Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[07.07.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем долговом рынке торги по-прежнему проходили без четко выраженной тенденции. Ближе к вечеру активность торгов существенно возросла, и возобновились покупки в наиболее качественных выпусках. Лидерами активности корпоративного сектора стали бумаги РЖД. РЖД-06 прибавил 0,05%, доходность к погашению снизилась на 2 б.п. до 7,48% годовых. РЖД-07 вырос на 0,2%, доходность к погашению по цене закрытия составила 7,48% (-4 б.п.) Лидер по оборотам муниципального сектора, 6-й выпуск Московской области, прибавил 0,05%, доходность к погашению снизилась до 7,69% годовых (-1 б.п.)

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,06%, муниципального сектора — на 0,03%. Снижение капитализации государственного сектора составило 0,07%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг корпоративного и муниципального секторов выросла на 0,05%.

В настоящее время на рынке установилось относительное равновесие между позитивными и негативными факторами. Внутренние факторы, высокая рублевая ликвидность, либерализация валютного рынка, подстегивающая ожидания по укреплению курса рубля, по прежнему выступают факторами поддержки. Основным сдерживающим фактором выступает и будет выступать до начала августа конъюнктура внешнего рынка.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем рынке котировки us-treasuries вновь пошли вверх на новой волне «американских горок». Сейчас 2-хлетние облигации торгуются на уровне 5,21% годовых по доходности (-2 б.п.), 5-летние — на уровне 5,15% (-3 б.п.). Доходности 10-летних снизились до 5,18% ( -4 б.п.), 30-летних — до 5,22% ( -5 б.п.) Драйвером роста стали очередные данные, повлиявшие на прогнозы участников рынка относительно июньского отчета по рынку труда, публикуемого сегодня.

Индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг (ISM-Non Manufacturing) в июне снизился до 57 по сравнению с 60,1 в мае, при прогнозах 59. Составляющая индекса, описывающая занятость, упала до 52 с майских 58, самое низкое значение с января 2006 года. Такие данные идут в разрез с недавним докладом о состоянии рынка труда частной исследовательской организации ADP Employer Services, спровоцировавшей бурный рост доходностей.

Последние 2 дня перед выходом ключевых данных по американской экономике стали хорошей иллюстрацией того, что может ожидать рынки в этом месяце вплоть до 8 августа, очередного заседания ФРС США. Отчет независимой исследовательской организации, который начал выпускаться всего 3 месяца назад, спровоцировал существенный рост доходностей по всему спектру бумаг. Ближайшие данные, описывающие то же сегмент экономики, стали причиной «мини-ралли». Волатильные торги и бурная реакция на макростатистику США как основные характеристики рынка были заложены формулировками июньского комментария ФРС, развязывающими руки ФРС для любых дальнейших действий.

Конъюнктура рынка еврооблигаций emerging markets оставалась умеренно позитивной на фоне роста базовых активов. По итогам дня EMBI+ вырос на 0,6%, EMBI+ спрэд сузился на 4 б.п. до 211 б.п. EMBI+ Russia вырос на 0,4%, EMBI+ Russia спрэд сузился на 4 б.п. до 118 б.п. Еврооблигации «Россия-30» росли, подчиняясь общим настроениям emerging markets. Сейчас Россия-30 торгуется на уровне 6,37% годовых по доходности, спрэд к UST-10 составляет 119 б.п.

Курс на повышение учетных ставок сохраняется

Вчера на заседании Европейского Центрального Банка было принято решение оставить ставку рефинансирования на прежнем уровне 2,75% годовых, как ожидало большинство участников рынка. На состоявшейся после заседания пресс-конференции глава ЕЦБ Жан-Клод Трише акцентировал внимание на необходимости сохранять «чрезвычайную бдительность» для сдерживания инфляции, что было расценено как прямой сигнал о повышении учетной ставки уже на следующем заседании ЕЦБ.

