мировом долговом рынке и сможет сформироваться, то значительного позитива на рублевые рынки это не принесет, поскольку все слишком опасаются негатива. Пока внутренний валютный рынок остается относительно стабильным, сильного падения рынка мы не ждем, однако высказывания С.Игнатьева и В.Путина о сдерживании рубля может подействовать на некоторых инвесторов и бумаги могут начать припадать.

Рынок ОФЗ-ОБР Длинные ОФЗ вчера снизились в цене на 5-28 б.п., несмотря на рост в суверенных евробондах. Их доходность подросла в пределах 1-4 б.п. В итоге кривая доходности ОФЗ вновь оказалась выше кривой евробондов, а спрэд между ОФЗ 46018 и Россией-30 опять расширился до 51 б.п. Объемы торгов остаются на очень низком уровне: падение шло просто на отсутствии спроса, поскольку уверенности в дальнейших движениях по-прежнему нет. Дох-ти к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,79- 5,93%, в 2008-2010 гг. – 4,3-6,43%, 2011-2036 гг. – 6,64-7,46%.

Рынок негосударственных облигаций вчера чувствовал себя неплохо. Слабый рост на внешних рынках способствовал спекулятивным покупкам в 1 эшелоне, благодаря которым всего 4 бумаги, на которые был наибольший спрос (Мособл6, РЖД 6 и 7 и ФСК ЕЭС 3), «сделали» более трети дневного оборота всего рынка. Длинные выпуски Москвы (44, 39 и 41) тоже показали рост, хотя и на гораздо более низких оборотах. Остальной рынок в основном снижался на очень низких оборотах, хотя ценовое движение вниз было тоже малосущественным и в основном составляло 1-8 б.п.

• Сегодня мы ожидаем продолжения спекулятивного роста рынка в 1 эшелоне и крайне слабых объемов во 2 и 3 эшелонах. Судя по тому, как резко возросла активность спекулянтов вчера на фоне роста евробондов, есть явное желание поиграть на рост, однако игра может оказаться сломанной после выхода данных по США.

• В корпоративном секторе стоит обратить внимание на Вагонмаш1. Компания активно приобретает новые активы, сокращая отставание от лидера отрасли Трансмашхолдинга, а с учетом того, что долговая нагрузка у компании ниже, то средний спрэд по доходности компаний представляется завышенным. Среди бумаг машиностроительных компаний фундаментальная недооцененность присутствует и в бумагах ЕПК: эмитент имеет очень хорошие перспективы для роста бизнеса на фоне требования к сборщикам иностранных автомобилей локализовать производство. Бумага гасится в октябре и может стать хорошим выбором в условиях падающего рынка.