Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Чаша весов на рынке казначейских бумаг вчера склонилась в сторону снижения доходностей. Индекс деловой активности в сфере услуг снизился с 60.1 п. до 57 п., в то время как прогнозировался уровень 59 п. Слабые данные по экономике позволяют инвесторам надеяться на перерыв в ужесточении монетарной политики ФРС. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 5.21%, доходность 10-летних - на 4 б.п. до 5.18%.

В то же время, мы отмечаем отсутствие реакции на рост продаж вторичного жилья (+1.3%, прогноз 0%). Именно ощутимое снижение активности в строительном секторе с начала года формировало у нас ожидания паузы на июньском заседании. Однако после сильных данных за май- июнь на фоне высокой потребительской инфляции мы были вынуждены скорректировать свой прогноз в сторону дальнейшего повышения ставки. Сегодня в центре внимания данные по рынку труда, которые, судя по ожиданиям, могут подтвердить наше мнение: число новых рабочих мест ожидается на уровне +175 тыс. (предыдущее + 75 тыс.), рост средней часовой оплаты труда – на уровне 0.3% (предыдущее 0.1%). В связи с этим рост доходностей имеет все шансы на продолжение.

Развивающиеся рынки Рост развивающихся рынков на фоне базовых активов оказался более впечатляющим, что привело к сужению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 209 б.п. Турция-30 выросла на 96 б.п. до 138.763% (YTM 8.15%), при этом суверенный спрэд сократился на 8 б.п. Мексика-34 выросла на 40 б.п. до 98.5% (YTM 6.83%) после окончательных итогов президентских выборов: победу одержал фаворит рынка Кальдерон. Однако стоит отметить, что проигравший кандидат от левых сил Обрадор призвал своих сторонников выйти на улицы в знак протеста, поэтому не исключено, что рынок мексиканских бумаг продолжит лихорадить. Спрэды Венесуэлы и Бразилии сократились на 7 б.п. и 5б.п. соответственно.

Российский сегмент Российские еврооблигации, как и большинство развивающихся рынков, позитивно отреагировали на рост базовых активов. Россия-30 выросла на 59 б.п. до 106.382-106.482% (YTM 6.39%), при этом суверенный спрэд незначительно расширился до 121 б.п. Вслед за суверенными бумагами выросли евробонды Газпрома-34 (+131 б.п.) и Газпрома-13 (+31 б.п.). В остальных корпоративках активность была низкой – инвесторы занимают осторожную позицию на фоне неопределенности в базовых активах. В связи с этим спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 223 б.п. Мы ожидаем, что нервозность долговых рынков в ближайшее время будет сохраняться, поэтому рекомендуем инвесторам воздержаться от открытия стратегических позиций.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевого долга вчера во второй половине дня появился определенный спрос в голубых фишках, поддержку которому мог оказать рост в базовых активах и еврооблигациях после выхода данных в США.

В результате выборочные бумаги завершили день ростом котировок, в частности, РЖД-6 (+5 б.п.), РЖД-7 (+22 б.п.), РЖД-5 (+4 б.п. по последней сделке) и ФСК-3 (+13 б.п.), 5 и 6 Мособласть. Кроме того, росли в цене выборочные серии второго эшелона, в частности, 2 и 3 Волгателеком (+30 - +35 б.п. по последней сделке). Хотя за последние дни рыночная неэффективность в облигациях Волгателекома немного уменьшилась, ВлТел-2 по-прежнему торгуется с премией к УРСИ-6 порядка 20 б.п. С позиций кредитного качества справедливым является дисконт 25 б.п.: выпуск ВлТел-2 по-прежнему выглядит привлекательно для покупки.

Сегодня основной темой дня станут выходящие в США в 16.30 мск. данные по рынку труда, которые могут предопределить дальнейшую динамику в базовых активах на среднесрочную перспективу, а значит и настроения на рынке рублевого долга, сохраняющем высокую чувствительность к внешней среде. На фоне существующих рисков мы рекомендуем придерживаться коротких выпусков третьего эшелона (Лаверна, Дикая Орхидея, Главмосстрой-2, ЛСР – до оферты 11 августа 2006). Кроме того, по-прежнему привлекательно выглядят сохраняющие недооцененность относительно отраслевых аналогов ВлТел-2, ЮТК-3 и ЮТК-4.