Мировая тенденция к повышению ставок по всему миру в целом негативна для еврооблигаций emerging markets, так как может привести к росту премий за риск. Следующей ключевой датой станет 14 июля, заседание Банка Японии, на котором может быть принято решение повысить ставку с текущего нулевого уровня. Официальные лица Японии много раз говорили о необходимости тщательно взвешивать последствия, прежде чем отказаться от ультрамягкой денежно-кредитной политики. Вместе с тем крепкие данные, как то сильный Tankan, сводный квартальный отчет о состоянии японской экономики, могут стать аргументом «за» повышение ставки.

В случае России возможный негативный эффект от повышения рисковых премий может быть нивелирован вероятным повышением рейтинга. Агентство Standart&Poors указало на высокую углеводородную зависимость российской экономики, которая препятствует дальнейшему повышению суверенного рейтинга. Однако стоит учитывать, что S&P придерживается наиболее консервативных взглядов. Тот факт, что S&P будет не первым агентством, которое повысит российский рейтинг, удивления не вызывает. Вполне вероятно, что позиция Moody`s и Fitch будет более мягкой. Таким образом повышение суверенного рейтинга остается вопросом времени, что, безусловно, позитивно для российского долгового рынка.

Группа «Кокс» - блестящий эмитент, невысокие риски. Прогноз YTM 8,25-8,75%

Вчера организатор дебютного выпуска облигаций ОАО «Кокс», Райффайзенбанк, распространил среди инвесторов предварительную консолидированную отчетность эмитента по МСФО за 2005 г. ОАО «Кокс» представляет собой крупный угольно-металлургический холдинг и включает в себя около 2-х десятков предприятий по добыче угля, производству кокса и угольного концентрата. В сферу деятельности группы также входит производство феррованадия, пентоксида ванадия и производство в области порошковой металлургии.

Основные активы группы сосредоточены в г. Кемерово, Кемеровской области и Туле. Среди предприятий контролируемых группой и консолидируемых в отчетности можно выделить ОАО «Ванадий-Тула» и ОАО «Полема». ОАО «Тулачермет», хорошо известный эмитент на внутреннем долговом рынке, вошло в состав ОАО «Кокс» в качестве зависимого предприятия — доля группы на начало года составляла в 31%.

Согласно отчетности на 31 декабря 2005 года 88% компании контролировалось семьей Зубицких.

Выручка ОАО «Кокс» по итогам 2005 года выросла на 47% до $766,7 млн. Между тем, операционные расходы прибавили значительно сильнее +125%, вследствие чего операционная прибыль снизилась на 30% и составила $180 млн. Чистая прибыль сократилась на 25% до $144,7 млн.

В связи с этим рентабельность компании снизилась по EBITDA до 25,2% c 51,1% в 2005 году. Рентабельность по чистой прибыли составила по итогам 2005 года 18,9% по сравнению с 37,1% в 2004 году.

Долговая нагрузка компании очень незначительная. Совокупный долг компании составил на конец 2005 года $98,2 млн. и состоит в основном из кратктосрочных кредитов и займов, эффективная ставка которых составляет 8,0%. Доля финансового долга компании в структуре активов составляет всего 15%. Компания получает доходы от финансовых инвестиций которые превышают процентные расходы. Кроме того, соотношение долга к EBITDA компании в настоящий момент находится на крайне низком уровне и составляет 0,51.

Дата начала размещения дебютного выпуска облигаций ОАО «Кокс» ранее была назначена на 20 июля 2006 г. Объем выпуска составляет 3,0 млрд. руб., срок обращения — 3 года. Исходя из сравнительного анализа отчетности эмитентов, мы полагаем, что новый выпуск ОАО «Кокс» должен быть размещен с довольно существенным дисконтом к доходности ранее размещенного выпуска трехлетних облигаций угольно-добывающей группы «Белон» (9,33%). На наш взгляд, справедливая доходность выпуска ОАО «Кокс» должна составлять порядка 8,25%-8,75% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр