Рынок рублевых облигаций

На рынке облигаций Казначейства США сохраняется нисходящий тренд. С начала недели 10-летние Treasuries стремятся к психологически важному уровню 5%, чему всячески способствует выходящая в США статистика – за последний месяц она развеяла опасения, что спад на рынке недвижимости – первый шаг к на пути к экономическому спаду. Однако ситуация на рынке недвижимости не распространилась на другие сектора экономики, и тенденции к росту инфляции не наблюдается. Падающие Treasuries тянут за собой еврооблигации российских эмитентов. Вчера котировки большинства бумаг продолжали снижаться. Настроение на внутреннем рынке по-прежнему определяет высокая ликвидность и дешевые деньги.

В корпоративном сегменте преобладали покупки, в ОФЗ – продажи. Продажи в ОФЗ могли быть вызваны двумя причинами. Во-первых, сразу после праздников, 13 июня, будет размещено три выпуска ОФЗ на сумму 32 млрд руб. Можно предположить, что участники рынка готовятся к предстоящим размещениям, рассчитывая получить более высокую доходность на аукционах.

Вчера рейтинговое агентство Standard&Poors поместило рейтинги двух операторов связи – ЮТК и Центртелекома, в список CreditWatch с позитивным прогнозом. ЮТЛ и Центртелеком – наиболее загруженные долгами «дочки» Связьинвеста с самыми низкими среди телекоммуникационных компаний рейтингами по версии агентства – В- и В соответственно.

Информация о пересмотре рейтинга ЮТК была опубликована вчера вечером, а днем участники рынка приобрели облигации компании на аукционе. Ставка первого купона выпуска ЮТК-5 объемом 2 млрд руб. была установлена на уровне 7,55%. Доходность к трехлетней оферте составила 7,69%. Спрос превысил объем размещения всего в 1,5 раза, не так много по сравнению с крупными размещениями конца мая. Инвесторов могла оттолкнуть низкая ставка купона. Облигации были размещены с минимальной премией к торгующимся выпускам Сибирьтелекома и Волгателекома, рейтинги которых находятся на уровне ВВ- по шкале S&P, выше чем у ЮТК. Премия, которую готов был заплатить эмитент, не превысила 20 бп.

Санвэй получила рейтинг от международного агентства S&P на уровне B-, такой же рейтинг имеет другой крупный игрок на фруктовом рынке – JFC. После того как бумага (вслед за выплатой купона) выйдет на вторичные торги, котировки могут подняться, уравняв спред облигаций Санвэй со спредом JFC, составляющим 320 бп. К сожалению, ставка определена только на один, третий купонный период – на уровне 10%. Короткий срок до оферты может исказить ценообразование, однако торговаться Санвэй-1, на наш взгляд, должен на уровне 8,5–8,7%.

Напоминаем, что сегодня будет размещен дебютный выпуск облигаций ТГК-4 на сумму 5 млрд руб. Мы подробно писали о размещении в еженедельном обзоре от 18 мая, оценив справедливую доходность к двухлетней оферте на уровне 8%. В связи с благоприятной рыночной конъюнктурой, способствовавшей снижению ставок по большинству бумаг в мае, доходность на аукционе может оказаться ниже 8%. однако мы бы не рекомендовали инвесторам приобретать облигации ниже уровня 8,9%.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

На мировых рынках наметились признаки «бегства в качество». В отсутствие явных продаж на Emerging Markets спрос на базовые активы способствовал вчера снижению доходности 10-летних Treasuries на 3–4 бп. Однако на последующих торгах в Азии бумаги вновь упали до уровня, близкого к 5%. В результате спред индекса EMBI+ расширился до 156 бп. Российские суверенные еврооблигации продолжают снижаться на фоне неблагоприятной внешней среды. Россия ’30 (5,90%) упала вчера ещё на 1/4, а спред бумаги к UST10Y вновь расширился до 93 бп. Сегодня в США будут опубликованы данные по безработице и товарным запасам, в связи с чем следует ожидать повышенной волатильности казначейских облигаций.

Корпоративный сектор

В корпоративном секторе вчера не произошло заметных изменений: котировки продолжали медленно снижаться при расширении спредов bidoffer у бумаг с «длинной» дюрацией. Торговля проходила в основном в среднесрочных бумагах банковских эмитентов. Активность была смещена в сторону первичного рынка. Заметным событием вчерашнего дня стало заявление менеджмента Аэрофлота о намерении разместить еврооблигации с целью финансирования покупки Alitalia. Предполагаемый объем выпуска составит 800 млн евро. В условиях рынка, где преобладают банковские бонды, данный выпуск, вероятно, будет пользоваться большим спросом.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности  бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.